中信證券：維持海昌海洋公園(02255)“增持”評級 目標(biāo)價(jià)1.3港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持海昌海洋公園(02255)“增持”評級，目標(biāo)價(jià)1.3港元。疫后客流回暖及良好的費(fèi)用管控下公司23H1虧損大幅收窄，其中上海項(xiàng)目表現(xiàn)尤為亮眼；精品海洋館項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，IP業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張。短期看，暑期旺季強(qiáng)勁的客流表現(xiàn)有望對公司下半年業(yè)績形成支撐，且鄭州公園一期開業(yè)在即，國慶期間有望實(shí)現(xiàn)開門紅；中長期看，儲備項(xiàng)目鄭州公園二期、上海公園二期、北京項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)將為公司持續(xù)注入成長動(dòng)力，與沙特簽署的合作備忘錄奠定了海外擴(kuò)張的基石，此外精品海洋館等輕資產(chǎn)項(xiàng)目以及IP新消費(fèi)業(yè)務(wù)有望迎來跨越式發(fā)展。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

客流顯著回暖，虧損大幅收窄。

公司23H1實(shí)現(xiàn)收入7.49億元/+190.5%、歸母凈利-0.89億元（22H1為-5.39億元）、經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.31億元（22H1為-1.65億元），業(yè)績好轉(zhuǎn)主要系疫后文旅市場復(fù)蘇背景下公司客流回暖。23H1公司綜合毛利率為27.1%（22H1為-55.1%，19H1為36.5%），由于公司主業(yè)經(jīng)營杠桿較高，收入修復(fù)帶動(dòng)毛利率大幅回升；而上半年公司加強(qiáng)費(fèi)用開支控制，各類費(fèi)用絕對值及費(fèi)用率均有明顯優(yōu)化，其中銷售費(fèi)用率為3.1%/-7.3pcts（銷售費(fèi)用0.23億元/-13.7%）、管理費(fèi)用率25.2%/-54.1pcts（行政費(fèi)用1.89億元/-7.7%）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率20.0%/-39.7pcts（財(cái)務(wù)費(fèi)用1.50億元/-2.7%）；在良好的收入修復(fù)和精細(xì)化運(yùn)營下，23H1公司經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin恢復(fù)至30.9%/+95.1pcts，歸母凈虧損大幅收窄。

公園收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，暑期旺季經(jīng)營更進(jìn)一竿。

23H1公園運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.98億元/+189.1%，其中門票/食品及飲品/貨品/園內(nèi)游樂收費(fèi)/租金/酒店?duì)I運(yùn)收入占比分別為50.2%/15.8%/8.8%/10.7%/2.1%/12.3%（19H1分別為69.3%/12.3%/4.5%/5.4%/5.3%/3.3%），與疫情前相比非門票收入占比提升19.1pcts，顯示出IP賦能下豐富的消費(fèi)場景和不斷提升的游客體驗(yàn)帶動(dòng)二次消費(fèi)大幅增長。23H1公園業(yè)務(wù)入園人次/營業(yè)額按可比口徑分別恢復(fù)至2019年同期的112.4%/112.2%，其中上海公園作為旗艦項(xiàng)目領(lǐng)先恢復(fù)（23H1入園人次/收入分別恢復(fù)至19H1的129.7%/120.1%），該行判斷人均消費(fèi)尚未完全恢復(fù)主要系促銷力度較大導(dǎo)致有效票價(jià)下降所致。根據(jù)公司公告，7月公園業(yè)務(wù)總?cè)雸@人次/收入按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的124.4%/126.2%，上海公園入園人次/收入恢復(fù)至2019年同期的132.1%/131.2%，鑒于7月強(qiáng)勁的客流表現(xiàn)，該行判斷23Q3公園業(yè)務(wù)恢復(fù)度有望進(jìn)一步提升。

輕資產(chǎn)布局穩(wěn)步推進(jìn)，IP業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張。

23H1文旅服務(wù)及解決方案收入5113萬元/+211.3%，疫后存量項(xiàng)目客流恢復(fù)疊加增量項(xiàng)目落地促成收入大幅增長。精品海洋館方面，23H1收入合計(jì)約3510萬元、7月單月收入約1500萬元；截至2023年8月27日公司運(yùn)營的精品海洋館達(dá)23家，此外仍有約30家地方海洋館處于合作洽談階段、超過10家處于已簽約階段；公司首家少兒冰雪中心項(xiàng)目于4月底落子深圳、標(biāo)志著全新產(chǎn)品線的落地，該項(xiàng)目運(yùn)營3個(gè)月毛利率即轉(zhuǎn)正，經(jīng)營模型理順后有望開啟異地?cái)U(kuò)張。IP運(yùn)營及新消費(fèi)業(yè)務(wù)持續(xù)順利推進(jìn)，23H1公司先后于上海公園、大連發(fā)現(xiàn)王國、成都?xì)g樂谷景區(qū)落地奧特曼主題酒店、奧特曼主題館、航海王主題館等頗具熱度的IP項(xiàng)目，目前公司仍在繼續(xù)與諸多頂流IP持有方進(jìn)行潛在的合作商討并積極開發(fā)自有IP，該行判斷不斷豐富的IP矩陣有利于提高公司公園場景的吸引力和二消水平。

鄭州項(xiàng)目開業(yè)在即，戰(zhàn)略合作落子北京。

根據(jù)公司官方微信公眾號，鄭州項(xiàng)目一期將于9月28日盛大開啟，并于9月10日在多渠道開啟預(yù)售搶票。鄭州項(xiàng)目一二期將包含全球首創(chuàng)的多層轉(zhuǎn)馬、全球最高的旋轉(zhuǎn)塔、中原地區(qū)第一高的摩天輪、國內(nèi)唯一的360度海洋動(dòng)物表演秀場等諸多亮點(diǎn)，將有效彌補(bǔ)中原地區(qū)大型海洋主題旅游產(chǎn)品的空白，國慶假期有望迎來客流開門紅。公司預(yù)計(jì)，鄭州項(xiàng)目一期未來年收入有望超過7億、兩期項(xiàng)目成熟后年收入貢獻(xiàn)將超10億元。此外，公司于2023年9月4日發(fā)布公告稱與北京市通州區(qū)人民政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同促進(jìn)“北京海昌海洋公園”項(xiàng)目落地副中心文化旅游區(qū)，該項(xiàng)目將與旅游區(qū)內(nèi)環(huán)球影城等項(xiàng)目形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)動(dòng)促進(jìn)客流匯集，該行推測該項(xiàng)目合作模式或類似上海公園二期項(xiàng)目的輕資產(chǎn)模式（合作方出資建設(shè)、公司方負(fù)責(zé)運(yùn)營），將構(gòu)成公司未來的成長新的動(dòng)力引擎。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱影響游客消費(fèi)需求；公園客流及二次消費(fèi)增長低于預(yù)期；輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；IP業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；新項(xiàng)目開業(yè)時(shí)間晚于預(yù)期。