新股前瞻｜營收向上難敵費用增長，盈利波動的聚合數(shù)據(jù)如何破局？

數(shù)字經(jīng)濟是將數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟相結(jié)合，以數(shù)字化知識和信息為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，以數(shù)字技術(shù)為核心驅(qū)動力，以現(xiàn)代數(shù)字網(wǎng)絡(luò)為重要信息平臺。2022年，數(shù)字經(jīng)濟的規(guī)模達到50.2萬億元（人民幣，下同），同比增長率為10.3%，處于不同發(fā)展階段的政府及企業(yè)機構(gòu)在實踐數(shù)字化轉(zhuǎn)型的同時為整體經(jīng)濟發(fā)展提供了動力。隨著市場規(guī)模的不斷擴大，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)也在不斷向資本市場發(fā)起沖擊。

智通財經(jīng)APP獲悉，近日，綜合性API數(shù)據(jù)流通服務(wù)商天聚地合（蘇州）科技股份有限公司（簡稱“聚合數(shù)據(jù)”）向港交所主板遞交上市申請，中信證券為獨家保薦人。

聚合數(shù)據(jù)成立于2010年，是綜合性API數(shù)據(jù)流通服務(wù)商，主要提供標準API服務(wù)及定制化數(shù)據(jù)治理解決方案。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2022年的收入計，公司是中國最大的綜合性API數(shù)據(jù)流通服務(wù)商，市場份額為6.1%。

那么此次遞表，市場地位領(lǐng)先的聚合數(shù)據(jù)能否敲開港交所的大門呢？

營收穩(wěn)增，盈利波動

先從行業(yè)來看，智通財經(jīng)APP了解到，在全國企業(yè)及個人的廣泛參與下，近年來中國數(shù)字經(jīng)濟市場高速增長，于2022年規(guī)模達到50.2萬億元，約占GDP的41.5%，而2018年則約占GDP的34.0%，年復(fù)合增長率為12.5%，預(yù)計到2027年將達到82.0萬億元，期內(nèi)復(fù)合年增長率為10.3%，占2027年中國預(yù)期GDP總額的約49.6%。

其中API服務(wù)在賦能政府及企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型起到關(guān)鍵作用。據(jù)悉，在數(shù)字經(jīng)濟中，所有政府和企業(yè)機構(gòu)以及個人均能產(chǎn)生數(shù)據(jù)并作為數(shù)據(jù)提供者參與到行業(yè)發(fā)展中。數(shù)據(jù)流通和數(shù)據(jù)管理服務(wù)供應(yīng)商通過API和其他技術(shù)收集、清理、處理、分析和共享數(shù)據(jù)，以釋放數(shù)據(jù)的經(jīng)濟價值，并將數(shù)據(jù)提供給其他參與者。

受益于數(shù)字經(jīng)濟市場的增長，我國API服務(wù)市場也實現(xiàn)跨越式高增，由2018年的176億元增長至2022年的379億元，復(fù)合年增長率為21.2%。預(yù)計到2027年，整體API服務(wù)市場將達到689億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長率為12.7%。

在行業(yè)市場的高速增長及公司領(lǐng)先市場地位的推動下，聚合數(shù)據(jù)的營收近年來保持穩(wěn)增。2020年、2021年及2022年，公司營收分別為1.78億元、2.60億元、3.29億元，年復(fù)合增長率為35.95%。今年一季度公司營收更是大增115.04%至9561.4萬元。

細分來看，公司的收入主要來自API市場。智通財經(jīng)APP注意到，API服務(wù)利用API技術(shù)提供可優(yōu)化及標準化不同機構(gòu)之間的數(shù)據(jù)互動服務(wù)，包括API數(shù)據(jù)流通服務(wù)（即查詢服務(wù)）、API短信服務(wù)及API充值服務(wù)，而聚合數(shù)據(jù)涉足上述所有三項服務(wù)。近年來，公司來自API市場的營收增長穩(wěn)定，但營收占比卻持續(xù)下滑，已由2020年的91.9%下滑至2022年的68%。

此外，數(shù)據(jù)治理解決方案為公司的第二大營收來源。近年來，該業(yè)務(wù)在收入高速增長的同時，營收占比也持續(xù)提升，已從2020年的144.6萬元增長至2022年的1.05億元，年復(fù)合增長率高達170.1%，營收占比也從8.1%增長至32%。

在營收高速增長的背景下，聚合數(shù)據(jù)的盈利能力卻顯得頗為波動。

2020年-2022年，公司毛利率分別為31.9%、34.6%及32.7%，而到了2023年一季度這一數(shù)值更是進一步下滑至僅21.5%。對此公司指出，2022年公司毛利率下降的原因主要是數(shù)據(jù)治理方案業(yè)務(wù)銷售成本在2022年大幅增加，而對于2023年第一季度的毛利率變動，則是因為公司的業(yè)務(wù)受季節(jié)性影響，因此一季度或上半年的API市場毛利率通常低于全年的毛利率。

在這樣的背景下，公司凈利表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2020年-2022年，公司凈利分別為2722.3萬元、4596.6萬元、4128.4萬元?？梢?022年，公司正陷入增收不增利的困境，對此，聚合數(shù)據(jù)解釋這主要是由于當期毛利率下降及研發(fā)成本大幅增加所致。

據(jù)招股書顯示，近年來，為了提升公司的市場競爭力，聚合數(shù)據(jù)通過提高研發(fā)人員的平均工資以吸引人才，這使得公司的研發(fā)成本已從2020年的1270萬元增加至2022年的2634.5萬元。

上下游“依賴癥”難解

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，公司的技術(shù)可打通數(shù)據(jù)孤島，為用戶提供跨越多個用例和使用場景的線上API服務(wù)。公司的專有API市場APIHub可匹配供需并促進數(shù)據(jù)流通。目前，該服務(wù)已廣泛應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、軟件信息服務(wù)、通信等行業(yè)。APIHub自2011年6月推出以來，公司已開發(fā)超過760個專有API。2022年，APIHub處理了超過1200億次API請求。同時，自開始營運以來，APIHub賦能超過140萬名用戶，其中包括逾36萬名客戶已完成至少一項在線使用付費API請求。

截至目前，公司的客戶包括騰訊、阿里巴巴、中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等知名企業(yè)及眾多其他互聯(lián)網(wǎng)公司、應(yīng)用程序開發(fā)商以及個人用戶。截至2023年3月31日，APIHub向用戶釋出380多個專有API。2020年、2021年及2022年，公司API市場的關(guān)鍵客戶的留存率分別為66.7%、78.9%及85.7%；來自公司的API市場關(guān)鍵客戶收入擴張率分別為152.0%、136.4%及139.1%。

值得注意的是，在客戶留存率增長的同時公司的大客戶集中風(fēng)險也在加劇。報告期內(nèi)，公司自五大客戶產(chǎn)生的收入分別為6890萬元、1.07億元、1.44億元及7570萬元，分別約占公司總收入的38.7%、41.1%、43.7%及79.2%。

通常，業(yè)務(wù)依賴少數(shù)客戶的公司，較易出現(xiàn)流動性風(fēng)險。招股書顯示，聚合數(shù)據(jù)的貿(mào)易應(yīng)收款項已從2020年的僅6310萬元增加至2022年的1.53億元，占同期流動資產(chǎn)的比例也從13.1%增加至34.3%。與此同時，公司貿(mào)易應(yīng)收賬項周轉(zhuǎn)日數(shù)也從2020年12月底的86天上升至2023年3月底的205天。

對此公司坦言，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加或?qū)⑹蛊涿媾R更高的信貸風(fēng)險。若客戶遇到資金周轉(zhuǎn)問題，公司的部分貿(mào)易應(yīng)收款項可能無法按時收回，甚至可能成為壞賬。這可能會影響公司資金周轉(zhuǎn)、流動資金及現(xiàn)金流量。

除了對下游大客戶的依賴，聚合數(shù)據(jù)的上游供應(yīng)商同樣有集中度較高的風(fēng)險。

據(jù)悉，公司的采購包括購買數(shù)據(jù)服務(wù)、軟件、硬件及技術(shù)服務(wù)。報告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購額分別占總銷售成本的68.7%、56.2%、69.9%及89.1%，而向其最大供應(yīng)商的采購額則占總銷售成本的25.2%、37.4%、37.5%及60.4%，相關(guān)比例逐年上升。

公司于風(fēng)險因素中坦言，其十分依賴主要供應(yīng)商的數(shù)據(jù)源。若未來公司與供應(yīng)商的合作發(fā)生不利變化，都將對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況造成重大不利影響。

綜合來看，受益于行業(yè)的高速發(fā)展與領(lǐng)先的行業(yè)地位，聚合數(shù)據(jù)實現(xiàn)了業(yè)績的高速增長。但受累于費用的高增及對上下游的高度依賴，聚合數(shù)據(jù)也陷入了增收不增利的困境。隨著未來所處行業(yè)的競爭加劇，聚合數(shù)據(jù)恐還將面臨更多的考驗。