華泰證券券商23年中報(bào)總結(jié)：多維政策利好持續(xù) 把握配置機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前政策仍處于良性周期，預(yù)計(jì)未來活躍資本市場措施有望進(jìn)一步落地，提振市場情緒和交投活躍度。且券商板塊低估低配，券商指數(shù)PB(LF)處于19年來21.6%分位;23Q2基金持倉0.37%，處于18年來最低點(diǎn)，配置性價(jià)比高。看好券商板塊修復(fù)行情延續(xù)。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

投資業(yè)績彈性延續(xù)，投行股權(quán)規(guī)模承壓

投資業(yè)績彈性延續(xù)、驅(qū)動(dòng)增長;投行業(yè)績分化，股權(quán)業(yè)務(wù)承壓。23H1主要市場指數(shù)較上年同期走勢(shì)平穩(wěn)，頭部券商權(quán)益投資倉位提升，收入增長延續(xù)，合計(jì)同比+40%。衍生品業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)顯著，此前證監(jiān)會(huì)提及券商杠桿率政策優(yōu)化，未來衍生品業(yè)務(wù)有望再上臺(tái)階。

股權(quán)投資方面，私募子公司業(yè)績內(nèi)部分化，另類子公司同比扭虧，預(yù)計(jì)跟投壓力有所緩解。投行方面，IPO階段性收緊且預(yù)計(jì)下半年繼續(xù)承壓，頭部券商股權(quán)業(yè)務(wù)普遍收縮，但債券承銷業(yè)務(wù)放量增長，投行凈收入大多下滑，合計(jì)同比-11%。

經(jīng)紀(jì)收入普遍下滑，利息收入內(nèi)部分化

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降傭壓力仍存，深化買方轉(zhuǎn)型;利息業(yè)務(wù)分化明顯，兩融相對(duì)穩(wěn)定。頭部券商股基市占率多有提升但傭金率下滑，且權(quán)益市場仍有持續(xù)波動(dòng)，代銷金融產(chǎn)品收入多有下降。但市場波動(dòng)不改財(cái)富管理轉(zhuǎn)型長期底色，證監(jiān)會(huì)已明確公募基金及代銷機(jī)構(gòu)費(fèi)率改革措施，同時(shí)推動(dòng)基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，未來大財(cái)富鏈產(chǎn)品收費(fèi)模式轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展空間仍然廣闊。

利息業(yè)務(wù)方面，部分頭部券商利息支出承壓，利息凈收入合計(jì)同比-22%。頭部兩融規(guī)模小幅增長且市占率保持穩(wěn)定，融券業(yè)務(wù)頭部集中效應(yīng)依然明顯，CR2達(dá)43%;部分券商減值充分，實(shí)現(xiàn)減值轉(zhuǎn)回增厚收益。

基金公司表現(xiàn)穩(wěn)健，國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升

資管規(guī)模收縮，基金貢獻(xiàn)穩(wěn)健;國際業(yè)務(wù)利潤表現(xiàn)分化，營收貢獻(xiàn)提升。大型券商資管規(guī)模收縮，凈收入表現(xiàn)分化?？毓?參股基金公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化，但整體利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)健，廣發(fā)、招商控參股基金公司利潤貢獻(xiàn)23%、16%。

國際業(yè)務(wù)方面，從香港子公司表現(xiàn)來看，大型券商子公司利潤分化，部分仍虧損;從并表口徑的國際業(yè)務(wù)收入看，大型券商境外營業(yè)收入普遍增長，收入貢獻(xiàn)也有所提升。

多維政策利好持續(xù)，把握券商配置機(jī)遇

看好未來在政策+估值驅(qū)動(dòng)下的券商板塊修復(fù)行情。當(dāng)前政策仍處于良性周期，預(yù)計(jì)未來活躍資本市場措施有望進(jìn)一步落地，提振市場情緒和交投活躍度。且券商板塊低估低配，券商指數(shù)PB(LF)處于19年來21.6%分位;23Q2基金持倉0.37%，處于18年來最低點(diǎn)，配置性價(jià)比高。

看好券商板塊修復(fù)行情延續(xù)，建議根據(jù)以下維度挖掘特色優(yōu)質(zhì)券商，如：輕重并舉的行業(yè)龍頭;經(jīng)紀(jì)占比高的券商;大資管與財(cái)富業(yè)務(wù)領(lǐng)跑的券商;特色區(qū)域券商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策風(fēng)險(xiǎn)、市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。