中信證券：美股科技股業(yè)績有望持續(xù)向上 中短期首選配置方向

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，經(jīng)歷了年初以來的良好表現(xiàn)，北美互聯(lián)網(wǎng)巨頭在宏觀經(jīng)濟高韌性帶動下持續(xù)向上的收入增長、經(jīng)營杠桿的釋放、生成式AI等技術(shù)帶來的效率提升等，下半年業(yè)績增速有望進一步提升。同時，考慮到板塊目前具備性價比的估值水平，互聯(lián)網(wǎng)巨頭兼具進攻防御屬性，是近期理想的配置方向。

▍中信證券主要觀點如下：

報告緣起：北美互聯(lián)網(wǎng)巨頭年初至今超額收益顯著，市場關(guān)注后續(xù)空間、持續(xù)性等。

今年以來，北美互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價大幅上漲，其中Meta/亞馬遜/谷歌漲幅分別達到135%/60%/40%，即便二季報發(fā)布后股價有所回調(diào)，但整體回撤幅度亦相對有限。

美股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績此前相對較低的業(yè)績預(yù)期、本身合理的估值性價比、經(jīng)營杠桿的釋放等，是帶動互聯(lián)網(wǎng)公司股價持續(xù)向上的核心驅(qū)動力。

收入增速：宏觀經(jīng)濟韌性超預(yù)期，下半年有望進一步加快。

宏觀層面，北美電商與零售的高景氣度為互聯(lián)網(wǎng)板塊提供有力支撐，根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，7月美國整體零售額同比增長3.2%，以電商為主的Nonstore retailer板塊同比增長10.3%且北美自身失業(yè)率并未飆升，同時工資增長依舊處在相對穩(wěn)定的位置。

業(yè)務(wù)層面，北美在線廣告在電商零售帶動下有望在下半年實現(xiàn)雙位數(shù)以上同比增速，而亞馬遜電商則受益履約兌現(xiàn)帶來的份額提升，亦有望實現(xiàn)雙位數(shù)以上的增長。中期維度看，短視頻等新業(yè)務(wù)有望在2024年加速兌現(xiàn)，為北美在線廣告以及電商等板塊帶來新的業(yè)務(wù)增量。

成本費用：降本增效、收縮非核心業(yè)務(wù)、AI能力融入等。

從2021年下半年開始，各家互聯(lián)網(wǎng)公司收縮硬件以及部分新業(yè)務(wù)的規(guī)模，逐步減緩了整體招聘規(guī)模的增速，年初以來，亞馬遜/谷歌/Meta員工規(guī)模分別減少了5%/4%/16%。預(yù)計經(jīng)營杠桿有望在年內(nèi)持續(xù)釋放，帶動利潤的高增長。

而在投資層面，一方面以亞馬遜為代表，互聯(lián)網(wǎng)巨頭收窄在原有業(yè)務(wù)資本開支的規(guī)模，實現(xiàn)利潤的持續(xù)提升。另一方面，在對AI等業(yè)務(wù)進行布局時，互聯(lián)網(wǎng)巨頭對ROIC等的要求更為嚴(yán)格，預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)巨頭在2024年的資本開支總量上更為謹(jǐn)慎，在結(jié)構(gòu)上傾向于對AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入，避免出現(xiàn)亞馬遜在2020-2021年高資本開支帶來的利潤大幅回落的情況。

此外互聯(lián)網(wǎng)巨頭除增厚AI在云計算領(lǐng)域的收入外，亦能夠通過AI工具降低成本，提升經(jīng)營效率。

投資展望：估值處在中樞下方，業(yè)績改善構(gòu)成股價核心支撐。

估值維度，三大互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)前估值均處在過去五年估值中樞的下方。判斷伴隨宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善、降本增效的推進以及AI對各線產(chǎn)品的導(dǎo)入，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)公司估值中樞進一步下移的概率在持續(xù)降低。而三大互聯(lián)網(wǎng)公司自身亦存在不同的股價催化劑：

亞馬遜：關(guān)注云計算復(fù)蘇進度、電商份額增長&盈利能力改善等。上半年亞馬遜依靠電商業(yè)務(wù)份額的提升、利潤率的改善，股價表現(xiàn)突出，但AWS相對承壓。后續(xù)來看，AWS若能夠加速增長，同時零售業(yè)務(wù)的利潤率持續(xù)向上，對亞馬遜而言整體向上的空間依舊值得期待。

Meta：短期看效率提升，中期關(guān)注短視頻貨幣化。二季度Meta對三季度的廣告業(yè)務(wù)給出近20%增長的業(yè)績指引，短期來看，北美廣告市場收入加速、公司Opex的回落都是股價上行的催化，中期來看，Reels的持續(xù)商業(yè)化將是公司股價持續(xù)上漲的核心驅(qū)動力。

谷歌：關(guān)注AI領(lǐng)域原創(chuàng)性技術(shù)進展以及Other Bets的減虧等。谷歌上半年發(fā)布PaLM-2大模型，同時還將繼續(xù)研發(fā)下一代多模態(tài)模型Gemini，有望引領(lǐng)新一輪AI的技術(shù)升級。而在利潤層面，谷歌作為三大互聯(lián)網(wǎng)公司中降本增效力度較小的一家，后續(xù)在OtherBets等業(yè)務(wù)的減虧有望帶來更為激進的利潤釋放。

風(fēng)險因素：

歐美高通脹持續(xù)導(dǎo)致企業(yè)成本高企的風(fēng)險;持續(xù)高通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲流動性收緊超預(yù)期風(fēng)險;加息力度過猛導(dǎo)致歐美經(jīng)濟陷入衰退風(fēng)險;歐洲、北美反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險;中期個人用戶消費不足、企業(yè) IT 支出下滑超預(yù)期風(fēng)險;國際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險;工會的組織導(dǎo)致員工調(diào)整不及預(yù)期的風(fēng)險等。