中泰證券中藥上半年業(yè)績(jī)總結(jié)：高景氣態(tài)勢(shì)延續(xù) 看好下半年中藥OTC繼續(xù)發(fā)力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2023年H1中藥板塊收入增長(zhǎng)14.2%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.3%;其中單二季度中藥板塊扣非凈利潤(rùn)增速為38.5%(環(huán)比+7.8pp)，整體來(lái)看，板塊延續(xù)了2023Q1的高景氣態(tài)勢(shì)。該行統(tǒng)計(jì)了以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)上半年核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023H1收入、扣非凈利潤(rùn)的中位數(shù)分別為19.9%、37.8%，快于中藥板塊整體增速。該行認(rèn)為政策紅利疊加企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期共振，中藥板塊整體進(jìn)入景氣上行周期。關(guān)注：1)品牌OTC+國(guó)企改革;2)中藥創(chuàng)新藥。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

中藥板塊高景氣延續(xù)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面向好。

2023年H1中藥板塊收入增長(zhǎng)14.2%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.3%;其中單二季度中藥板塊扣非凈利潤(rùn)增速為38.5%(環(huán)比+7.8pp)，整體來(lái)看，板塊延續(xù)了2023Q1的高景氣態(tài)勢(shì)。剔除不可比公司后， 2023H1中藥板塊扣非凈利率達(dá)到11.97%，高于2020-2022年約4-4.5pp，盈利能力大幅提升;存貨和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)幅度相近，顯示中藥企業(yè)生產(chǎn)端和下游訂單的匹配度較高，反應(yīng)出中藥產(chǎn)業(yè)的真實(shí)高景氣。

Q2板塊內(nèi)部盈利分化，半數(shù)公司環(huán)比提速。

上半年中藥板塊的亮眼成績(jī)，主要是得益于中藥在疫情防治過(guò)程發(fā)揮重要作用，以及疫后滋補(bǔ)需求旺盛帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售高增。從盈利分布情況來(lái)看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非凈利潤(rùn)增速不低于30%的公司有33家，約占板塊的一半左右。環(huán)比來(lái)看，2023Q2扣非凈利潤(rùn)增速較2023Q1有所提速的中藥企業(yè)高達(dá)35家，這其中有2022年Q2受疫情影響、部分公司的生產(chǎn)及物流停滯的因素，也有部分公司是由于經(jīng)營(yíng)改善、終端需求旺盛所帶來(lái)的環(huán)比提速，比如健民集團(tuán)、同仁堂、片仔癀等。

品牌OTC終端需求旺盛、補(bǔ)益品類(lèi)表現(xiàn)亮眼。

該行統(tǒng)計(jì)了以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)上半年核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023H1收入、扣非凈利潤(rùn)的中位數(shù)分別為19.9%、37.8%，快于中藥板塊整體增速;其中環(huán)比2022H1分別提速10.7pp、20.2pp，品牌OTC企業(yè)盈利改善顯著。根據(jù)中康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，零售藥店中成藥TOP10上半年銷(xiāo)售額均突破10億大關(guān)，其中安宮牛黃在零售藥店的上半年銷(xiāo)售額突破30億元，超過(guò)阿膠，位列中成藥通用名第一。分品牌看，2023上半年，東阿阿膠的阿膠位列零售藥店中成藥品牌銷(xiāo)售額第一位，達(dá)17.8億元，東阿另一大單品復(fù)方阿膠漿上半年銷(xiāo)售額9.2億元，同樣表現(xiàn)亮眼。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量向好，業(yè)績(jī)持續(xù)性可期。

從中藥板塊毛利率、凈利率來(lái)看，2023H1板塊毛利率、凈利率的中位數(shù)分別為57.2%、12.4%，分別較2022年-0.9pp、+2.0pp，該行預(yù)計(jì)毛利率的小幅下滑與上游中藥材的漲價(jià)有一定關(guān)系。把合同負(fù)債+收入作為中藥公司收入的前瞻性指標(biāo)來(lái)看，2023H1該指標(biāo)同比增速達(dá)到14.75%，較2021-2022年有明顯加速，該行認(rèn)為中藥板塊業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)。

投資建議：政策紅利疊加企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期共振，中藥板塊整體進(jìn)入景氣上行周期。建議重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)方向： 1)品牌OTC+國(guó)企改革，多家企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了大力度的組織變革、人事調(diào)整，股權(quán)激勵(lì)有望進(jìn)一步激發(fā)內(nèi)在活力，重點(diǎn)看好同仁堂(600085.SH)、東阿阿膠(000423.SZ)、華潤(rùn)三九(000999.SZ)、太極集團(tuán)(600129.SH)等;2)中藥創(chuàng)新藥，看好管線布局及商業(yè)化能力強(qiáng)的公司業(yè)績(jī)提速換擋，重點(diǎn)看好方盛制藥(603998.SH)、康緣藥業(yè)(600557.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)