中信建投電動車產(chǎn)業(yè)鏈23半年報總結(jié)：電池一枝獨秀 格局惡化之下鋰電投資有所放緩

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，復(fù)盤歷史行情表現(xiàn)，需求是股價的決定性因素，而當(dāng)前在需求不錯的背景下對于供給的研究更為重要，半年報維度看，格局惡化帶來的影響對上市公司經(jīng)營形成多方面沖擊，除隔膜外其他環(huán)節(jié)資本開支明顯放緩，同時Q2除電池、隔膜外貨幣資金環(huán)比均有10-30%下降，結(jié)合供需表此判斷預(yù)計在2024年二季度前后部分環(huán)節(jié)壓力有所緩解;從半年報角度看，電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)出截留利潤的能力，同時材料業(yè)績環(huán)比修復(fù)，電解液底部判斷基本屬實，未來看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)、新技術(shù)和海外供應(yīng)鏈。

▍中信建投主要觀點如下：

復(fù)盤各環(huán)節(jié)半年報，2023年H1國內(nèi)及全球新能源車銷量同比+44%/43%，增速相對2022年下滑。

上半年在價格下行的大背景下，電池營收增速略超過行業(yè)，主要系儲能等領(lǐng)域增長，除此以外以其他環(huán)節(jié)維持在10%-20%增速，隔膜出現(xiàn)負(fù)增長主要系上市公司份額未明顯提升的同時價格下降，盈利能力方面電池和前驅(qū)體相較于2022年持平，隔膜和負(fù)極下降5pct以內(nèi)，正極和鋰下降10pct左右;

二季度受去庫影響除電池外營收同比下降，正極、隔膜、電解液同比下降10%-20%，前驅(qū)體和負(fù)極同比增長約10%，但稼動率有所提升對應(yīng)利潤率基本維持，電池繼續(xù)提升。

2021年以來需求強勢之下帶來的是產(chǎn)能規(guī)劃大幅提升，格局加速惡化，對公司經(jīng)營產(chǎn)生多方面沖擊。

現(xiàn)金流角度看，格局較好的電池、電解液、隔膜經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)較好，基本為正，正負(fù)極相對較差階段性好轉(zhuǎn);貨幣資金電池、隔膜相對充裕，正負(fù)極電解液下降明顯，就龍頭公司而言，二季度平均貨幣資金變化(統(tǒng)計細分環(huán)節(jié)龍頭而非行業(yè)整體，下同)隔膜、電池、三元、 電解液、鐵鋰和負(fù)極分別為+77%(龍頭再融資)/+5%/-8%/-17%/-27%和-33%。

資本開支角度看，新增在建工程上半年明顯下降，統(tǒng)計公司上負(fù)極、電池、電解液、鐵鋰、三元和隔膜分別-165%(新增在建工程為負(fù))、-82%、-64%、-63%、-10%和0%，相對而言格局和價格壓力更大的負(fù)極、電解液和正極新增在建工程大幅下降，隔膜相對價格壓力較小，并無明顯放緩。購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金2023年上半年環(huán)比去年下半年(同比數(shù)據(jù)去年上半年有擾動)不同程度下降，負(fù)極、電池、三元、電解液、鐵鋰、隔膜分別-72%、-68%、-57%、-45%、-44%、23%。

當(dāng)前電動車行業(yè)核心矛盾在供給，供給矛盾較小的方向具備投資吸引力。

預(yù)計2023年國內(nèi)批售超900萬輛(含商用)，需求不錯背景下，未來看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)、新技術(shù)和海外供應(yīng)鏈，建議關(guān)注利潤分配中盈利占比持續(xù)改善的電池環(huán)節(jié)、價格戰(zhàn)盈利見底的電解液環(huán)節(jié)、新技術(shù)的鐵錳鋰、復(fù)合箔、快充、鈉電和大圓柱等，方向上關(guān)注海外供應(yīng)鏈。

風(fēng)險提示

1)下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期;產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進而影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力和估值。

2)原材料價格上漲超預(yù)期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司盈利能力影響較大。

3)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈重點項目推進不及預(yù)期：重點項目的推進是相關(guān)公司支撐營收和利潤的關(guān)鍵，也是成長性的反映，重點項目推進不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠期業(yè)績，同時影響產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。