平安證券： 消費升級背景下啤酒高端化趨勢仍將延續(xù) 看好板塊性機會

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，隨著消費場景恢復(fù)，加上高溫旺季催化以及上年低基數(shù)效應(yīng)，該行預(yù)計啤酒行業(yè)全年有望維持高景氣。同時今年以來成本端預(yù)計持續(xù)下行，行業(yè)盈利能力有望得到改善。中長期在消費升級背景下，啤酒高端化趨勢仍將延續(xù)，看好板塊性機會，推薦重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)，建議關(guān)注青島啤酒(600600.SH)。

平安證券主要觀點如下：

上游：原材料依存度高，成本壓力相對緩解。

啤酒是一種酒精飲料，以小麥芽和大麥芽為主要原料，加入啤酒花，經(jīng)過液態(tài)糊化和糖化，再經(jīng)過液態(tài)發(fā)酵釀制而成，是繼水和茶后世界上消耗量排名第三的飲料。從成本構(gòu)成看，成本結(jié)構(gòu)中占比最大的為包材成本，占52.2%;其次為制造費用18.4%;再者為原料麥芽，占11.7%。啤酒行業(yè)毛利率約40%，原料依存度較高。

中游：進(jìn)入存量競爭時代，高端化加速推進(jìn)。

1)行業(yè)邁入存量競爭時代，五強競爭格局確立。2013年我國啤酒產(chǎn)銷量見頂，啤酒行業(yè)進(jìn)入存量競爭時代。整體來看，預(yù)計未來啤酒行業(yè)產(chǎn)銷將保持穩(wěn)定，量增貢獻(xiàn)有限?，F(xiàn)階段我國啤酒行業(yè)為寡頭壟斷式競爭，已形成穩(wěn)定的“五王爭霸”的競爭格局。按銷量計，2021年我國啤酒行業(yè)CR5為92.5%。

2)消費升級驅(qū)動下，啤酒行業(yè)高端化加速。2017年至2022年，我國啤酒市場高端產(chǎn)品銷量占比由9.66%提升至12.61%，增長2.95pct。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企業(yè)的毛利率，改善整體盈利水平。頭部酒企紛紛搭建高端核心矩陣以推進(jìn)高端化，不斷推出有特色的新產(chǎn)品并注重發(fā)展中高檔大單品。

3)精釀啤酒風(fēng)潮漸起，帶動啤酒行業(yè)二次高端化。我國精釀啤酒在啤酒行業(yè)高端化大趨勢下呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢，2018-2021年CAGR達(dá)14%，遠(yuǎn)高于啤酒行業(yè)整體2.5%的增速，對比其他啤酒類型發(fā)展迅速，驅(qū)動因素主要包括居民消費水平升級、消費者需求升級、資本入局等。滲透率角度來看，中國精釀啤酒市場滲透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，雖增速較快，但遠(yuǎn)低于美國的13.1%，未來發(fā)展空間仍大。

4)關(guān)廠提效，逐步兌現(xiàn)產(chǎn)能優(yōu)化。在過去的啤酒企業(yè)發(fā)展過程中，大部分廠商選擇的是外延并購式的粗放型發(fā)展模式，在快速拓展市場的同時也造成了產(chǎn)能過剩、產(chǎn)線落后等一系列問題?，F(xiàn)如今落后產(chǎn)能難以匹配行業(yè)產(chǎn)品線高端化進(jìn)程，進(jìn)而倒逼許多酒廠優(yōu)化轉(zhuǎn)型或者關(guān)閉淘汰落后產(chǎn)能。關(guān)廠之后企業(yè)冗余產(chǎn)能縮減，產(chǎn)能利用率大幅提高，盈利能力得以改善，預(yù)計未來關(guān)廠提效這一策略還將持續(xù)推進(jìn)。

下游：即飲氛圍漸佳，非即飲推動罐化率提升。

2022年我國非即飲/即飲渠道銷量占比分別為54.6%/45.4%，疫情影響下居家飲酒場景需求增長，導(dǎo)致非即飲渠道占比提升。2023年，隨著疫情限制取消、酒吧與餐廳等場景重新開業(yè)，即飲啤酒將會憑借其健康、新鮮口感等優(yōu)勢重新?lián)屨枷M市場。

風(fēng)險提示：1)宏觀經(jīng)濟波動影響;2)消費復(fù)蘇不及預(yù)期;3)食品安全問題;4)原材料波動影響;5)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。