復(fù)星旅游文化（01992）2023年上半年：收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，EBITDA利潤(rùn)率創(chuàng)新高

疫情三年后，綜合旅游行業(yè)龍頭復(fù)星旅游文化(01992)營(yíng)收基本實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，并扭虧為盈，盈利能力回歸正軌。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月28日，復(fù)星旅游文化發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)，期間收入89億元，同比增長(zhǎng)38.7%，基本恢復(fù)至2019年同期水平;而經(jīng)調(diào)整EBITDA為23億元，同比增長(zhǎng)92.5%，EBITDA利潤(rùn)率較2019年同期提升3.8個(gè)百分點(diǎn)至25.8%，經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占溢利4.72億元，同比扭虧為盈。

實(shí)際上，今年旅游行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，從元旦、春節(jié)、清明到五一假期，游客數(shù)量已逐步超越2019年同期，而消費(fèi)意愿也在增強(qiáng)，使得旅游產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)繁榮景象。復(fù)星旅游文化全球化穩(wěn)步擴(kuò)張，緊抓國(guó)內(nèi)復(fù)蘇機(jī)遇，上半年加強(qiáng)聚焦核心主業(yè)，主動(dòng)剝離業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低的項(xiàng)目，優(yōu)化內(nèi)部資源協(xié)同發(fā)展。

那么上半年，復(fù)星旅游文化業(yè)績(jī)都有哪些看點(diǎn)呢?

EBITDA利潤(rùn)率創(chuàng)新高

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，為了更好聚焦核心業(yè)務(wù)，上半年復(fù)星旅游文化對(duì)旗下業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重新劃分，調(diào)整為Club Med及其他、三亞亞特蘭蒂斯、度假資產(chǎn)管理中心和復(fù)游會(huì)及相關(guān)業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)。

上半年，Club Med及其他收入75.0億元，同比增長(zhǎng)33.9%，收入占比84.3%;三亞亞特蘭蒂斯板塊收入9.3億元，同比增長(zhǎng)89.3%，收入占比10.4%，兩大業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)收入94.7%。此外，度假資產(chǎn)管理中心收入3.9億元，同比增長(zhǎng)76.8%，不過(guò)收入貢獻(xiàn)較低，連同復(fù)游會(huì)及相關(guān)合計(jì)收入占比僅為5.3%。

在業(yè)務(wù)聚焦以及精細(xì)化管理下，復(fù)星旅游文化盈利能力顯著提升，期間毛利率34.6%，同比提升5.1個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用全面優(yōu)化，上半年期間費(fèi)用率為31.1%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.5%、10.2%及7.4%，同比下降1.7個(gè)、0.7個(gè)及0.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

以板塊來(lái)看，期間Club Med及其他毛利率提升3.5個(gè)百分點(diǎn)至31.5%，三亞亞特蘭蒂斯提升13.6個(gè)百分點(diǎn)至52.9%，毛利合計(jì)貢獻(xiàn)93.1%。得益于Club Med及三亞亞特蘭蒂斯貢獻(xiàn)，該公司整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)翻了3.7倍，利潤(rùn)率提升10.7個(gè)百分點(diǎn)至15.2%，經(jīng)調(diào)整的EBITDA利潤(rùn)率也達(dá)到25.8%的歷史高位。

值得一提的是，復(fù)星旅游文化現(xiàn)金流強(qiáng)勁，截止2023年6月，賬上現(xiàn)金及銀行結(jié)余有33億元，較2022年底增加了3億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)16.5億元。上半年，該公司資本開(kāi)支為7.5億元，主要用于太倉(cāng)阿爾卑斯國(guó)際度假區(qū)開(kāi)發(fā)，Club Med現(xiàn)有度假村升級(jí)改造、新度假村開(kāi)發(fā)以及投資數(shù)字技術(shù)，充?，F(xiàn)金流保障該公司未來(lái)幾年的資本開(kāi)支計(jì)劃。

構(gòu)建IP品牌矩陣驅(qū)動(dòng)

Club Med是復(fù)星旅游文化的核心品牌，2023年上半年錄得營(yíng)業(yè)額79.4億元，同比增長(zhǎng)32.2%，占旅游運(yùn)營(yíng)營(yíng)業(yè)額83.7%，經(jīng)調(diào)整的EBITDA利潤(rùn)為19.9億元，同比增長(zhǎng)70.5%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，Club Med在全球40多個(gè)國(guó)家擁有66個(gè)度假村，其中歐非中東34家，美洲12家以及亞太20家(中國(guó)9家)。上半年海外度假村繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中歐非中東及美洲營(yíng)業(yè)額較2019年同期增長(zhǎng)12.7%及64.6%;亞太區(qū)仍未恢復(fù)至疫情前水平，不過(guò)中國(guó)區(qū)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)達(dá)246.7%，恢復(fù)至2019年同期的83.1%。

實(shí)際上，Club Med各個(gè)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。上半年容納能力整體為616.9萬(wàn)，同比增長(zhǎng)13.4%;客戶數(shù)量76.6萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)28.3%，并超過(guò)了2019年同期，其中中國(guó)增長(zhǎng)達(dá)170.2%，貢獻(xiàn)份額提升至16.6%;入住率為62.4%，同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，平均每日床位價(jià)格1753.3元，同比增長(zhǎng)10.6%，較2019年同期增長(zhǎng)32.2%。

圖片來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

Club Med采取五大支柱戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。一是高端化，截止2023年6月四星及五星級(jí)度假村容納能力占比提升至96.9%，而尊享系列占比達(dá)12%;全球化及本土化，因地制宜開(kāi)發(fā)各國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)Club Med Joyview的成功可作為典型案例;數(shù)字化及C2M戰(zhàn)略，直銷(xiāo)比例持續(xù)提升至70.4%;此外還有圍繞ESG建設(shè)的快樂(lè)關(guān)懷戰(zhàn)略及針對(duì)人才計(jì)劃的首選雇主策略。

2023年上半年，三亞亞特蘭蒂斯增長(zhǎng)更為亮眼。作為復(fù)星旅游文化的第二大品牌，2018年開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)，經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)持續(xù)提升，今年上半年?duì)I業(yè)額8.9億元，同比增長(zhǎng)82.2%，營(yíng)業(yè)額貢獻(xiàn)9.3%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)為4.6億元，同比增長(zhǎng)122.9%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)20%。

三亞亞特蘭蒂斯利潤(rùn)率很高，上半年經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率為49.7%，較Club Med高出23.2個(gè)百分點(diǎn)。其實(shí)亞特復(fù)制了Club Med一站式服務(wù)定價(jià)模式，但配套上更加高端，比如擁有國(guó)內(nèi)最大的水族館、水世界等，加上各種演藝及主題體驗(yàn)，增強(qiáng)了定價(jià)空間，期間亞特的平均每日房?jī)r(jià)達(dá)2408元，每間可售房收入達(dá)2075元，同比大幅增長(zhǎng)82%。

值得一提的是，為了更好的聚焦，期間該公司戰(zhàn)略性退出愛(ài)必儂的景區(qū)和委托管理業(yè)務(wù)，以及出售Casa Cook和Cook’s Club品牌及海外業(yè)務(wù)。未來(lái)將圍繞IP和客戶，不斷聚焦、不斷發(fā)展。

估值筑底或?qū)⒂瓉?lái)上升通道

從行業(yè)來(lái)看，海外主要旅游國(guó)家，包括歐洲各國(guó)在2021年下半年就放開(kāi)了防控措施，2022年以來(lái)快速?gòu)?fù)蘇，2023年基本都超過(guò)了2019年同期，而中國(guó)去年底疫情防疫放開(kāi)后，今年也實(shí)現(xiàn)了快速反彈，上半年旅游人次大增63.9%，節(jié)假日也逐步超過(guò)2019年水平(如五一)。拉長(zhǎng)周期看，不考慮疫情影響，全球旅游行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，而中國(guó)人口較多，疫情后市場(chǎng)有望恢復(fù)雙位數(shù)的增速。

在政策上，年初境外游的開(kāi)啟，以及各大地區(qū)持續(xù)出臺(tái)的旅游扶持政策，都極大促進(jìn)了海內(nèi)外旅游行業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)張。復(fù)星旅游文化作為行業(yè)龍頭，一站式服務(wù)定價(jià)，以及高性價(jià)比的產(chǎn)品創(chuàng)新，挖掘游客的消費(fèi)體驗(yàn)，打造更多的配套服務(wù)場(chǎng)景，這使得該公司在同行中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，能夠在全球復(fù)蘇中獲得更高的市場(chǎng)份額。

值得一提的是，該公司采取積極的擴(kuò)張策略，即便在疫情期間，度假村仍穩(wěn)步擴(kuò)張，于2025年前，連同新開(kāi)業(yè)及翻新(部分被關(guān)閉過(guò)時(shí)度假村抵銷(xiāo))，預(yù)期全年容量將較2022年增加20%或以上。同時(shí)，2023年其積極擁抱人工智能，通過(guò)AI提升產(chǎn)品及服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力以及運(yùn)營(yíng)效率。

綜合看來(lái)，復(fù)星旅游文化上半年業(yè)績(jī)搶眼，EBITDA利潤(rùn)率創(chuàng)下新高，盈利已全面恢復(fù)，而調(diào)整后的四大業(yè)務(wù)板塊，尤其是Club Med及三亞亞特蘭蒂斯，是該公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)，也令投資者更能看清其IP的發(fā)展路徑，以及商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)。旅游行業(yè)仍處于快速?gòu)?fù)蘇階段，而該公司業(yè)務(wù)計(jì)劃貫穿未來(lái)三年的行業(yè)發(fā)展。

在估值上，復(fù)星旅游文化已調(diào)整了一段時(shí)間，筑底比較牢固，而月線出現(xiàn)抬頭趨勢(shì)，隨著業(yè)績(jī)及政策的持續(xù)釋放，其估值也將迎來(lái)上升通道。