華泰證券：23H1港股盈利改善趨勢明朗 關(guān)注中報和景氣共振的方向

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，近期海內(nèi)外局面邊際轉(zhuǎn)暖，分子端國內(nèi)地產(chǎn)需求側(cè)政策加碼，期待后續(xù)有效性，分母端美國就業(yè)市場降溫或有效緩和聯(lián)儲緊縮預(yù)期。當(dāng)前港股中報基本披露完畢：①23H1港股整體盈利增速環(huán)比回升，進一步確認(rèn)22FY為業(yè)績底，主要股指中恒生科技盈利增速受互聯(lián)網(wǎng)超預(yù)期業(yè)績拉動;②新經(jīng)濟業(yè)績增速轉(zhuǎn)正，“新”強于“舊”趨勢不變;③板塊間業(yè)績增速極差走闊，中上游板塊業(yè)績增速持續(xù)處于下行區(qū)間，而下游大消費板塊業(yè)績反彈態(tài)勢明顯;④互聯(lián)網(wǎng)/消費者服務(wù)等板塊大幅上修23年全年盈利預(yù)測亦形成交叉驗證。配置：部分順周期行業(yè)(消建/工業(yè)金屬/鋼鐵)及獨立景氣行業(yè)(游戲/醫(yī)藥)。

▍華泰證券主要觀點如下：

總覽：23H1港股盈利改善趨勢明朗，互聯(lián)網(wǎng)板塊拉升恒科業(yè)績

截至09.02，港股中報基本披露完畢，23H1港股整體歸母凈利潤同比增速、ROE(TFQ)分別為-6.8%、8.7%，較FY2022分別回升4.7pct、0.1pct，進一步確認(rèn)22FY為港股業(yè)績底。

主要股指凈利潤增速表現(xiàn)分化：1)23H1恒指、恒生綜指、恒生國企指數(shù)、恒生科技業(yè)績增速分別為-0.5%、-4.4%、0%、92.5%，互聯(lián)網(wǎng)權(quán)重股優(yōu)異業(yè)績拉升恒科盈利及其ROE表現(xiàn)。2)以香港35代表香港本地股，以H股/紅籌股/中資民營股代表中資股，23H1香港本地股盈利增速顯著優(yōu)于中資股，前者主由匯豐控股/友邦保險等權(quán)重股拉動，而中資股內(nèi)部紅籌股業(yè)績增速下滑明顯。

分板塊：“新”強于“舊”，互聯(lián)網(wǎng)/消費者服務(wù)業(yè)績超市場預(yù)期

分板塊來看：1)大類板塊間業(yè)績增速極差擴大，PPI下行/企業(yè)去庫/大宗商品價格回落顯著拖累上游資源&中游材料業(yè)績;2)23H1新經(jīng)濟業(yè)績增速由-2.2%(22FY)大幅反轉(zhuǎn)至28.6%，而舊經(jīng)濟業(yè)績增速持續(xù)下行，新舊經(jīng)濟業(yè)績剪刀差進一步走闊至+39pct;

3)港股稀缺性賽道來看，23H1港股互聯(lián)網(wǎng)業(yè)績增速為114.2%，環(huán)比回升，物管/紡服板塊業(yè)績增速環(huán)比下滑明顯;4)盈利預(yù)測調(diào)整視角，自7月中報季以來，港股互聯(lián)網(wǎng)/消費者服務(wù)/媒體/醫(yī)療等板塊上修23年全年盈利預(yù)測，上修個數(shù)占比/幅度均居前，而上游板塊普遍下調(diào)23年盈利預(yù)測，或與中報期板塊業(yè)績預(yù)期差形成交叉驗證。

政策暖風(fēng)或改善分子端預(yù)期，分母端壓力項或運行至緩和驗證期

分子端，近期國內(nèi)資本市場、地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，截至上周五，北上廣深全部落實“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，在《分子和分母趨勢的角力期》(08.27)指出，當(dāng)前AH溢價已充分計入地產(chǎn)偏弱預(yù)期，上周AH溢價的147點位或隱含港股投資人對內(nèi)地全年商品房銷售增速預(yù)期約-20%，后續(xù)隨地產(chǎn)托底政策有效性逐漸兌現(xiàn)，AH溢價或有進一步彌合空間。

分母端，美國8月明顯放緩的非農(nóng)數(shù)據(jù)或有利于聯(lián)儲緊縮政策預(yù)期的緩和，F(xiàn)ed Watch顯示9月聯(lián)儲暫停加息的概率升至94%，但8月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)6個月以來新高顯示美國經(jīng)濟仍呈強韌性，分母端趨勢性壓力項或來到緩和驗證期。

啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注中報和景氣共振的方向

結(jié)合中報+景氣驗證，建議考慮高股息+成長的啞鈴型配置：1)游戲：5-6月國內(nèi)移動游戲收入同比轉(zhuǎn)正。

2)部分順周期產(chǎn)品：①消費建材：7月房屋竣工面積累計同比升至+20%，玻纖等建材價格同比降幅收窄，前瞻看，7月以來貝殼KMI指數(shù)觸底回升且地產(chǎn)需求側(cè)政策加碼;②鋼鐵：8月螺紋鋼價格同比轉(zhuǎn)正;③工業(yè)金屬：8月銅、鋁價格同比回升，前瞻看，工業(yè)金屬或受益于供給側(cè)減壓及美元指數(shù)有望見頂。

3)醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額同比Q2降幅繼續(xù)收窄。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲;②消費：醫(yī)藥;③景氣回升的順周期：消費建材、鋼鐵、工業(yè)金屬。

風(fēng)險提示：

高利率下美國金融風(fēng)險暴露;美聯(lián)儲收水超預(yù)期;模型測算誤差。