華泰證券：地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松 對(duì)A股市場(chǎng)短期或可樂(lè)觀些

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，復(fù)盤13與18年政策博弈，歷史上政策博弈會(huì)圍繞“拐點(diǎn)、力度、有效性、有效持續(xù)性”呈現(xiàn)出“七階段”特征，當(dāng)前地產(chǎn)政策(力度)超預(yù)期放松或使市場(chǎng)短期樂(lè)觀、未來(lái)將進(jìn)入政策有效性驗(yàn)證階段。對(duì)A股ERP進(jìn)行敏感性分析，當(dāng)前A股估值或已內(nèi)涵地產(chǎn)銷售面積下行的全年預(yù)期，隨著8月PMI進(jìn)一步上行(尤其是新訂單)，當(dāng)前或可對(duì)市場(chǎng)樂(lè)觀些。梳理中報(bào)業(yè)績(jī)，A股盈利磨底，港股盈利增速底或已確立、且領(lǐng)先A股。9月日歷效應(yīng)顯示：上半月或博弈國(guó)慶出行，下半月或持倉(cāng)食飲醫(yī)藥以避險(xiǎn)。配置：中期戰(zhàn)略看多電子，長(zhǎng)期戰(zhàn)略看多醫(yī)藥。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

地產(chǎn)政策暖風(fēng)或帶動(dòng)A股進(jìn)入政策底后階段III行情

復(fù)盤13與18年政策博弈，歷史上呈現(xiàn)出“七階段”特征：1)拐點(diǎn)出現(xiàn);2)擔(dān)憂政策力度;3)力度超預(yù)期;4)擔(dān)心政策有效性;5)驗(yàn)證有效性;6)擔(dān)心有效性的持續(xù)性;7)持續(xù)的數(shù)據(jù)驗(yàn)證持續(xù)性。歷史上對(duì)應(yīng)的證實(shí)力度階段多針對(duì)市場(chǎng)核心問(wèn)題出臺(tái)措施或表態(tài)(13年放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率限制對(duì)應(yīng)非標(biāo)和債市監(jiān)管、19年初央行全面降息)，此后市場(chǎng)短期迎來(lái)上行。

當(dāng)前或邁入第三階段，對(duì)A股當(dāng)前ERP進(jìn)行敏感性分析，當(dāng)前ERP對(duì)應(yīng)的地產(chǎn)銷售下行的預(yù)期，悲觀預(yù)期已體現(xiàn)在定價(jià)中，隨著8月PMI進(jìn)一步上行(尤其是新訂單)，當(dāng)前或可對(duì)市場(chǎng)樂(lè)觀些。

中報(bào)：A股盈利磨底，港股盈利增速底或已確立

梳理A股與港股中報(bào)業(yè)績(jī)，23H1A股凈利潤(rùn)增速累計(jì)同比約為-2.95%，相比前值(2.18%)與22年底數(shù)(1.75%)更低，A股業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)負(fù)。不過(guò)，考慮到PPI拐點(diǎn)已出現(xiàn)、近期PMI讀數(shù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，1H23或?yàn)锳股業(yè)績(jī)底。港股23H1凈利潤(rùn)增速累計(jì)同比約為-0.17%，優(yōu)于A股同期、亦優(yōu)于前值(-0.66%)，港股盈利增速底或已確立、且領(lǐng)先于A股(《港股：利潤(rùn)拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股確立》，23.5.28)。

細(xì)分板塊來(lái)看，A股與港股的可選消費(fèi)與公用事業(yè)板塊盈利增速皆居前列、而上游資源和中游材料盈利同比增速皆下行，亦能側(cè)面解釋港股與A股盈利增速差。

9月日歷效應(yīng)：上半月博弈國(guó)慶出行，下半月持倉(cāng)食飲醫(yī)藥以避險(xiǎn)

基于對(duì)2011年以來(lái)9月的日歷效應(yīng)分析，9月勝率&上漲概率皆優(yōu)(不少于75%)的行業(yè)主要集中于：①國(guó)慶黃金周消費(fèi)，主要包括社服為主的旅游板塊，不過(guò)需注意其在9月下旬表現(xiàn)一般，暗示市場(chǎng)通常在九月上旬提前博弈相關(guān)板塊、臨近國(guó)慶檔則賣出;②以食品飲料為首的避險(xiǎn)板塊，考慮國(guó)慶期間通常有至少7天的休市，資金通常在該區(qū)間內(nèi)有日歷效應(yīng)的避險(xiǎn)訴求。

與之對(duì)應(yīng)的，復(fù)盤10月上半月的行情表現(xiàn)，A股通常出現(xiàn)普漲行情、賺錢效應(yīng)較好，對(duì)應(yīng)此前避險(xiǎn)的資金再度流回A股。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金而言，可以考慮國(guó)慶期間持倉(cāng)過(guò)節(jié)以獲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

配置建議：中期戰(zhàn)略看多電子，長(zhǎng)期戰(zhàn)略看多醫(yī)藥

當(dāng)前高換手的市場(chǎng)環(huán)境下，可在操作上適當(dāng)拉長(zhǎng)視角：中期維度，延續(xù)景氣-籌碼-主題的框架，戰(zhàn)略看多電子(尤其是順全球庫(kù)存周期回升的面板、消費(fèi)電子、元件);長(zhǎng)期維度，新增看多醫(yī)藥，驅(qū)動(dòng)力有三，①2Q23 全球醫(yī)藥投融資額同比連續(xù)兩個(gè)季度回升，②前期壓制醫(yī)藥估值的公募籌碼目前已回落到16年以來(lái)較低水平，③一級(jí)行業(yè)中醫(yī)藥調(diào)整的時(shí)空均較為極致;月度維度，戰(zhàn)術(shù)配置順周期的工業(yè)金屬/消費(fèi)建材、TMT 的游戲/計(jì)算機(jī)設(shè)備。

波段交易中，考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場(chǎng)預(yù)期和政策“拐點(diǎn)-力度-有效性”，以1月底市場(chǎng)高點(diǎn)為空間錨，1月底指數(shù)下方側(cè)重順周期進(jìn)攻，上方側(cè)重主題挖掘。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)中國(guó)復(fù)蘇不及預(yù)期;2)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。