興證宏觀：美國勞動力市場轉折點到了嗎？

結構上，勞動參與的提升主要在白人、青少年和退休人群，其中青年參與率修復或與學生貸款償付重啟有關。

** 青少年和老年勞動人口提升。分年齡來看，8月勞動力的回補主要由16-19歲（+21.5萬人）、20-24歲（+12.7萬人）和55歲以上（+19.7萬人）人口的勞動力增加所貢獻；而從參與率來看，16-19歲和20-24歲人口勞動參與率分別大幅提升1.2和0.6個百分點，55歲以上勞動參與率也提升0.2個百分點至38.8%。

** 白人勞動參與率提升，其他族裔參與率下降。種族來看，除白人外的族裔（黑人與非洲裔、亞裔、西班牙與拉美裔）勞動參與率均下降，白人勞動參與率上升0.2個百分點至62.5%，帶動整體勞動參與率上升。

8月數據體現的勞動力結構變化，一方面或源于學生還貸重啟對青年參與修復的支撐，另一方面或有財政余韻退潮下供給缺口的邊際改善。

**  一方面，由于新冠而暫停的學生貸款本金還款將于今年10月1日重啟（其中利息支付于9月1日開啟），青年人或因還貸壓力而重返勞動力市場，從而抬高了勞動參與率。這不僅體現在青少年勞動參與提升的結構變化上，而且在崗位和就業(yè)類型上也有所體現——8月吸納了較多低端勞動力的休閑酒店業(yè)新增就業(yè)回升至4萬人；因經濟原因而兼職的人數8月也大幅增加22.1萬人。

**  另一方面，隨著超額儲蓄的逐步消耗，55歲以上老年人勞動參與也有所增加。

就業(yè)市場是否降溫？新增就業(yè)總人數回歸疫前中樞，但較多服務行業(yè)新增就業(yè)仍在趨勢以上。

整體看，新增非農就業(yè)人數連續(xù)三個月低于20萬人。8月新增非農就業(yè)18.7萬人，小幅超出預期的17萬人；7月新增就業(yè)下修為15.7萬人，6月新增下修為10.5萬人，已回歸2016-2019年的月度新增就業(yè)水平（月均增長18萬人）。

但就業(yè)韌性可能并未消除——服務業(yè)新增就業(yè)仍超疫前趨勢。

**  教育醫(yī)療延續(xù)了近幾個月最大拉動的地位，8月新增10.2萬人；休閑酒店業(yè)增加4萬人，連續(xù)兩個月回升；專業(yè)及商業(yè)服務增加1.9萬人。整體來看，多數服務業(yè)的就業(yè)指標仍在疫前趨勢以上，服務業(yè)的新增就業(yè)依然較強。

**  同時，受到制造業(yè)回流相關投資的影響，建筑和制造業(yè)的就業(yè)也在回升，分別新增2.2萬人和1.6萬人。

**  信息、交運倉儲就業(yè)明顯下滑（其中貨車運輸就業(yè)減少3.7萬人）。

因此，供需缺口在短期內未必能夠順利閉合。近期，我們觀察到職位空缺大幅回落、工時下降等勞動力需求降溫的跡象，但這并不一定代表就業(yè)市場的韌性轉折點已經到來。就業(yè)市場由供需兩方面牽制，由于20-24歲和55歲以上人群的疫后缺口仍大，即使需求有所降溫，當前的勞動力市場的供需格局依然趨緊。當前3.8%的失業(yè)率和CBO測算的自然失業(yè)率4.4%存在差距，勞動參與率能否持續(xù)上升、就業(yè)人數增長能否進一步緩和，從而進一步拖累失業(yè)率，還需繼續(xù)觀察。

由于勞動供給有所修復，工資增速放緩，但服務業(yè)工資仍有粘性。美國8月私營部門工資同比增速4.3%，預期4.3%，前值4.4%；環(huán)比增速0.2%，預期0.3%，前值0.4%。其中，休閑酒店業(yè)小時工資同比回落0.3個百分點至5%；另一方面，信息行業(yè)工資大幅下降1.7個百分點至1.8%，也為整體工資增速放緩提供了下拉力。但近期就業(yè)較強的教育醫(yī)療行業(yè)工資同比上升0.2個百分點至3.1%、環(huán)比增速保持0.3%；其他服務業(yè)（包括維護修理等服務）工資同比上升0.3個百分點至3.6%、環(huán)比增速上升0.4個百分點至0.5%，顯示出服務業(yè)工資粘性較強。

勞動力供需缺口未閉合，部分服務業(yè)工資增速仍超疫前趨勢。長周期來看，多數行業(yè)的小時工資同比已進入到此前的趨勢線上，但部分服務業(yè)依然高于趨勢線（休閑酒店業(yè)、其他服務業(yè)的工資仍明顯高于趨勢，其中其他服務業(yè)的職位空缺雖然回落但仍較高）。工資增速能否下平臺，在于勞動力供需緊張能否持續(xù)緩解。

多項經濟數據疊加聯(lián)儲官員發(fā)聲，市場劇烈震蕩，美債下跌。數據發(fā)布后，美元指數直線下挫逾20點，后回補跌幅，日內整體上漲；現貨黃金震蕩下跌；2年期、10年期美債收益率短線下行，后因制造業(yè)PMI超預期回升，疊加聯(lián)儲官員梅斯特有關就業(yè)的鷹派講話而反彈，當日美債下跌，尤其是美十債。但是，市場加息預期有所降溫。

向后看，服務業(yè)的就業(yè)韌性和工資粘性意味著聯(lián)儲超預期鷹派風險未完全解除。勞動參與率恢復、工資增速下行等數據對9月會議不加息有一定的支撐，但服務業(yè)的就業(yè)、工資韌性對通脹粘性的潛在支撐指向年內或許仍有進一步緊縮的空間。在供需持續(xù)改善和工資粘性緩解之前，不宜過早低估聯(lián)儲超預期鷹派的風險及其帶來的美債等資產價格的波動；正如鮑威爾在Jackson Hole會議上所說，降息則要等待勞動力市場的進一步軟化。

風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。

本文來源于興業(yè)證券發(fā)布的宏觀研究報告，作者為分析師卓泓、賈瀟君、金淳；智通財經編輯：文文。