AI加持下“Microsoft生態(tài)”趨于閉環(huán) 微軟(MSFT.US)股價向新高奔去?

當(dāng)微軟高管表示，人工智能技術(shù)帶來的營收增速有待觀察時，股票市場似乎感到失望。自上一份業(yè)績報告正式發(fā)布以來，微軟股票已出現(xiàn)回調(diào)。但在一些華爾街分析師看來，這一回調(diào)趨勢為長期投資者創(chuàng)造了一個絕佳的逢低買入機(jī)遇。

OpenAI ChatGPT大獲成功可能是微軟(MSFT.US)所經(jīng)歷的最好的事情之一，作為OpenAI的大股東之一，OpenAI的革新性人工智能(AI)技術(shù)推動科技巨頭微軟進(jìn)入人工智能領(lǐng)導(dǎo)者的競爭行列。在過去的幾個季度里，微軟一直在努力將OpenAI獨創(chuàng)的領(lǐng)先全球的生成式AI技術(shù)融入其所有產(chǎn)品和服務(wù)中。此外，隨著OpenAI有望在未來一年內(nèi)產(chǎn)生超過10億美元的營收規(guī)模，距離扭虧為盈越來越近，其大股東微軟也將受益于此。

有數(shù)據(jù)顯示，盡管生成式AI帶來的營收占比非常小，但是微軟Azure逐步從植入生成式AI的產(chǎn)品中逐步獲得額外營收。微軟云計算業(yè)務(wù)仍然頗受全球企業(yè)青睞，并且其云客戶能夠利用生成式AI提高工作效能。另外，不得不提的就是微軟推出的端到端分析工具M(jìn)icrosoft Fabric等創(chuàng)新型服務(wù)，這些新服務(wù)使得Azure云平臺能夠持續(xù)“貨幣化”不斷增長的客戶群體。

現(xiàn)在，我們將目光轉(zhuǎn)向微軟在“生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程”部門中與人工智能相關(guān)的前景，該部門占上季度總營收的33%。這部分主要由微軟Office應(yīng)用套件(如Word、Excel、Teams等)帶來的營收組成，在多數(shù)情況下作為“Microsoft 365”訂閱服務(wù)打包出售。

投資者現(xiàn)在很清楚的一點在于，微軟計劃通過增加Copilot來增加Microsoft 365應(yīng)用程序的價值。Copilot是一種基于ChatGPT技術(shù)的生成式人工智能工具，用戶可以用自然語言向助手發(fā)出命令，從而輕松完成各種任務(wù)。這家科技巨頭正在向企業(yè)用戶收取每單獨用戶每月30美元的額外費用，這是在他們現(xiàn)有的Microsoft 365訂閱費用的基礎(chǔ)之上，這也反映出微軟強(qiáng)大的定價能力。

雖然最初公布的Copilot定價令微軟股價飆升至歷史新高，但自上個月發(fā)布令市場失望的季度業(yè)績報告和好壞參半的業(yè)績電話會議過后，微軟股價一直表現(xiàn)不佳。最令人失望的確實是Azure云營收增長前景緩慢。除此之外，微軟首席財務(wù)官Amy Hood強(qiáng)調(diào)，這家科技巨頭要想見證Copilot帶來巨額營收增長趨勢，還需要等待一段時間，該CFO提到明年可能是實現(xiàn)實質(zhì)利益的重要時機(jī)。

“正如你們所知道的那樣，我們上周宣布了定價，然后我們將繼續(xù)通過付費預(yù)覽流程獲得良好的反饋。然后我們會宣布正式上市日期，之后就是等待市場反饋。當(dāng)然，我們確實能夠確認(rèn)一部分營收。我一直說我和其他人一樣對此感到興奮，但是它應(yīng)該更多地偏重H2的數(shù)據(jù)?！盇my Hood表示。

值得注意的是，微軟的財年從7月持續(xù)到明年6月。因此，當(dāng)她說H2時，意思是2024年的上半年。

關(guān)于微軟股價近期相對疲軟的走勢，有分析師對此表示，今年微軟股票價格一度上漲超40%，主要基于預(yù)期業(yè)績強(qiáng)勁增長的DCF估值不斷升溫，然而，隨著微軟透露出AI帶來的回報仍需時間并且其正在逐漸部署其貨幣化措施，見證股價回落是完全可以理解的。

Copilot+All! AI給微軟生態(tài)系統(tǒng)帶來的創(chuàng)收增量不容忽視

但是，在不少華爾街分析師看來，微軟股價調(diào)整確實為著眼于長期收益的投資者創(chuàng)造了良好的買入機(jī)遇，尤其是考慮到對其Copilot預(yù)覽版的強(qiáng)勁需求，正如高管們在財報電話會議上所說:“我們現(xiàn)在通過我們的早期訪問計劃向600名付費企業(yè)客戶推出Microsoft 365 Copilot ，阿聯(lián)酋航空、通用汽車、Goodyear 和Lumen等組織的反饋是，它改變了員工的工作效率。”微軟CEO Satya Nadella在業(yè)績會議上表示。

“我們也為需求信號、客戶反應(yīng)以及我們在付費預(yù)覽版中收到的真正請求感到興奮。這一切都令人鼓舞?！蔽④汣FO Amy Hood表示。

話雖如此，大多數(shù)投資者已經(jīng)預(yù)料到Copilot強(qiáng)勁的盈利增長前景，但微軟的增長可能不止于此。微軟運營著屬于自己的市場，名為Microsoft AppSource，它允許第三方開發(fā)者構(gòu)建和銷售與Microsoft 365套件集成的應(yīng)用程序。這類第三方應(yīng)用的流行例子包括Slack(一款協(xié)作應(yīng)用)和Box(一款文件共享和存儲應(yīng)用)。

現(xiàn)在，隨著Copilot的推出和微軟在人工智能競賽中的領(lǐng)先地位，它未來可能鼓勵更多的第三方開發(fā)人員創(chuàng)建一個全新的應(yīng)用程序，這些應(yīng)用程序具有與Copilot無縫集成的生成人工智能功能。一個蓬勃發(fā)展的市場確實會產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因此，隨著微軟Microsoft 365的價值主張伴隨大量有價值的第三方應(yīng)用程序的整合而增長，越來越多的商業(yè)客戶可能會使用微軟Microsoft 365。伴隨著客戶數(shù)量的持續(xù)增長趨勢，越來越多的第三方開發(fā)者將傾向于為微軟的“Microsoft生態(tài)系統(tǒng)”開發(fā)應(yīng)用程序。這意味著傭金基數(shù)不斷增長，微軟通過其Microsoft AppSource對應(yīng)用程序銷售額收取30%的傭金。

使用與Copilot集成的第三方應(yīng)用程序不僅可以為微軟帶來額外的傭金收入，而且還可以進(jìn)一步增強(qiáng)微軟未來對Microsoft 365 訂閱計劃和Copilot的定價權(quán)，因為開發(fā)者和客戶群體與微軟“Microsoft生態(tài)系統(tǒng)”的聯(lián)系越來越緊密。

此外，微軟還有著更好的預(yù)期展望。為了使第三方開發(fā)人員能夠開發(fā)與Microsoft 365集成的應(yīng)用程序，這家科技巨頭交叉銷售各種Azure云服務(wù)，如為這些應(yīng)用程序提供支持的SQL DB，正如這位首席執(zhí)行官在電話會議上所說:“是的。請允許我補(bǔ)充一下Amy所說的，這里的平臺效應(yīng)實際上是關(guān)于Copilots的可擴(kuò)展性。今天，當(dāng)人們在團(tuán)隊中構(gòu)建基于Power Apps的應(yīng)用程序時，你會看到這些Power Apps碰巧使用Azure上的SQL DB之類的東西。這是典型的交叉業(yè)務(wù)擴(kuò)展。所以你會看到同樣的事情。當(dāng)我有一個Copilot插件時，這個插件使用Azure AI、Azure儀表、Azure meters和Azure語義搜索。因此，很明顯，你會看到，不僅在身份或安全層上，而且在Azure的核心PaaS服務(wù)以及M365(Microsoft 365)中的Copilot可擴(kuò)展性上，都取得了成功。”

隨著第三方開發(fā)人員圍繞Copilot構(gòu)建越來越多的應(yīng)用程序，他們將越來越需要Azure云平臺提供更大規(guī)模的計算能力和更精細(xì)化的服務(wù)。因此，隨著微軟的Copilot生態(tài)建立，它不僅會推動M365 Copilot的更大規(guī)模采用，從而提高“生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程”業(yè)務(wù)營收增速，而且還將隨后推動微軟“智能云”業(yè)務(wù)的營收增速，因為這些應(yīng)用程序都是由Azure云平臺提供支持的。這就是華爾街分析師們強(qiáng)調(diào)投資者可以考慮逢低買入微軟股票的重要原因，因為基于生成式AI技術(shù)的Copilot所驅(qū)動微軟業(yè)績增長機(jī)遇比乍一看更廣泛。

這些更廣泛的交叉銷售機(jī)遇和營收來源應(yīng)該會隨著明年這項服務(wù)的更廣泛推廣而開始發(fā)揮作用。與此同時，微軟已經(jīng)從圍繞其生產(chǎn)力應(yīng)用程序(如Microsoft Teams應(yīng)用程序)等不斷增長的生態(tài)系統(tǒng)中獲得了勝利，正如這位首席執(zhí)行官所指出的那樣:“我們將繼續(xù)在微軟團(tuán)隊中建立跨協(xié)作、聊天、會議和通訊動力。我們現(xiàn)在在Teams應(yīng)用商店中有超過1900個應(yīng)用。各行各業(yè)的公司，從英國航空公司到Dentsu，再到禮來和加拿大宏利金融集團(tuán)，已經(jīng)建立了超過14.5萬個定制業(yè)務(wù)應(yīng)用程序，將業(yè)務(wù)流程直接帶入工作流程。五個月后，Teams Premium席位數(shù)已經(jīng)超過了60萬，紐約梅隆銀行(BNY Mellon)、Clifford Chance、百事可樂(PepsiCo)和星巴克(Starbucks)等公司都選擇了這個插件，以實現(xiàn)端到端加密和實時翻譯等高級功能?！?/p>

因此，盡管Copilot幾乎能夠確定將會加速微軟Microsoft生態(tài)系統(tǒng)和相關(guān)的營收來源的增長，但請注意，微軟已經(jīng)在這一領(lǐng)域享受到了一定程度的營收增量，因為它將客戶與微軟的所有生態(tài)系統(tǒng)聯(lián)系在一起，有利于升級到定價更高的計劃。首席財務(wù)官Amy Hood在電話會議上表示:“按固定匯率計算，Office 365 營收增長了14%。按固定匯率計算，Office 365商業(yè)化營收增長17%，略好于預(yù)期，尤其是之前提到的E5追加銷售續(xù)訂?！?/p>

此外，正如首席執(zhí)行官Satya Nadella提到的那樣，第三方開發(fā)者圍繞Teams開發(fā)的應(yīng)用(以及其他生產(chǎn)力應(yīng)用)使用Azure上的SQL DB等服務(wù)，因此也同時提高了Azure云的業(yè)務(wù)營收。

不可忽略的一點：AI領(lǐng)域的競爭局勢非常激烈

雖然微軟通過Copilot的增長前景確實很可觀，但這家科技巨頭也面臨著來自科技巨頭谷歌(GOOGL.US)的強(qiáng)力競爭。與微軟的Copilot類似，微軟的主要競爭對手谷歌在Google Workspace應(yīng)用程序中提供了自己的生成式人工智能助手，名為Duet AI，最近透露，它也向旗艦企業(yè)端的客戶收取每用戶每月30美元的費用。值得注意的是，該公司尚未披露針對小型企業(yè)和個人消費者的任何定價。

從微軟投資者的角度來看，谷歌的價格標(biāo)簽是一種解脫，因為這兩個競爭對手沒有進(jìn)行價格競爭，允許人工智能進(jìn)步的最佳貨幣化趨勢，有利于強(qiáng)勁的營收增長前景。

與圍繞微軟365的微軟AppSource市場類似，谷歌也運行自己的Google Workspace市場規(guī)模，使第三方開發(fā)者能夠構(gòu)建與其生產(chǎn)力和協(xié)作應(yīng)用套件集成的應(yīng)用程序。因此，谷歌的競爭對手也將努力通過吸引越來越多的第三方開發(fā)者來構(gòu)建應(yīng)用程序來增強(qiáng)Google Workspace的網(wǎng)絡(luò)集群效應(yīng)，從而增加谷歌服務(wù)的價值主張，從而吸引更多的客戶，等等。

因此，微軟面臨著鼓勵第三方開發(fā)人員分配更多時間和資源來圍繞Microsoft 365 Copilot進(jìn)行開發(fā)的競爭壓力。不過有一點是其他科技公司難以企及的優(yōu)勢，那就是微軟的Office 365商業(yè)版的用戶基數(shù)要大得多(這與專業(yè)型的企業(yè)用戶有關(guān)，而不是個人消費者)。2023年4月披露的安裝基數(shù)“超過3.82億”。相比之下，Google Workspace 的用戶總數(shù)為大約1000萬付費客戶。因此，鑒于微軟擁有數(shù)億付費用戶，它確實有能力吸引第三方開發(fā)者加入其生態(tài)系統(tǒng)。

逢低買入的絕佳機(jī)遇已至? 華爾街看漲至389美元

在業(yè)績電話會議上，首席財務(wù)官Amy Hood表示:“生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程部門營收為183億美元，按固定匯率計算增長了12%，超出預(yù)期，Office Commercial部門的業(yè)績好于預(yù)期，部分被LinkedIn抵消了……付費Office 365商用席位同比增長11%，所有工作負(fù)載和客戶群的安裝基礎(chǔ)都在不斷擴(kuò)大?！?/p>

”生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程“業(yè)務(wù)部門確實是微軟財務(wù)業(yè)績的關(guān)鍵驅(qū)動因素，因為它占上季度總營收的三分之一，并且仍然是微軟最賺錢的部門，營業(yè)利潤率為49%。

投資者們還不知道將Copilot作為Microsoft 365訂閱服務(wù)的一部分會具體帶來什么樣的成本影響，這將是未來盈利能力的一個重要決定因素。然而，我們所知道的是，這家科技巨頭擁有巨大的定價能力，每位用戶每月30美元。正如前面提到的，隨著用戶越來越依賴Microsoft 365生態(tài)系統(tǒng)，這種定價能力確實會進(jìn)一步增強(qiáng)，這不僅是因為Copilot的粘性，還因為越來越多的第三方應(yīng)用程序。因此，微軟處于有利地位，不僅可以將生成式人工智能的GPU等硬件算力成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，還可以收取溢價以提高未來的盈利能力。

此外，隨著第三方開發(fā)人員競相推進(jìn)和開發(fā)與Microsoft 365 Copilot集成的新應(yīng)用程序，以跟上生成式人工智能革命的步伐，隨著開發(fā)人員使用各種Azure服務(wù)來構(gòu)建和運行他們的應(yīng)用程序，這有助于運行更多的Azure meters。因此，Copilot的推出也帶來了交叉優(yōu)勢，同時也為微軟最大規(guī)模的細(xì)分市場智能云(Intelligent Cloud)業(yè)務(wù)增加了營收和利潤。

毫無疑問，微軟在其產(chǎn)品和服務(wù)方面擁有眾多巨大的業(yè)績增長機(jī)會。根據(jù)Seeking Alpha的數(shù)據(jù)，該股目前的預(yù)期市盈率為29.62倍，低于幾個月前34倍左右的估值倍數(shù)。考慮到近期股價的回落，該公司目前的股價基準(zhǔn)下的市盈率與29.68倍的5年平均預(yù)期市盈率大致相當(dāng)。

雖然基于10年期美債收益率的無風(fēng)險收益率持穩(wěn)于高位，在更廣泛的市場回調(diào)中，該股有可能近期持續(xù)走弱，但在目前的水平上，多數(shù)華爾街分析師表示該股“值得買入”。考慮到增長基于如此巨大，知名研究機(jī)構(gòu)Nexus Research認(rèn)為投資者應(yīng)該開始買入該股，以便開始建立長期頭寸。該機(jī)構(gòu)表示，試圖猜測股票將在什么價位觸底是非常愚蠢的行為，更明智的做法是采用平均成本策略建立風(fēng)險敞口，避免在股價恢復(fù)上漲時錯失良機(jī)。Nexus Research維持對該股的“買入”評級。

截至周四美股收盤，微軟股價為327.760美元，在AI熱潮助力下，該股年內(nèi)漲幅高達(dá)37%。盡管自7月下旬以來該股因無風(fēng)險利率上行等壓力因素而持續(xù)走弱，但近期多家華爾街投資機(jī)構(gòu)上調(diào)微軟目標(biāo)價或者股票評級，意味著在華爾街分析師們看來，未來12個月該股仍然具備上行空間。

總體而言，Seeking Alpha匯編華爾街分析師共識評級以及目標(biāo)價，華爾街分析師們對微軟的共識評級為“買入”，平均目標(biāo)價預(yù)期則高達(dá)389.52美元這一歷史新高，意味著未來12個月潛在上行空間接近19%。