滿幫(YMM.US)站在贏利的浪潮之上

在過去的5個交易日里，滿幫的股價已上漲了16.34%，這主要是受到一張令人驚喜的2023Q2財報驅(qū)動。

滿幫的這張財報顯示，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入20.6億元(人民幣，下同)，同比增長23.5%;在凈利潤方面，非美國會計準(zhǔn)則下錄得凈利潤7.2億元，同比大增170.8%。營收、凈利均為上市以來單季度最高。

作為4年半里最好的一張季報——見自2019年以來的財務(wù)數(shù)據(jù)，滿幫用厚實的財務(wù)基底證實了其在數(shù)字貨運領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式已經(jīng)跑通：這家“數(shù)字貨運第一股”已經(jīng)站在贏利規(guī)模持續(xù)擴大的賽道上。

將歷史的刻度往回看，除了季報的同比，環(huán)比亦同樣出色：2023Q1滿幫的贏利規(guī)模是5.1億元，Q2直接擴張上至7億元，上半年總計贏利12.3億元，與2022年全年14億元的凈利潤幾近等同，是2021年全年4.5億元凈利潤的2.7倍。

放到US-GAAP美國通用會計準(zhǔn)則的顯微境下，滿幫的財務(wù)成色更加充足，其更能體現(xiàn)一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征，即走過亞馬遜、騰訊等這樣互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣的旅程——從流量走向真正的贏利。

數(shù)據(jù)顯示，滿幫2019-2021年均為虧損且數(shù)額較大，但至2022年開始實現(xiàn)4.12億元(US-GAAP，以下等同)的凈利，但2023年半年實現(xiàn)凈利潤為10.2億元，利潤直接翻倍。

從單季報來看，滿幫在過去一年半來，每個季度的凈利潤都實現(xiàn)了100%以上的令人驚嘆的增長，且這樣的增速仍在奔跑上升，2023Q2增速直接高達(dá)4680.16%。

再細(xì)究滿幫財報的細(xì)節(jié)，從凈利率、毛利率、凈資產(chǎn)收益率、總體負(fù)債率方面，其表現(xiàn)同樣優(yōu)異。

數(shù)據(jù)顯示，由于虧損，2019-2021年滿幫的凈利率均為負(fù)數(shù)，但在2022年開始贏利之后凈利率、毛利率與年俱增，且增速漸次放大。2022年Q2凈利率、毛利率分別為0.76%、44.56%，但到2023Q2這兩個指標(biāo)分別抬升到29.53%、52.7%。

特別是2023Q2，凈利率同比增長3771.48%，環(huán)比抬升5.4個百分點; 毛利率同增18.28%，環(huán)比抬升2.6個百分點。凈利率和毛利率的直線上升，也使得滿幫凈資產(chǎn)收益率翻了數(shù)倍，從2022Q2的0.04飆升到目前的1.76。

利潤方面上的增長，使得滿幫本就極低的負(fù)債率直線下墜：2019年滿幫的負(fù)債率為14.18%，但到2022年下降到7.87%，2023Q2為7.94%。

滿幫Q2的用戶和運營數(shù)據(jù)同樣亮眼，多項指標(biāo)再創(chuàng)新高——本季度平均發(fā)貨貨主月活增長顯著，達(dá)到200萬人的規(guī)模，同比增長30.5%。過去12個月的履約活躍司機達(dá)375萬，均創(chuàng)歷史新高。

用戶規(guī)模和活躍度的提升帶來Q2履約訂單數(shù)的快速增長，報告期內(nèi)滿幫履約訂單數(shù)同比增長44.5%至4,020萬單。

滿幫管理層表示，盡管6月開始面對高溫和極端天氣的負(fù)面影響，貨量并未出現(xiàn)放緩跡象，二季度單月日均履約量處于歷史高位。同樣處于歷史高位的還有二季度平均履約率，同比提升10個百分點達(dá)到30%，其中688貨主二季度平均履約率超50%。

事實上，Q2履約訂單和履約率較之Q1再向前一步。作為對比，滿幫Q1履約訂單3030萬單，同比增長20.5%;履約率為28%，其中直客688會員履約率已接近50%。

滿幫履約率的不斷提升，一方面來自于雙端用戶規(guī)模的持續(xù)增長，一方面也是由于貨主結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化帶來的。此外，這些指標(biāo)的背后也反映出平臺通過算法和技術(shù)的迭代更新，以及運營團隊不斷提升車貨匹配效率的努力。

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國公路貨運市場規(guī)模2021年同比增長7.5%至6.7萬億元，其中整車運輸市場已達(dá)4萬億元，預(yù)計至2026年將達(dá)4.5萬億元。2021年中國數(shù)字貨運平臺GTV占道路運輸市場總量的比例僅5%，預(yù)計在2025年能超過18%。

滿幫管理層認(rèn)為，公司的用戶及訂單規(guī)模，在中國數(shù)千萬的中小企業(yè)群體和數(shù)萬億元的公路物流大盤里的滲透率還很低，未來還有很大的成長空間。

此前，摩根士丹利發(fā)布研報認(rèn)為，隨著中國物流行業(yè)持續(xù)地降本增效，滿幫將是數(shù)字貨運需求增長趨勢下的最大受益方，其看好滿幫領(lǐng)先的市場地位、已被驗證的線上化商業(yè)模式，以及由此帶來的利潤率提升和市場份額的增加。

具體數(shù)據(jù)方面，大摩預(yù)測到2025年，滿幫履約訂單數(shù)將較2022年接近翻倍，non-GAAP毛利率將從2022年的47.9%提升至59.9%，增長超10個百分點。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，大摩預(yù)測未來幾年滿幫低毛利業(yè)務(wù)收入占比將逐漸下降，高毛利業(yè)務(wù)占比將持續(xù)提升，盈利能力將不斷增強。

除摩根士丹利外，近期包括花旗、華興資本、中信證券在內(nèi)的多家知名機構(gòu)共同看好滿幫發(fā)展前景，均給予其“買入”評級。

在披露Q2數(shù)據(jù)之前，多家知名機構(gòu)都在Q2對滿幫持續(xù)進(jìn)行增持，表示對這家數(shù)字貨運企業(yè)增長的信心。如Invesco、紅杉、法拉龍、富達(dá)國際等滿幫老股東，以及IPO時買入的Alkeon Capital Management、景林等。

以國際頂級長線機構(gòu)Invesco為例，其在2021年三季度滿幫受到網(wǎng)絡(luò)安全審查后清倉，于今年二季度重新建倉，持倉總額約1.1億美元，顯示出其看好滿幫后市發(fā)展。其二季度增持的還有英偉達(dá)、微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌、奈飛等熱門標(biāo)的。

滿幫管理層亦用真金白銀投票支持自身企業(yè)，認(rèn)可公司的商業(yè)模式和未來成長空間。滿幫管理層坦言，自3月宣布5億美元的公開市場回購計劃后，截至8月22日已累計回購1,940萬股ADS，價值約1.24億美元。滿幫表示未來將繼續(xù)通過穩(wěn)健的回購來回饋股東。

考慮到2023年因疫情因素而全面放開后，貨運物流再迎新一輪的增長——滿幫前兩個季度的營收已對此做最好證明，可以預(yù)期，滿幫下半年營收或同樣會保持上半年的增速，考慮到當(dāng)前僅7.28的市銷率，外加機構(gòu)和管理層的持續(xù)增持而設(shè)置的安全墊，目前已是個不錯的買點。