中金：維持微創(chuàng)腦科學(xué)(02172)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)18港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持微創(chuàng)腦科學(xué)(02172)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18港元。公司1H23收入2.99億元，同比+45%；歸母凈利潤0.64億元，去年同期歸母凈虧損0.92億元，業(yè)績符合該行預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

上半年自有產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，管理層維持全年增長指引。

1）出血產(chǎn)品同比+76%，該行判斷主要是密網(wǎng)支架市場份額和手術(shù)滲透率持續(xù)提升，以及顱內(nèi)彈簧圈集采后快速放量，公司預(yù)期2023年彈簧圈市場份額可達(dá)10%左右。2）腦動(dòng)脈狹窄產(chǎn)品同比+17.1%，該行判斷主要是椎動(dòng)脈藥物支架和顱內(nèi)球囊的增長貢獻(xiàn)。3）急性缺血產(chǎn)品同比+1,460%。4）通路產(chǎn)品同比-28%，該行判斷主要是代理產(chǎn)品（Asahi神經(jīng)血管導(dǎo)絲）在河南集采后利潤變薄、收入同比下滑，公司自研的顱內(nèi)支撐導(dǎo)管、微導(dǎo)管等有良好增長。公司維持2023全年收入同比增長35-40%的指引，并預(yù)計(jì)毛利率70%以上（自有品牌毛利率75%以上），研發(fā)/管理/銷售費(fèi)用率合計(jì)約50%，凈利率20%左右。

創(chuàng)新管線全面推進(jìn)。

1H23公司有4款產(chǎn)品獲批上市，包括Tigergriever取栓支架、顱內(nèi)抽吸導(dǎo)管、微導(dǎo)管和神經(jīng)血管導(dǎo)絲；另有Neurohawk二代、球囊導(dǎo)引導(dǎo)管和遠(yuǎn)端保護(hù)傘在內(nèi)的3款產(chǎn)品提交國家藥監(jiān)局審批。Tubridge用于治療寬頸/中小型動(dòng)脈瘤的PART MINI臨床研究和新一代全顯影TB Plus上市前臨床研究分別完成全部患者入組。公司表示未來5年還將持續(xù)推出包括動(dòng)脈瘤輔助支架、顱內(nèi)藥球、頸動(dòng)脈支架、可降解彈簧圈在內(nèi)的13款產(chǎn)品。該行認(rèn)為公司管線實(shí)力位居中國市場前列。

期待國際化不斷兌現(xiàn)。

1H23海外收入1,504萬元，同比+27%。管理層表示日本注冊(cè)轉(zhuǎn)移需要時(shí)間，上半年海外收入略低于預(yù)期，目前仍維持2023全年海外收入同比翻倍的目標(biāo)不變。腦科學(xué)與聯(lián)營公司Rapid Medical在動(dòng)脈瘤栓塞、急性取栓等方面可以產(chǎn)生良好的產(chǎn)品/渠道互補(bǔ)，后者2022年收入達(dá)到1,600萬美元左右，1H23也有50%左右的同比收入增長。該行預(yù)計(jì)Rapid Medical的取栓支架、動(dòng)脈瘤輔助支架等有望不斷落地中國市場，公司也有望借助Rapid Medical實(shí)現(xiàn)美國市場的快速放量。