中信建投：龍頭酒企長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯 建議積極把握低估值下龍頭標(biāo)的布局機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱，白酒板塊7月短暫反彈后，再次進(jìn)入到“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中，市場(chǎng)交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。展望中秋國(guó)慶，酒廠預(yù)計(jì)加強(qiáng)促銷支持力度，且場(chǎng)景復(fù)蘇+低基數(shù)加持，上市酒企有望取得高于行業(yè)的動(dòng)銷增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭酒企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將持續(xù)凸顯，當(dāng)前估值低位正是布局時(shí)機(jī)，建議積極把握低估值下龍頭標(biāo)的的布局機(jī)會(huì)。

中信建投證券認(rèn)為，近年來(lái)需求環(huán)境面臨的不確定性因素趨勢(shì)性增加，黑天鵝事件發(fā)生的頻率亦有所提升，雖然白酒商業(yè)模式優(yōu)秀、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)知不斷強(qiáng)化，但是在需求環(huán)境面臨不確定因素增加情況下，中信建投證券也應(yīng)重視一些黑天鵝事件對(duì)板塊影響的深度和周期，客觀研判短期風(fēng)險(xiǎn)，把握階段性修復(fù)機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注一些銳意進(jìn)取的個(gè)股在短周期調(diào)整中釋放α的機(jī)會(huì)。

中信建投證券指出，按照黑天鵝事件對(duì)需求環(huán)境的影響不同可以將2003、2008、2018、2020年的4輪短周期非行業(yè)性回調(diào)歸為兩類：第一類，消費(fèi)場(chǎng)景受限為主的2003、2020年的2輪回調(diào)；第二類，消費(fèi)意愿承壓為主的2008、2018年的2輪回調(diào)。對(duì)比分析可得以下規(guī)律：

1、從需求受影響的周期來(lái)看，消費(fèi)意愿承壓的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“U型”修復(fù)而場(chǎng)景受限的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“V型”修復(fù)。

2、對(duì)應(yīng)白酒板塊業(yè)績(jī)受影響的周期和深度來(lái)看，消費(fèi)場(chǎng)景受限往往僅導(dǎo)致單季度的業(yè)績(jī)沖擊，而消費(fèi)意愿承壓則帶來(lái)連續(xù)2個(gè)季度以上的業(yè)績(jī)沖擊，且消費(fèi)意愿承壓下板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俳档头却笥谙M(fèi)場(chǎng)景受限。

3、從板塊股價(jià)回調(diào)的幅度和持續(xù)時(shí)間來(lái)看，場(chǎng)景受限帶來(lái)的板塊回調(diào)往往持續(xù)時(shí)間更短且回調(diào)幅度更小。

階段性調(diào)整中少數(shù)酒企以變應(yīng)變，破而后立，業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)明顯優(yōu)于板塊整體。2003年非典疫情調(diào)整期間貴州茅臺(tái)開(kāi)啟“坐商”向“行商”的營(yíng)銷轉(zhuǎn)型、五糧液發(fā)揮“買斷包銷”和“OEM”的銷售模式創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、山西汾酒開(kāi)始授權(quán)經(jīng)營(yíng)的機(jī)制優(yōu)化，行業(yè)階段調(diào)整期間優(yōu)秀的酒企以變應(yīng)變，通過(guò)營(yíng)銷、治理等方面的革新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

2008年金融危機(jī)期間表現(xiàn)突出的酒企分別為山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、金種子酒(600199.SH)，2008年山西汾酒定調(diào)“調(diào)整年”，針對(duì)人事、產(chǎn)品、營(yíng)銷、品牌進(jìn)行全方位系統(tǒng)化改革，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)迎來(lái)拐點(diǎn)。古井貢酒、金種子酒作為徽酒代表，皆于2008年前后開(kāi)啟聚焦主業(yè)的改革，古井在剝離非酒業(yè)務(wù)的同時(shí)推出年份原漿并開(kāi)啟深度分銷的營(yíng)銷改革，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)走出底部，金種子酒推出“柔和種子酒”開(kāi)啟“柔和風(fēng)暴”，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)底部向上。

2018年金融去杠桿+中美貿(mào)易摩擦期間，順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)全國(guó)化渠道擴(kuò)張紅利釋放，疊加估值處于低位，迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙擊，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊。2020年新冠疫情期間酒鬼酒(000799.SZ)、山西汾酒乘次高端擴(kuò)容東風(fēng)，通過(guò)模式創(chuàng)新、治理改革強(qiáng)勢(shì)收割價(jià)格帶擴(kuò)容紅利，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊整體，2020年酒鬼酒發(fā)揮內(nèi)參銷售公司創(chuàng)新銷售打法的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)開(kāi)啟全國(guó)化，順利實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，山西汾酒釋放機(jī)制優(yōu)化紅利，對(duì)青花系列高舉高打，2020業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)均領(lǐng)先板塊整體。

展望23H2，中信建投證券認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下應(yīng)該對(duì)白酒板塊下半年旺季表現(xiàn)更加樂(lè)觀，當(dāng)前板塊整體估值仍處于歷史偏低水位(申萬(wàn)白酒指數(shù)PE處于近5年34.1%分位，截至2023-08-25)，應(yīng)該把握低估值、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的布局機(jī)會(huì)，圍繞以下三條主線選股：

1、幾經(jīng)起伏行業(yè)發(fā)展日趨成熟，品牌壁壘深厚的高端龍頭酒企抗周期屬性凸顯，未來(lái)將繼續(xù)憑借長(zhǎng)期形成的品牌、渠道、機(jī)制等方面的綜合優(yōu)勢(shì)享受集中度提升紅利，獲得持續(xù)穩(wěn)健的成長(zhǎng)。

2、行業(yè)景氣底部回升階段渠道優(yōu)勢(shì)突出且擁有暢銷大單品的區(qū)域龍頭和泛全國(guó)化次高端龍頭將擁有更良性的渠道生態(tài)，也有望率先享受需求復(fù)蘇紅利。

3、回顧過(guò)去幾輪調(diào)整期表現(xiàn)突出的個(gè)股，能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)及時(shí)察覺(jué)自身發(fā)展問(wèn)題并順勢(shì)變革的酒企往往能夠迎來(lái)經(jīng)營(yíng)的改善甚至基本盤的質(zhì)變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近年來(lái)受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期。

2)食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。

3)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)高粱、玉米等釀酒原糧價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小，但是低檔酒盈利水平可能受原材料價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較大。