中信建投： 把握低估值、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的布局機(jī)會(huì) 圍繞三條主線選股

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉， 中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，白酒行業(yè)歷經(jīng)起伏韌性不斷增強(qiáng)，行業(yè)調(diào)整對(duì)于酒企而言往往危中有機(jī)，銳意進(jìn)取的優(yōu)秀酒企通過(guò)以變應(yīng)變往往能夠在調(diào)整期破而后立實(shí)現(xiàn)質(zhì)變。當(dāng)前，該行認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下對(duì)白酒板塊下半年旺季表現(xiàn)當(dāng)樂(lè)觀展望，應(yīng)該積極把握低估值、低預(yù)期下品牌壁壘深厚長(zhǎng)期享受行業(yè)集中度提升紅利、渠道優(yōu)勢(shì)突出率先享受復(fù)蘇紅利以及銳意改革扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困境的優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的布局機(jī)會(huì)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

近年來(lái)需求環(huán)境面臨的不確定性因素趨勢(shì)性增加，黑天鵝事件發(fā)生的頻率亦有所提升，雖然白酒商業(yè)模式優(yōu)秀、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)知不斷強(qiáng)化，但是在需求環(huán)境面臨不確定因素增加情況下，也應(yīng)重視一些黑天鵝事件對(duì)板塊影響的深度和周期，客觀研判短期風(fēng)險(xiǎn)，把握階段性修復(fù)機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注一些銳意進(jìn)取的個(gè)股在短周期調(diào)整中釋放α的機(jī)會(huì)。為此，該行就近20年板塊發(fā)生的4輪非行業(yè)性調(diào)整進(jìn)行深入研究，通過(guò)對(duì)比分析歸納板塊在不同類(lèi)型黑天鵝事件沖擊下的調(diào)整規(guī)律，并針對(duì)各調(diào)整期中表現(xiàn)突出的典型個(gè)股進(jìn)行分析，以挖掘能夠在行業(yè)階段性調(diào)整中跑出α的酒企所具備的優(yōu)秀基因，為未來(lái)把握優(yōu)秀個(gè)股機(jī)會(huì)提供參考。

按照黑天鵝事件對(duì)需求環(huán)境的影響不同可以將2003、2008、2018、2020年的4輪短周期非行業(yè)性回調(diào)歸為兩類(lèi)：1)消費(fèi)場(chǎng)景受限為主的2003、2020年的2輪回調(diào);2)消費(fèi)意愿承壓為主的2008、2018年的2輪回調(diào)。對(duì)比分析可得以下規(guī)律：1)從需求受影響的周期來(lái)看，消費(fèi)意愿承壓的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“U型”修復(fù)而場(chǎng)景受限的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“V型”修復(fù)。2)對(duì)應(yīng)白酒板塊業(yè)績(jī)受影響的周期和深度來(lái)看，消費(fèi)場(chǎng)景受限往往僅導(dǎo)致單季度的業(yè)績(jī)沖擊，而消費(fèi)意愿承壓則帶來(lái)連續(xù)2個(gè)季度以上的業(yè)績(jī)沖擊，且消費(fèi)意愿承壓下板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俳档头却笥谙M(fèi)場(chǎng)景受限。3)從板塊股價(jià)回調(diào)的幅度和持續(xù)時(shí)間來(lái)看，場(chǎng)景受限帶來(lái)的板塊回調(diào)往往持續(xù)時(shí)間更短且回調(diào)幅度更小。

階段性調(diào)整中少數(shù)酒企以變應(yīng)變，破而后立，業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)明顯優(yōu)于板塊整體。2003年非典疫情調(diào)整期間貴州茅臺(tái)開(kāi)啟“坐商”向“行商”的營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型、五糧液發(fā)揮“買(mǎi)斷包銷(xiāo)”和“OEM”的銷(xiāo)售模式創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、山西汾酒開(kāi)始授權(quán)經(jīng)營(yíng)的機(jī)制優(yōu)化，行業(yè)階段調(diào)整期間優(yōu)秀的酒企以變應(yīng)變，通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)、治理等方面的革新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2008年金融危機(jī)期間表現(xiàn)突出的酒企分別為山西汾酒、古井貢酒、金種子酒，2008年山西汾酒定調(diào)“調(diào)整年”，針對(duì)人事、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、品牌進(jìn)行全方位系統(tǒng)化改革，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)迎來(lái)拐點(diǎn)。古井貢酒、金種子酒作為徽酒代表，皆于2008年前后開(kāi)啟聚焦主業(yè)的改革，古井在剝離非酒業(yè)務(wù)的同時(shí)推出年份原漿并開(kāi)啟深度分銷(xiāo)的營(yíng)銷(xiāo)改革，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)走出底部，金種子酒推出“柔和種子酒”開(kāi)啟“柔和風(fēng)暴”，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)底部向上。2018年金融去杠桿+中美貿(mào)易摩擦期間，順鑫農(nóng)業(yè)全國(guó)化渠道擴(kuò)張紅利釋放，疊加估值處于低位，迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙擊，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊。2020年新冠疫情期間酒鬼酒、山西汾酒乘次高端擴(kuò)容東風(fēng)，通過(guò)模式創(chuàng)新、治理改革強(qiáng)勢(shì)收割價(jià)格帶擴(kuò)容紅利，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊整體，2020年酒鬼酒發(fā)揮內(nèi)參銷(xiāo)售公司創(chuàng)新銷(xiāo)售打法的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)開(kāi)啟全國(guó)化，順利實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，山西汾酒釋放機(jī)制優(yōu)化紅利，對(duì)青花系列高舉高打，2020業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)均領(lǐng)先板塊整體。

展望23H2，該行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下應(yīng)該對(duì)白酒板塊下半年旺季表現(xiàn)更加樂(lè)觀。當(dāng)前板塊整體估值仍處于歷史偏低水位(申萬(wàn)白酒指數(shù)PE處于近3年35.8%分位)，該行認(rèn)為應(yīng)該把握低估值、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的布局機(jī)會(huì)，圍繞以下三條主線選股：

1)幾經(jīng)起伏行業(yè)發(fā)展日趨成熟，品牌壁壘深厚的高端龍頭酒企抗周期屬性凸顯，未來(lái)將繼續(xù)憑借長(zhǎng)期形成的品牌、渠道、機(jī)制等方面的綜合優(yōu)勢(shì)享受集中度提升紅利，獲得持續(xù)穩(wěn)健的成長(zhǎng);

2)行業(yè)景氣底部回升階段渠道優(yōu)勢(shì)突出且擁有暢銷(xiāo)大單品的區(qū)域龍頭和泛全國(guó)化次高端龍頭將擁有更良性的渠道生態(tài)，也有望率先享受需求復(fù)蘇紅利;

3)回顧過(guò)去幾輪調(diào)整期表現(xiàn)突出的個(gè)股，能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)及時(shí)察覺(jué)自身發(fā)展問(wèn)題并順勢(shì)變革的酒企往往能夠迎來(lái)經(jīng)營(yíng)的改善甚至基本盤(pán)的質(zhì)變。