2018年汽車展望：行業(yè)分化加劇，宜精選細(xì)分龍頭股

本文來自光大海外的研報(bào)《行業(yè)分化加劇，精選細(xì)分龍頭——海外汽車行業(yè)2018年投資策略》，作者為光大海外分析師倪昱婧(CFA)，秦波。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)表研報(bào)，對(duì)2017年傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車市場(chǎng)作出回顧，對(duì)2018年汽車市場(chǎng)作出展望。

光大海外認(rèn)為，傳統(tǒng)燃油汽車市場(chǎng)承壓，分化加劇。預(yù)計(jì)2017E-2020E國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)燃油乘用車市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)2.9%的銷量年復(fù)合增長(zhǎng)(其中，豪華品牌達(dá)8.8%vs自主品牌達(dá)4.1%/合資品牌達(dá)0.3%);看好產(chǎn)品周期走強(qiáng)的豪車產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的、以及向上轉(zhuǎn)型突破確定性較強(qiáng)的自主品牌車企。

新能源汽車方面，光大海外表示，因有政策驅(qū)動(dòng)，看好優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。預(yù)計(jì)2017E-2020E國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)40%的銷量年復(fù)合增長(zhǎng);看好產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合、具有技術(shù)/成本/電池產(chǎn)能等優(yōu)勢(shì)、往3-5線省市拓寬的自主領(lǐng)軍車企。

投資建議：推薦華晨中國(guó)(01114)，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$30.57，長(zhǎng)期看好吉利汽車(00175)，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$31.54，看好比亞迪(01211)，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$80.41。

市場(chǎng)回顧

2017港股汽車板塊：漲幅靠前(上漲約120%vs恒生國(guó)企指數(shù)上漲約24%)，估值擴(kuò)張(Forward PE從近9x擴(kuò)張至約12x)。

2018E投資主題：尋求盈利增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)標(biāo)的。

傳統(tǒng)燃油汽車

2018E車市承壓

2017前11月市場(chǎng)已呈分化格局：其中，前三大/前八大豪車品牌在華銷量分別同比增長(zhǎng)11.7%/15.9%(vs國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)約1.9%)。

2018E小排量乘用車購置稅率恢復(fù)至10%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)銷量/車企毛利率承壓、分化加劇，看好豪車產(chǎn)業(yè)鏈、以及向上轉(zhuǎn)型突破確定性較強(qiáng)的自主品牌車企。

豪車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)

豪車品牌受益于消費(fèi)與車型升級(jí)趨勢(shì)、通過加快車型(尤其國(guó)產(chǎn)/入門級(jí)車型)導(dǎo)入等，下探擠壓以中高端品牌為主的市場(chǎng)份額。

2017前11月，奧迪/寶馬/奔馳國(guó)產(chǎn)車型銷量占比、以及A級(jí)車型合計(jì)銷量占比已分別提升至98%/64%/72%、以及28%。

豪車產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力——消費(fèi)和車型升級(jí)趨勢(shì)

豪車產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力——汽車金融催化

豪車品牌汽車金融滲透率約>50%(vs市場(chǎng)約30%-40%)。

消費(fèi)習(xí)慣改變、汽車金融日益普及(國(guó)內(nèi)汽車金融公司總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大/零售貸款余額占比提升)，有望進(jìn)一步催化豪車市場(chǎng)銷量前景。

自主品牌發(fā)展趨勢(shì)

2017前11月，吉利/廣汽自主乘用車銷量同比增速分別約66.3%/38.4%(vs國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車市場(chǎng)銷量同比增速約3.5%)。

2018E自主品牌或進(jìn)一步分化，研發(fā)積累/向上轉(zhuǎn)型突破趨勢(shì)已現(xiàn)。

自主品牌增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力——新車購置

國(guó)內(nèi)部分3-5線省市的汽車保有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于平均水平;3-5線省市新車購置需求有望釋放，但受制于購置稅率波動(dòng)預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)力減弱。

2017E-2020E銷量前景分析

預(yù)計(jì)豪車品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)前景有望延續(xù)，自主品牌優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)顯現(xiàn)/向上轉(zhuǎn)型突破確定性較強(qiáng)標(biāo)的或?qū)_市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)2017E-2020E國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)燃油乘用車市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)2.9%的銷量年復(fù)合增長(zhǎng)(其中，豪華品牌達(dá)8.8%vs自主品牌達(dá)4.1%/合資品牌達(dá)0.3%)。

新能源汽車

政策面判斷

1)政策刺激方面：規(guī)范化/體系化、強(qiáng)化以技術(shù)為核心的動(dòng)態(tài)補(bǔ)貼，或面臨補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)(提前退坡/補(bǔ)貼金額下降)。

2)政策倒逼方面：雙積分落地/全面禁售傳統(tǒng)燃油車規(guī)劃，有望對(duì)沖補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)/達(dá)到車企資源的合理再分配、為全面推廣積極布局。

目前國(guó)內(nèi)新能源汽車尚屬于由供求雙方政策驅(qū)動(dòng)的推廣期。

市場(chǎng)需求面或仍主要集中在：終端售價(jià)/使用成本(補(bǔ)貼/政策刺激)、車型選擇/性能(純電動(dòng)續(xù)航里程/電池能量密度)、以及便利性(充電樁布局)。

需求面判斷

可比A級(jí)新能源車型的實(shí)際總售價(jià)與小排量購置稅率優(yōu)惠的A級(jí)傳統(tǒng)燃油車型實(shí)際總售價(jià)相近、甚至部分車型價(jià)格下降約15%-20%。

受政策倒逼推動(dòng)、廠商結(jié)合成本下降等終端調(diào)價(jià)有望對(duì)沖補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)，維持新能源汽車相較傳統(tǒng)燃油汽車的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

除車輛保險(xiǎn)和養(yǎng)路費(fèi)用、車輛維修費(fèi)用、停車等其他費(fèi)用以外;從油價(jià)與電價(jià)角度來看，純電動(dòng)乘用車比傳統(tǒng)燃油車使用成本下降30%-50%。

從2017《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》來看，車型增多/純電動(dòng)乘用車車型性能持續(xù)改善(第11批純電動(dòng)續(xù)航里程>250km的車型數(shù)量占比達(dá)56%、第11批電池能量密度>120Wh/kg的的車型數(shù)量占比達(dá)85%)。

另外，國(guó)內(nèi)充電樁滲透率/車樁比呈快速改善趨勢(shì)，截至2016年底車樁比已改善至約3.6:1(vs 2015約10:1)。

預(yù)計(jì)充電樁合理布局/滲透率不斷提升(2020E規(guī)劃車樁比約1:1)、以及兼容性/功率性/安全性等不斷增強(qiáng)，或提振新能源汽車潛在需求。

2017E-2020E銷量前景分析

補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)/新一輪地方補(bǔ)貼政策空白期或?qū)е?018E初銷量承壓，依然看好2H18E銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)前景；預(yù)計(jì)2H19E-2020E市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇/政策倒逼有望帶動(dòng)新能源汽車實(shí)現(xiàn)銷量快速增長(zhǎng)（2017E-2020E年復(fù)合增長(zhǎng)率約40%）。

投資建議

1.華晨中國(guó)，“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$30.57

維持看好豪車市場(chǎng)回暖、新5系/SUV-X3等新車上市提振，驅(qū)動(dòng)的寶馬產(chǎn)品周期走強(qiáng)與華晨寶馬業(yè)績(jī)改善前景;主機(jī)廠受前端小幅零售折扣波動(dòng)影響有限，維持其在產(chǎn)品周期中后期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的觀點(diǎn)(2018E-2019E 或?yàn)樽顝?qiáng)期)。

核心風(fēng)險(xiǎn)提示：寶馬產(chǎn)品周期大幅不及預(yù)期，新產(chǎn)品周期前期利潤(rùn)率承壓等。

2.吉利汽車，“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$31.54

看好領(lǐng)克01競(jìng)爭(zhēng)力，公司或是自主品牌向上轉(zhuǎn)型突破確定性最強(qiáng)標(biāo)的之一。

2018E吉利品牌5款高性價(jià)比新車型上市(其中4款為新細(xì)分領(lǐng)域新車型)，有望驅(qū)動(dòng)其銷量持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)/對(duì)沖市場(chǎng)銷量承壓風(fēng)險(xiǎn)。

核心風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量/新車上市不及預(yù)期，2018E車市承壓，領(lǐng)克合資公司初期利潤(rùn)率承壓等。

3.比亞迪，“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$80.41

政策驅(qū)動(dòng)新能源汽車行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，比亞迪在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合、技術(shù)/成本/電池產(chǎn)能等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將逐步凸顯。

預(yù)計(jì)有望利用其產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，通過小微型新能源車型較高性價(jià)比拓寬至3-5線(非雙補(bǔ))省市，進(jìn)一步維穩(wěn)市占率/為雙積分積極布局。

核心風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)/毛利率不及預(yù)期，銷量/新車上市不及預(yù)期等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

傳統(tǒng)燃油汽車市場(chǎng)，受小排量購置稅率波動(dòng)，市場(chǎng)銷量/車企毛利率承壓; 豪車品牌銷量/新車上市不及預(yù)期，需求減弱/折扣率擴(kuò)大影響產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)率; 自主品牌研發(fā)積累/向上轉(zhuǎn)型突破不及預(yù)期，轉(zhuǎn)型初期利潤(rùn)率承壓。

新能源汽車市場(chǎng)，補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)(提前退坡/補(bǔ)貼金額下降)，市場(chǎng)銷量/車企毛利率承壓; 新一輪初地方補(bǔ)貼政策空白期，削弱市場(chǎng)需求/影響車企車型銷量與上市規(guī)劃; 產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級(jí)/新車上市不及預(yù)期，后端充電樁運(yùn)營(yíng)推進(jìn)力度不及預(yù)期。