機(jī)會(huì)在環(huán)保限產(chǎn)行業(yè)——2017年1-11月工業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)

本文來(lái)自“文話宏觀”微信公眾號(hào)，作者為張文朗、郭永斌。

需求下滑疊加基數(shù)效應(yīng)引起的PPI回落導(dǎo)致本月工業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。11月單月工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.9%(前值25.1%)，1-11月為21.9%(前值23.3%)。分行業(yè)來(lái)看，上中下游行業(yè)均下滑，但受環(huán)保限產(chǎn)影響較大的中游行業(yè)表現(xiàn)仍較亮眼，主要包括化纖、化學(xué)原料、非金屬礦物、鋼鐵、造紙、石油冶煉等行業(yè)。環(huán)保督查導(dǎo)致供給“短缺”預(yù)期引發(fā)的補(bǔ)庫(kù)存不可持續(xù)。往前看，價(jià)格基數(shù)會(huì)引發(fā)PPI回落，整體工業(yè)利潤(rùn)下滑在所難免，但目前環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的行業(yè)集中度的行業(yè)利潤(rùn)仍表現(xiàn)亮眼，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在環(huán)保限產(chǎn)行業(yè)。

需求下滑疊加基數(shù)效應(yīng)引起的PPI回落導(dǎo)致本月工業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。11月單月工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.9%(前值25.1%)，1-11月為21.9%(前值23.3%)，11月單月利潤(rùn)快速下滑，導(dǎo)致整體工業(yè)利潤(rùn)下降，但仍處在較高水平，其主要原因在于：

-供給側(cè)限產(chǎn)疊加環(huán)保督查導(dǎo)致需求回落，11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%(前值6.2%)，拉低工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

-基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致11月PPI下滑至5.8%(前值6.9%，同期3.3%)，是今年以來(lái)回落幅度較大的一個(gè)月，另外，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比增長(zhǎng)7.1%(前值8.4%)，初步測(cè)算，價(jià)格變動(dòng)使工業(yè)利潤(rùn)同比增加約628億元，比10月份少增約944億元，相當(dāng)于拉低利潤(rùn)增速13.8個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下滑

分行業(yè)來(lái)看，上中下游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)均下滑，但受環(huán)保限產(chǎn)影響較大的中游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)仍較亮眼。

上游采礦業(yè)1-11月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.9倍(前值4.1倍)，上游利潤(rùn)增長(zhǎng)加速下滑，一方面源于煤炭?jī)r(jià)格下滑，另一方面源于環(huán)保限產(chǎn)拖累生產(chǎn)所致。

中游行業(yè)利潤(rùn)小幅下滑，石油、鋼鐵、化纖、化學(xué)原料等受環(huán)保限產(chǎn)影響的行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)亮眼。1-11月中游行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.5%(前值22.1%)。中游9個(gè)行業(yè)中除黑色冶煉及壓延行業(yè)外均出現(xiàn)下滑，但化纖、化學(xué)原料、石油煉焦等候環(huán)保影響導(dǎo)致的供給收縮行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)仍高于中游行業(yè)平均水平，利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%以上的高位。

下游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)整體下滑，其中消費(fèi)類下滑嚴(yán)重，環(huán)保限產(chǎn)行業(yè)仍保持較快增長(zhǎng)。1-11月下游行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.7%(前值10.3%)，出現(xiàn)快速下滑，25個(gè)行業(yè)中24個(gè)行業(yè)出現(xiàn)下滑，其中下滑較快的是食品類、紡織類、煙草制品類、服裝類等消費(fèi)行業(yè)，同時(shí)，木材加工類、家具制造業(yè)也出現(xiàn)大幅下滑(地產(chǎn)下滑滯后效應(yīng)體現(xiàn))，汽車制造業(yè)受基數(shù)效應(yīng)也表現(xiàn)出下滑，醫(yī)藥行業(yè)受行業(yè)整合加速和需求較強(qiáng)影響表現(xiàn)仍較好，另外，受環(huán)保限產(chǎn)影響的非金屬礦物業(yè)也表現(xiàn)較好。

環(huán)保限產(chǎn)仍導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。1-11月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.2%(前值48.7%);股份制企業(yè)同比增長(zhǎng)23.9%(前值25.3%);外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)同比增長(zhǎng)17.5%(前值18.5%);私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.7%(前值14.2%)。

環(huán)保督查導(dǎo)致供給“短缺”預(yù)期引發(fā)的補(bǔ)庫(kù)存不可持續(xù)。1-11月份產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)9%(前值9%)，與上月持平，我們認(rèn)為10月份反彈主要源于環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致的短期補(bǔ)庫(kù)存，但當(dāng)前需求弱化，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，供給側(cè)引起的補(bǔ)庫(kù)存不持續(xù)，預(yù)計(jì)未來(lái)庫(kù)存會(huì)繼續(xù)下滑。

往前看，價(jià)格基數(shù)會(huì)引發(fā)PPI繼續(xù)回落，整體工業(yè)利潤(rùn)下滑在所難免，但目前環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的行業(yè)集中度上升的化纖、化學(xué)原料、非金屬礦物、鋼鐵、造紙等行業(yè)利潤(rùn)仍表現(xiàn)亮眼，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在環(huán)保限產(chǎn)行業(yè)。

（編輯：王夢(mèng)艷）