中信證券：維持新特能源(01799)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)降至18港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持新特能源(01799)“買入”評級，考慮2023年以來硅料行業(yè)產(chǎn)能釋放和價(jià)格降幅超預(yù)期，下調(diào)2023-25年凈利潤預(yù)測至57/37.5/38.9億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為3.99/2.62/2.72元，目標(biāo)價(jià)由27港元降至18港元。2023H1受硅料價(jià)格大幅下降影響，公司凈利潤同比下降約15%，但整體基本符合預(yù)期。隨著公司不斷推進(jìn)規(guī)模增長、品質(zhì)提升和成本優(yōu)化，硅料業(yè)務(wù)盈利有望維持在合理穩(wěn)定區(qū)間;同時(shí)，公司加快新能源電站開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)擴(kuò)張，拓展盈利增長點(diǎn)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

2023H1業(yè)績基本符合預(yù)期，硅料降價(jià)致盈利下滑。

公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收177.57億元(+20.3%YoY)，歸母凈利潤47.59億元(-15.3%YoY);其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收76.69億元(-4.7%YoY，-24.0%QoQ)，歸母凈利潤12.92億元(-58.7%YoY，-62.7%QoQ)。公司業(yè)績基本符合預(yù)期，利潤下滑主要由于Q2硅料價(jià)格大幅下降所致。

硅料成本、品質(zhì)逐步優(yōu)化，隨著價(jià)格觸底有望以量補(bǔ)價(jià)。

公司2023H1多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入126.18億元(+21.8%YoY)，對應(yīng)毛利率53.1%(-12.9pcts YoY)，盈利能力下滑主要由于硅料行業(yè)產(chǎn)能逐步過剩，價(jià)格大幅下降所致。公司2023H1硅料產(chǎn)銷量分別為7.61/8.61萬噸(+64.7%/+80.5%YoY)，且品質(zhì)不斷提升，N型料產(chǎn)量同比增長5倍左右，噸平均價(jià)格/成本分別為14.66/6.88萬元(-32.5%/-7.0%YoY)。

2022年底公司多晶硅產(chǎn)能約20萬噸，新疆準(zhǔn)東一期10萬噸新產(chǎn)能于今年6月底已基本建成，目前正在調(diào)試爬坡，公司預(yù)計(jì)將于2023年底前達(dá)產(chǎn)。該行預(yù)計(jì)公司2023年硅料產(chǎn)量將達(dá)21萬噸以上。在硅料價(jià)格基本觸底的情況下，隨著N型電池技術(shù)快速升級，推動N型硅料需求放量，高品質(zhì)硅料有望獲得更高溢價(jià)，公司通過持續(xù)推動規(guī)模增長、產(chǎn)品質(zhì)量提升和成本下降，有望對沖硅料環(huán)節(jié)下行壓力，維持合理穩(wěn)定的盈利水平。

新能源電站開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，毛利率受結(jié)構(gòu)性原因影響有所下降。

公司2023H1電站建設(shè)板塊實(shí)現(xiàn)收入27.34億元(+11.2%YoY)，毛利率約18.3%(-6.2pcts YoY)，該行推測毛利率下降或與盈利能力相對較弱的光伏項(xiàng)目在上半年裝機(jī)交付占比較高有關(guān)。公司2023H1新獲得光伏風(fēng)電項(xiàng)目指標(biāo)超1.08GW，完成并確認(rèn)收入的光伏風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)約1.02GW，該行預(yù)計(jì)公司2023年新能源項(xiàng)目新增裝機(jī)量有望升至2.5GW左右，業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。

風(fēng)光電站運(yùn)營規(guī)?？焖僭鲩L，毛利率略有下降。

公司2023H1電站運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.39億元(-6.2%YoY)，毛利率62.1%(-3.4pcts YoY)。收入和盈利下降主要由于公司基于謹(jǐn)慎性原則，對部分電站按降低或取消電價(jià)補(bǔ)貼后的電價(jià)確認(rèn)收入，并將180MW電站轉(zhuǎn)讓給母公司特變電工。公司2023H1末持有運(yùn)營風(fēng)電、光伏電站裝機(jī)規(guī)模達(dá)2.93GW，該行預(yù)計(jì)其2023年底累計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)4GW。隨著國內(nèi)光伏風(fēng)電成本壓力下降、項(xiàng)目收益率提升，公司電站運(yùn)營業(yè)務(wù)有望迎來加速發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期;硅料價(jià)格降幅持續(xù)超預(yù)期;公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;歐美國家政策影響超預(yù)期等。