香港的網(wǎng)紅奶茶要上市，但買股可能不如買茶

本文來自微信公眾號“港股大時(shí)代”，作者為“沙小漠”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

說來奇怪，雖然香港的絲襪奶茶名聲在外很多年，但現(xiàn)在，除了游客捧場的蘭芳園這種老店，本地最火的茶飲反倒都是舶來品——早些年打入市場的都可茶飲、茶湯會、貢茶和至今仍然常年排隊(duì)的天仁茗茶，都是臺灣的連鎖品牌。

內(nèi)地有喜茶，香港能拿出手的就是天仁茗茶了。5年前，誠品在香港開了第一家店的時(shí)候，很多人都操碎了心，擔(dān)心書店在寸土寸金的銅鑼灣活不下去。估計(jì)，誰也沒想到一家奶茶店帶熱了誠品的人氣。

銅鑼灣誠品的這家天仁茗茶，也是最近計(jì)劃上市的賓仕國際拿到天仁茗茶的授權(quán)，在香港開的第一家店。五年時(shí)間，門店數(shù)量已經(jīng)增加到29家，以最近一年的收入計(jì)（2016年11月1日至2017年10月31日），天仁茗茶在香港連鎖茶飲市場已經(jīng)排位第一，市場份額約24.3%。

問題是，天仁茗茶夠好喝，在香港賣天仁茗茶的公司足夠好嗎？

賓仕國際是一個(gè)相對年輕的公司，27年歷史，分銷代理玩具起家，從1996年開始分銷糖果玩具、甜點(diǎn)，之后種類不斷擴(kuò)大。2012年增加零售業(yè)務(wù)，引進(jìn)天仁茗茶的“吃茶趣TOGO”。

目前，分銷和零售食品飲料是公司的兩大業(yè)務(wù)。分銷業(yè)務(wù)下代理的品牌包括日本“味覺糖”、馬來西亞澤合怡保白咖啡、臺灣新東陽糕點(diǎn)等總計(jì)100個(gè)品牌。

天仁茗茶雖然過去幾年發(fā)展迅速，但目前超過一半的收入仍是來自分銷業(yè)務(wù)。

零售業(yè)務(wù)，主要是海外品牌的授權(quán)經(jīng)營。除了天仁茗茶，還有日本芝士蛋糕品牌徹思叔叔、英國巧克力品牌Hotel Chocolat以及臺灣的日式拉面品牌九湯屋。除徹思叔叔已經(jīng)營兩年，Hotel Chocolat和九湯屋都是2017年新引進(jìn)的品牌，三個(gè)品牌共9間門店，但收入貢獻(xiàn)僅10%左右。過去3年（財(cái)年截至3月31日），天仁茗茶在零售業(yè)務(wù)總收入的占比分別為92.2%、90.6%和88.9%。

賓仕國際的分銷業(yè)務(wù)模式和十幾年前可能沒什么不同，或者說，整個(gè)香港的食品飲料分銷行業(yè)都還活在傳統(tǒng)模式下——從海外進(jìn)口產(chǎn)品，依賴本地建立起來的倉儲和分銷網(wǎng)絡(luò)，賣給本地的超市、百貨公司等客戶，拼的主要是手上產(chǎn)品的差異度。

整個(gè)市場高度分散，2016年有超過8000名分銷商（進(jìn)出口貿(mào)易及批發(fā)商），同比來看，一些玩家已經(jīng)被淘汰出局。從2015年至2016年，市場上全部從業(yè)者總數(shù)從超過1.9萬減少至1.84萬。

這種傳統(tǒng)模式，在香港房租和人工成本飛漲的背景下，一個(gè)問題是對資金的要求越來越高。過去三年，賓仕國際的倉庫已經(jīng)超負(fù)荷，整體使用率超過100%，倉儲設(shè)施還需要增加64.8%，上市籌集的資金，一部分就要用于增加倉儲容量。

另一個(gè)問題是，一般與供應(yīng)商之間不會訂立長期協(xié)議或獨(dú)家分銷協(xié)議。過去的風(fēng)險(xiǎn)是市場/消費(fèi)者偏好的變化，現(xiàn)在增加的風(fēng)險(xiǎn)是，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展讓中間商沒有存在的必要。好在，香港在互聯(lián)網(wǎng)方面還比較落后，但網(wǎng)購越來越受歡迎，賓仕國際代理的幾個(gè)主要品牌也并沒有不可替代性，分銷業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展的空間相當(dāng)有限。

招股書里還有兩個(gè)有趣的事實(shí)。一個(gè)是在賓仕國際的分銷品牌中，有少數(shù)幾個(gè)已經(jīng)簽訂獨(dú)家分銷協(xié)議，范圍涵蓋香港和澳門，但公司卻并沒有打開澳門市場，而且明確表示沒有計(jì)劃在香港之外擴(kuò)展分銷區(qū)域。另一個(gè)是，弗諾斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，香港食品及飲料分銷市場銷售總值在2015年下滑，原因是訪港游客減少，反映出本土市場增長潛力有限，要依賴于外來需求。

去臺灣玩時(shí)，特地比較過香港和臺灣的天仁茗茶價(jià)格，一杯招牌鮮奶綠，香港大概貴6港幣。但再看賓仕國際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，高售價(jià)基本被成本吃掉了，以天仁茗茶為主的零售業(yè)務(wù)2017財(cái)年的毛利率只有17.6%，遠(yuǎn)低于分銷業(yè)務(wù)的28.5%。

天仁茗茶已經(jīng)在臺灣上市，毛利率維持在50-60%的水平，遠(yuǎn)高于賓仕國際手中的香港業(yè)務(wù)。當(dāng)然，零售的毛利率也可能是受其他新開業(yè)品牌的拖累，17年零售業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)有所提高，未來還要看其他幾個(gè)品牌的發(fā)展情況。

如果看天仁茗茶的收入增長空間，香港茶飲市場2012-2016年的復(fù)合年增長率為3.8%，2017年市場規(guī)模5.61億港元，未來5年預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率2.2%，接近行業(yè)周期的成熟階段。連鎖茶飲市場已經(jīng)高度集中，過去一年（2016年11月1日至2017年10月31日），三大從業(yè)者收入占比62.4%，其中天仁茗茶收入1.35億港元（不包括茶葉和配件）。賓仕國際2017年簽訂新10年期特許經(jīng)營協(xié)議后，計(jì)劃在2018年1月底前再新開4家天仁茗茶的門店。在熱度不減的情況下，門店數(shù)量的增加還會繼續(xù)帶動收入增長。

但剝開了看，天仁茗茶并沒有想象中那么賺。29間門店、5年積累，2017財(cái)年的單店銷售為383萬港幣，以每天營業(yè)8小時(shí)計(jì)，差不多每小時(shí)要賣出40杯（按30港幣/杯計(jì)），基本達(dá)到極限水平，總體收入的增加或者靠提價(jià)，或者靠增加門店。相比之下，2015年底才開店，目前只有3間門店的“徹思叔叔”，單店收入已經(jīng)有311萬港幣；而天仁茗茶在香港聘用了350名員工，“徹思叔叔”只有19個(gè)雇員，招股書沒有披露更細(xì)的數(shù)據(jù)，但不難想象天仁茗茶的成本要比“徹思叔叔”高出很多。

相比分銷業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)未來的增長潛力會更高，但天仁茗茶的成功是不是能復(fù)制到其他品牌上？賓仕國際過去20多年的分銷經(jīng)驗(yàn)，能有多少轉(zhuǎn)化到零售業(yè)務(wù)上？我雖然是天仁茗茶粉，但對賓仕國際，還是寧愿做個(gè)旁觀者。

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