海通證券：活躍資本市場(chǎng)的重要性

核心結(jié)論：①活躍資本市場(chǎng)利于提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，有助消費(fèi)恢復(fù)。②活躍資本市場(chǎng)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表作用，有助提振對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。③活躍資本市場(chǎng)利于科技類(lèi)融資，有助產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。④穩(wěn)增長(zhǎng)和活躍資本市場(chǎng)措施落地中，有助情緒修復(fù)?，F(xiàn)階段消費(fèi)醫(yī)藥、券商較優(yōu)，中期重視科技。

活躍資本市場(chǎng)的重要性

金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，而資本市場(chǎng)是金融資源配置的重要樞紐，在宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行中扮演著重要的角色。7月24日政治局會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，近日證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就相關(guān)情況答記者問(wèn)，表示“確定了活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一攬子政策措施”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。從最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，7月以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)較6月份有所走弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨困難和挑戰(zhàn)，在此背景下活躍資本市場(chǎng)是重要手段之一，為此我們將展開(kāi)一些討論。

1.活躍資本市場(chǎng)利于促進(jìn)消費(fèi)

擴(kuò)消費(fèi)是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，其關(guān)鍵或在增加居民收入。當(dāng)前消費(fèi)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，在疫情出現(xiàn)之前的幾年，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率均保持在50%以上，可見(jiàn)消費(fèi)在宏觀經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。短期看，當(dāng)前消費(fèi)有望成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的引擎，擴(kuò)消費(fèi)能夠通過(guò)刺激終端需求，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上。長(zhǎng)期看，我國(guó)消費(fèi)潛力仍有較大提升空間，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)增速換擋后，消費(fèi)的作用往往會(huì)有所抬升，自1960年以來(lái)，歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)占GDP的比重始終維持在70%之上，我國(guó)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有望提升。

今年以來(lái)我國(guó)消費(fèi)恢復(fù)整體偏弱，增加居民收入或成為促消費(fèi)的政策重點(diǎn)。7月我國(guó)社消零售當(dāng)月同比增速2.5%，剔除基數(shù)效應(yīng)后的四年年化平均增速為3.1%，較6月4.0%走弱，而疫情前(2015-2019年)社消零售總額的增速中樞在9%左右，可見(jiàn)當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)的修復(fù)情況較疫情之前還有一定差距。消費(fèi)是收入的函數(shù)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)偏弱或源于較低的收入預(yù)期，23Q2我國(guó)居民未來(lái)收入信心指數(shù)為48.5%，較23Q1下滑，也低于19年時(shí)的水平，這說(shuō)明居民對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期仍在相對(duì)低位。在此背景下促消費(fèi)也成為政策重點(diǎn)，7月24日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用，通過(guò)增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)”。7月31日的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委副主任李春臨提出“將多渠道增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入”，未來(lái)增加居民收入或成為促消費(fèi)的政策重點(diǎn)。

活躍資本市場(chǎng)有望提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，從而刺激消費(fèi)。從我國(guó)居民的收入結(jié)構(gòu)看，22年居民工資性收入占可支配收入比重高達(dá)56%，而財(cái)產(chǎn)性收入占比僅為8%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的18%。資本市場(chǎng)是居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要來(lái)源，資本市場(chǎng)具有明顯的財(cái)富效應(yīng)，資本市場(chǎng)活躍將直接增加居民財(cái)富，從而拉動(dòng)消費(fèi)恢復(fù)。當(dāng)前我國(guó)股市已擁有大量的投資者，截至22年底我國(guó)A股賬戶(hù)投資者數(shù)量超過(guò)2億，20年底我國(guó)公募基金場(chǎng)外投資者數(shù)量已接近7億。

中長(zhǎng)期看，人口結(jié)構(gòu)變遷推動(dòng)居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向權(quán)益，活躍資本市場(chǎng)有望為消費(fèi)注入源源活水。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中明顯偏向地產(chǎn)，最新數(shù)據(jù)顯示我國(guó)居民配置住房資產(chǎn)比重高達(dá)60%，而金融資產(chǎn)中權(quán)益類(lèi)占比僅為2%，遠(yuǎn)低于同期美國(guó)的34%，權(quán)益資產(chǎn)配置有較大提升空間。過(guò)去我國(guó)居民高配地產(chǎn)源于住房的剛需性，而近年來(lái)隨著我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化，地產(chǎn)的配置性?xún)r(jià)比不斷下滑，我國(guó)平均人口年齡由2000年的31歲上升至2020的38.8歲，若按照人口年齡周期看，25-39歲為住房剛需人群，未來(lái)我國(guó)購(gòu)房的剛需人口逐年下降。此外，從人均住房面積看，2020年我國(guó)人均住房面積已達(dá)41.8平方米，已經(jīng)接近英、法等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。隨著居民對(duì)地產(chǎn)的配置力度趨勢(shì)性下降，活躍資本市場(chǎng)有望推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升，未來(lái)我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。

2.活躍資本市場(chǎng)有助于提振對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心

資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)往往高度相關(guān)。根據(jù)DDM模型，資產(chǎn)價(jià)格反映著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的定價(jià)，因此市場(chǎng)走勢(shì)也體現(xiàn)了投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，股市表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)景氣度息息相關(guān)：一方面，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示市場(chǎng)拐點(diǎn)一般領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期回暖往往是宏觀經(jīng)濟(jì)回升的前提。借鑒美股經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，00年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了02、08、20年三次衰退，市場(chǎng)拐點(diǎn)往往率先經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)6個(gè)月左右。以08年經(jīng)濟(jì)大衰退為例，標(biāo)普500指數(shù)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年的快速下行后，于08/11/20日觸底后開(kāi)啟向上修復(fù)，而美國(guó)GDP增速同比則于09Q2的-4.0%見(jiàn)底回升，OECD GDP指數(shù)同樣于09/06達(dá)到低點(diǎn)。同樣的，A股也存在著類(lèi)似的情況，例如08、12、19年，市場(chǎng)預(yù)期先于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上。

另一方面，長(zhǎng)期看股市市場(chǎng)收益率和名義GDP增速高度相關(guān)。理論上說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體的各部分效率保持一致時(shí)，股市收益的實(shí)質(zhì)取決于其經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)率，因此長(zhǎng)期股市收益率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)。2002-2022年萬(wàn)得全A(考慮分紅)的年化收益率為8.6%，股票型基金總指數(shù)的年化收益率為11.4%，而同期我國(guó)名義GDP復(fù)合增長(zhǎng)率為11.3%，可見(jiàn)過(guò)去我國(guó)股市長(zhǎng)期回報(bào)率與名義GDP增長(zhǎng)接近。

當(dāng)前市場(chǎng)信心不足，活躍市場(chǎng)或能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。近期市場(chǎng)信心明顯偏弱，股市成交量迅速萎縮，截至2023/8/18，全部A股成交量已下滑至659億股，較724政治局會(huì)議后的高點(diǎn)萎縮34%。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，近期各大股指已再次走弱，上證綜指自政治局會(huì)議后高點(diǎn)最大跌幅-6%，滬深300為 -7%，已完全回吐了政治局會(huì)議后的最大漲幅。市場(chǎng)情緒回落也反映著當(dāng)前對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心仍不足，今年2月以來(lái)PMI呈現(xiàn)回落，7月PMI為49.3%，仍在相對(duì)低位。從企業(yè)家信心看，中小企業(yè)信心指數(shù)也自3月的高點(diǎn)53.7下滑至7月的50.7。

面對(duì)較弱的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，資本市場(chǎng)有望發(fā)揮扭轉(zhuǎn)居民經(jīng)濟(jì)預(yù)期的作用。資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)高度相關(guān)，也是投資者信心的重要來(lái)源，因此活躍的資本市場(chǎng)有望提振投資者信心，從而進(jìn)一步推動(dòng)投融資行為，帶來(lái)“預(yù)期改善-投融資上升-經(jīng)濟(jì)上行-預(yù)期提升”的正向反饋。在面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)家出臺(tái)積極的股市政策往往是提振信心、穩(wěn)定預(yù)期的重要手段，彰顯著國(guó)家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的決心。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，08年金融危機(jī)時(shí)，美國(guó)出臺(tái)了一系列股市政策：根據(jù)美國(guó)SEC，財(cái)政部官網(wǎng)，08年9月美國(guó)證券交易委員會(huì)暫時(shí)禁止股票做空交易，10月政府通過(guò)并實(shí)施鼓勵(lì)私人投資的救助計(jì)劃(TARP)，鼓勵(lì)私人投資者投資銀行股票，此后美國(guó)還進(jìn)一步提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，助力投資者信心的恢復(fù)。再來(lái)看日本，其同樣運(yùn)用積極的股市政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，根據(jù)中國(guó)證券網(wǎng)、上海證券報(bào)，2010 年后日本央行實(shí)施貨幣寬松計(jì)劃 CME 購(gòu)買(mǎi) ETF，以降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，刺激企業(yè)進(jìn)行主動(dòng)投資，例如20年疫情后日本央行將ETF年度購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)從6萬(wàn)億日元增加至12萬(wàn)億日元，將日本房地產(chǎn)投資信托基金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)提升至1800億日元。

3.活躍資本市場(chǎng)有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

當(dāng)前我國(guó)正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。二十大報(bào)告明確要求“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，為我國(guó)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。面對(duì)當(dāng)前百年未有之大變局，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)是我國(guó)應(yīng)對(duì)內(nèi)外部挑戰(zhàn)的必然選擇。從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力迫切需要轉(zhuǎn)換，隨著我國(guó)勞動(dòng)力成本和資源環(huán)境壓力不斷上升，過(guò)去依靠要素密集投入的粗放型發(fā)展模式并不可持續(xù)，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的集約型發(fā)展方式是必然要求。從外部環(huán)境看，當(dāng)前世界新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在興起，逆全球化背景下以科技創(chuàng)新為重點(diǎn)的大國(guó)博弈不斷加劇，科技圍堵下產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)迫在眉睫。

當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)已具備了一定的基礎(chǔ)：第一，資本要素方面，當(dāng)前我國(guó)人均GDP已接近80年代美國(guó)，從總量看我國(guó)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，22年我國(guó)GDP占全球比重達(dá)18%。第二，人力資本方面，我國(guó)人才紅利正在崛起，教育部預(yù)計(jì)2023年我國(guó)普通高校畢業(yè)生數(shù)為1158萬(wàn)人，其中工科類(lèi)專(zhuān)業(yè)占比達(dá)62%，我國(guó)的工程師紅利將得以不斷強(qiáng)化。第三，技術(shù)積累方面，我國(guó)技術(shù)產(chǎn)出不斷提升，根據(jù)WIPO的《Global Innovation Index 2022》，22年我國(guó)知識(shí)和技術(shù)產(chǎn)出排名已經(jīng)高居全球前列，高于日本、德國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)在新能源、5G等產(chǎn)業(yè)中已取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，中高端制造在全球價(jià)值鏈中的地位也不斷攀升。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開(kāi)融資體系的支持。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融體系的支持，金融結(jié)構(gòu)要與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)相匹配。過(guò)去許多年我國(guó)的產(chǎn)業(yè)以較為粗放的工業(yè)為主，工業(yè)企業(yè)擁有大量的固定資產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所需資金可以靠向銀行抵押資產(chǎn)獲得，社會(huì)的融資方式以銀行信貸為主。近年來(lái)我國(guó)的工業(yè)體系逐步邁向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展，由于新興科技產(chǎn)業(yè)處于起步期加上輕資產(chǎn)占比較大，很難通過(guò)抵押資產(chǎn)獲得足夠的資金支持快速擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，股權(quán)融資成為大多數(shù)企業(yè)的選擇。

近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)積極服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，但金融體系中直接融資占比仍有較大提升空間。資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用：從股市結(jié)構(gòu)看，自19年注冊(cè)制改革試點(diǎn)推動(dòng)下，我國(guó)優(yōu)質(zhì)新興產(chǎn)業(yè)在A股占比明顯提升，代表高質(zhì)量發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)板塊(包括科技、生物醫(yī)藥、新能源等硬科技方向)在A股總市值中的占比已由19年初的21%上升至32%。從融資結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前我國(guó)直接融資比重已有顯著提升，直接融資在我國(guó)社融增量中的比重由10年的10%提升至20年的高點(diǎn)39%。但從國(guó)際比較的視角來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)直接融資的比重尚且較低，仍有較大的提升空間。以社融存量衡量，2022年股票、債券等直接融資方式在美國(guó)非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比達(dá)66%，而我國(guó)僅為17%，其中股市融資僅占4%。

4.關(guān)注政策落地情況

政治局會(huì)議后穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，關(guān)注后續(xù)政策落地見(jiàn)效情況。隨著724政治局會(huì)議的召開(kāi)，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)釋放明確，市場(chǎng)對(duì)政策關(guān)注度提升。近兩周(23/08/07-23/08/18)以來(lái)市場(chǎng)整體走弱，主要源于投資者對(duì)政策力度及基本面復(fù)蘇還存疑，因此后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效情況，以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策正持續(xù)落地，8月16日國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主旨召開(kāi)國(guó)務(wù)院第二次全體會(huì)議，提出“要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資政策空間”。下半年隨著我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力及經(jīng)濟(jì)周期見(jiàn)底回升，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利的預(yù)期有望回暖，進(jìn)而使市場(chǎng)重回基本面驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，我們認(rèn)為下半年庫(kù)存周期的見(jiàn)底回升是驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要?jiǎng)恿?，根?jù)歷史我們推斷本輪庫(kù)存周期或?qū)⒂?3Q2-Q3見(jiàn)底，詳見(jiàn)《庫(kù)存周期的位置及行業(yè)差異-20230722》。隨著庫(kù)存周期見(jiàn)底回升，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望提速，全年GDP同比增速有望達(dá)5.3%。在經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，我們預(yù)計(jì)Q2-Q4 A股盈利將穩(wěn)步復(fù)蘇，23年全A歸母凈利潤(rùn)同比增速有望接近10%。

活躍資本市場(chǎng)措施落地，股市信心有望得到提振。8月18日證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人就活躍市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)，提出活躍資本市場(chǎng)的六個(gè)措施，并回答了市場(chǎng)關(guān)切的其余十個(gè)問(wèn)題。本次證監(jiān)會(huì)答記者會(huì)亮點(diǎn)諸多，一是多舉措引導(dǎo)資金入市，包括加快基金指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新、加快私募審批、引入保險(xiǎn)社保等長(zhǎng)期資金、拓展互聯(lián)互通范圍等，同時(shí)提出優(yōu)化資金供求，合理把握IPO、再融資節(jié)奏等;二是著力提升上市公司回報(bào)，證監(jiān)會(huì)表示將強(qiáng)化分紅引導(dǎo)、放寬回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)資產(chǎn)并購(gòu)重組等;三是交易層面利好頗多，提出降低交易成本、增加交易便捷性、推出如深證100股指期貨期權(quán)等更多交易品種。同日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深北交易所進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，切實(shí)將證券交易經(jīng)手費(fèi)下降效果傳導(dǎo)至投資者;證監(jiān)會(huì)召開(kāi)證券基金私募機(jī)構(gòu)座談會(huì)就活躍資本市場(chǎng)聽(tīng)取意見(jiàn)，加快推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展形成合力。隨著活躍資本市場(chǎng)措施落地，市場(chǎng)信心有望得到提振，資金供求關(guān)系或迎來(lái)改善，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，市場(chǎng)有望逐步好轉(zhuǎn)。

結(jié)構(gòu)上關(guān)注性?xún)r(jià)比高的消費(fèi)，科技是中長(zhǎng)期焦點(diǎn)。短期看，低估低配的消費(fèi)有望在政策催化下迎來(lái)修復(fù)機(jī)遇。當(dāng)前消費(fèi)板塊的估值和基金配置已處在歷史低位：從估值看，截至23/08/18，大消費(fèi)板塊的PE(TTM，下同)處于2013年以來(lái)54%的歷史分位;從機(jī)構(gòu)配置看，23Q2消費(fèi)板塊超配比例下降至7.8個(gè)百分點(diǎn)，處于13年以來(lái)20%的歷史分位。政策催化下消費(fèi)基本面有望迎來(lái)改善，如前文所述，消費(fèi)是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)內(nèi)需，對(duì)資本市場(chǎng)定調(diào)積極，若后續(xù)消費(fèi)政策、活躍資本市場(chǎng)相關(guān)政策落地，在政策刺激下市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的基本面預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，未來(lái)一段時(shí)間消費(fèi)的估值及公募基金等機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)有望趨于均衡，前期跌幅較大的消費(fèi)板塊有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。此外，隨著后續(xù)活躍資本市場(chǎng)的相關(guān)政策落地，券商也有望明顯受益。

中長(zhǎng)期看，科技仍是股市主線，從政策和技術(shù)端關(guān)注業(yè)績(jī)釋放的方向。參考借鑒13-15年TMT行情，在經(jīng)歷了估值抬升階段后，未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊或?qū)⑦M(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段。我們或可從這政策和技術(shù)兩個(gè)角度出發(fā)，尋找數(shù)字經(jīng)濟(jì)中訂單好轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)顯現(xiàn)的方向。一是政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域，隨著各地政府陸續(xù)加大對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投入，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中數(shù)字基建、數(shù)據(jù)要素和信創(chuàng)等領(lǐng)域訂單和業(yè)績(jī)或有望受提振。二是技術(shù)變革下人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域，當(dāng)前科技巨頭正加速布局以ChatGPT為代表的AI模型，而算力是AI大模型發(fā)展的重要基礎(chǔ)，AI大模型的發(fā)展將對(duì)上游算力相關(guān)的硬件領(lǐng)域產(chǎn)生較大拉動(dòng)，根據(jù)億歐智庫(kù)，預(yù)計(jì)23-25年我國(guó)AI芯片市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)31%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

本文編選自“股市荀策”公眾號(hào)，作者：吳信坤、劉穎、荀玉根;智通財(cái)經(jīng)編輯：陳雯芳。