德邦證券煤炭行業(yè)23年中期策略：需求底部已現(xiàn) 長(zhǎng)期價(jià)值凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，本輪煤炭?jī)r(jià)格上漲后資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，且行業(yè)資本開(kāi)支增幅遠(yuǎn)低于過(guò)去，企業(yè)在手貨幣資金規(guī)模持續(xù)大幅提升，遠(yuǎn)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、持續(xù)高分紅基礎(chǔ)提升;參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開(kāi)支下的高分紅存在長(zhǎng)期吸引力;中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)，煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)優(yōu)化，估值存在中長(zhǎng)期提升空間。

▍德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

保供產(chǎn)量釋放完畢，進(jìn)口供給受外需影響。

1)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面：歷經(jīng)兩年國(guó)家保供取得成效，產(chǎn)能核增基本落實(shí)到位，2023年日均產(chǎn)量站上新臺(tái)階，但增速出現(xiàn)明顯下滑。根據(jù)各煤炭主要生產(chǎn)省份劃，2023年煤炭產(chǎn)量增速將不足4%，且安監(jiān)趨嚴(yán)將進(jìn)一步抑制產(chǎn)量釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭供給回歸穩(wěn)定，短期增速趨于回落。中長(zhǎng)期看，新礦批復(fù)規(guī)模減少、煤炭產(chǎn)能向西轉(zhuǎn)移等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將對(duì)長(zhǎng)期供給形成約束。

2)進(jìn)口方面：海外需求走弱拖累能源價(jià)格，進(jìn)口煤保持較好利潤(rùn)，導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量大幅增長(zhǎng)。隨著印尼新政出臺(tái)以及海外需求回暖，海外能源價(jià)格有望開(kāi)啟反彈，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口煤數(shù)量將有所減少。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球化石能源資本開(kāi)支增速下滑，海外新建煤炭項(xiàng)目較少且規(guī)模不大，未來(lái)實(shí)際增量或?qū)⒂邢蕖?/p>

需求底部已現(xiàn)，產(chǎn)能庫(kù)存有望逐步消化。

1)受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存有所提升。受到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、下游需求不及預(yù)期的影響，國(guó)有重點(diǎn)煤企前期經(jīng)歷被動(dòng)累庫(kù)。下游港口、電廠庫(kù)存在迎峰度夏時(shí)期雖有回落，但仍高于去年同期。

2)政策注入信心，需求有望回升。二季度國(guó)內(nèi)GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，增速較一季度放緩，但整體延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。7月份后，城中村改造、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大等政策出臺(tái)彰顯政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心，有望加速帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)需求。

3)需求預(yù)期提升下，供給優(yōu)化的焦炭行業(yè)格局向好。2023 年是主要產(chǎn)焦省 4.3 米焦?fàn)t淘汰和焦炭產(chǎn)能整合的收官之年，內(nèi)蒙及山西等地政府分別出臺(tái)政策，對(duì)淘汰焦炭產(chǎn)能量做出指引，供給優(yōu)化下焦炭企業(yè)盈利有望提升。

中長(zhǎng)期供需維持緊平衡，高股息催化估值中樞提升。

1)核心能源地位穩(wěn)固，長(zhǎng)期價(jià)值浮現(xiàn)。煤炭作為中國(guó)核心一次能源，預(yù)計(jì)未來(lái)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將占比超過(guò)50%。AI、新能源等第三產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將成為驅(qū)動(dòng)社會(huì)用電量邊際增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?。同時(shí)，新能源消納問(wèn)題、水電供應(yīng)不足，極端氣溫下火電發(fā)電仍為主力軍，煤炭長(zhǎng)期需求增量顯著。

2)穩(wěn)定分紅下的高股息，估值存提升空間。本輪煤炭?jī)r(jià)格上漲后資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，且行業(yè)資本開(kāi)支增幅遠(yuǎn)低于過(guò)去，企業(yè)在手貨幣資金規(guī)模持續(xù)大幅提升，遠(yuǎn)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、持續(xù)高分紅基礎(chǔ)提升;參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開(kāi)支下的高分紅存在長(zhǎng)期吸引力;中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)，煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)優(yōu)化，估值存在中長(zhǎng)期提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外經(jīng)濟(jì)衰退幅度超預(yù)期;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期;原油價(jià)格下跌拖累煤化工產(chǎn)品價(jià)格。