廣發(fā)證券：布局新的低估值△g線索 “困境反轉(zhuǎn)”順周期落入估值占優(yōu)區(qū)間

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，本輪上中下游庫存周期分層，與09/13/19年庫存底較為類似。經(jīng)驗來看，每輪率先觸達(dá)庫存底的行業(yè)可跑出絕對及超額收益。股價啟動于主動去庫階段，領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)整體庫存底1個月左右，絕對收益多在35%以上、超額收益多在20%以上，股價上漲多持續(xù)4個月以上。對比來看，本輪順周期品種上漲2個月，最大漲幅在10%-20%不等，時間還是空間來看均仍可參與。

▍廣發(fā)證券主要觀點如下：

為什么“低估值△g”是今年行業(yè)輪動的重要參照?

今年1月18日發(fā)布專題《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g?》，提示23年需要將“估值溝壑”納入行業(yè)比較考量，推薦【低估值】的【△g行業(yè)】。

“低估值+△g”在今年行業(yè)比較關(guān)鍵節(jié)點的作用。

回顧23年的市場風(fēng)格及行業(yè)輪動，“估值溝壑”與“△g”是兩個重要影響變量。

(1)1月-4月(TMT)：估值底部率先填坑，技術(shù)革命牽引△g。年初新能源等傳統(tǒng)賽道估值難言便宜，而以TTM估值處于歷史低位。同時技術(shù)革新牽引下，TMT彼時預(yù)期業(yè)績高彈性改善，是市場最先找到的△g品種。由此一季度TMT經(jīng)歷顯著估值擴(kuò)張，傳統(tǒng)賽道則繼續(xù)經(jīng)歷估值擠壓。

(2)4-6月(中特估&TMT)：估值填坑主導(dǎo)，雙主線輪動。行至4月，TMT估值從底部快速擴(kuò)張到40%分位數(shù)左右，賠率優(yōu)勢相對收斂。同時戰(zhàn)略重組、同質(zhì)業(yè)務(wù)整合等政策發(fā)力牽引新的△g，中特估行情接棒。

(3)7月以來(順周期)：困境反轉(zhuǎn)的反擊時刻。7月以來AI、中特估、傳統(tǒng)賽道賠率相齊，“困境反轉(zhuǎn)”順周期仍處結(jié)構(gòu)性低位，彼時△g也有了新的牽引力，一是庫存及PPI預(yù)期觸底回升，二是政治局會議驅(qū)動“Risk On”。由此順周期風(fēng)格切換行情演繹持續(xù)至今。

展望后市，布局新的低估值△g線索。

首先估值溝壑視角看，“困境反轉(zhuǎn)”順周期落入估值占優(yōu)區(qū)間。其次勝率視角，關(guān)注兩條△g新線索。

(1)當(dāng)前盈利預(yù)期上修帶來的△g線索。二三季度多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)測持續(xù)下調(diào)，但部分行業(yè)仍可逆勢上修，集中于主要大金融(保險/地產(chǎn))、困境反轉(zhuǎn)順周期(商用車/工程機(jī)械/船舶/白電/黑電/黃金珠寶/個護(hù)用品)。

(2)庫存周期預(yù)期觸底帶來的△g線索。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫存水位已低，或處于去庫尾聲。①復(fù)盤歷史四輪庫存底部前后風(fēng)格及行業(yè)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)庫存底之前消費和成長多占優(yōu)，庫存底之后強(qiáng)補(bǔ)庫消費更優(yōu)、弱補(bǔ)庫成長更優(yōu)。

②結(jié)構(gòu)上，本輪上中下游庫存周期分層，與09/13/19年庫存底較為類似。經(jīng)驗來看，每輪率先觸達(dá)庫存底的行業(yè)可跑出絕對及超額收益。股價啟動于主動去庫階段，領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)整體庫存底1個月左右，絕對收益多在35%以上、超額收益多在20%以上，股價上漲多持續(xù)4個月以上。對比來看，本輪順周期品種上漲2個月，最大漲幅在10%-20%不等，時間還是空間來看均仍可參與。

③三季度以來A股庫存分層、總需求復(fù)蘇低預(yù)期。建議尋找?guī)齑媛氏扔|底、三季度以來預(yù)測收入仍可逆勢上調(diào)的行業(yè)，其可能率先進(jìn)入被動去庫乃至主動補(bǔ)庫，包括家電(白電/黑電/小家電/照明設(shè)備)、汽車(商用車/汽車零部件)、光學(xué)光電子(面板)、船舶、服裝等。

風(fēng)險提示

地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。