海通證券：負(fù)債端改善+估值底部 予行業(yè)“優(yōu)于大市”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上市壽險(xiǎn)公司7月單月保費(fèi)收入同比+22.3%(不含中國太平，下同)，預(yù)計(jì)新單保費(fèi)增速持續(xù)改善。產(chǎn)險(xiǎn)公司7月單月保費(fèi)合計(jì)同比+0.2%，其中人保車險(xiǎn)單月保費(fèi)同比+3.3%，非車險(xiǎn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。預(yù)計(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)改善趨勢下，保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)需求將逐步復(fù)蘇，2023年全年NBV有望明顯正增長。此外，伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，新增固收類投資收益率壓力或?qū)⒂兴徑?。?fù)債端改善+估值底部，安全邊際高，予行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。

事件：上市險(xiǎn)企披露原保費(fèi)收入：1)中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)1-7月累計(jì)同比分別為+6.8%、+9.6%、+9.7%、+6.6%、+9.7%;7月單月原保費(fèi)同比分別+4.7%、+17.4%、+89.8%、+21.9%、+15.0%，太保增速提升50.7pct，新華、平安、國壽、人保增速分別下滑2.3 pct、5.4pct、13.7pct、69.0pct。2)人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線1-7月累計(jì)同比分別為+7.6%、+3.9%、+13.1%、+37.2%。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

上市壽險(xiǎn)公司7月單月保費(fèi)同比+22.3%，預(yù)計(jì)新舊產(chǎn)品切換后保費(fèi)增速將放緩。

1)上市壽險(xiǎn)公司7月單月保費(fèi)同比+22.3%，較6月略有下滑3.5pct，較2022年同期+17.8pct。該行預(yù)計(jì)7月新單保費(fèi)維持高增長，主要是處于預(yù)定利率即將下調(diào)、舊產(chǎn)品停售前的熱銷窗口期。該行預(yù)計(jì)，目前上市險(xiǎn)企或已根據(jù)監(jiān)管要求完成主力產(chǎn)品的新舊切換，接下來主推產(chǎn)品可能以預(yù)定利率3.0%的傳統(tǒng)型產(chǎn)品和預(yù)定利率2.5%的分紅型產(chǎn)品為主。該行認(rèn)為，新舊產(chǎn)品切換后短期市場需求或偏弱，險(xiǎn)企保費(fèi)增速可能放緩，預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企將階段性地聚焦代理人隊(duì)伍增員、培訓(xùn)和蓄客等工作。2)人保壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)首年期交保費(fèi)增速環(huán)比回落，但仍保持較快增長。人保壽險(xiǎn)7月單月長險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)分別同比+58.9%、+76.1%，分別較6月增速下滑161.1pct和284.1pct。人保健康險(xiǎn)7月單月長險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)分別同比+48.1%、+59.8%，分別較6月增速下滑115.4pct和151.0pct。

上市產(chǎn)險(xiǎn)公司7月單月保費(fèi)同比+0.2%;人保車險(xiǎn)增速放緩，非車險(xiǎn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

1)人保、平安、太保、眾安7月單月保費(fèi)分別-2.3%、-2.5%、+4.5%、+35.3%，增速分別較6月下滑 12.3pct、5.1pct、5.7pct、17.1pct。2)7月人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.3%，較6月增速下滑0.4pct，預(yù)計(jì)與車輛產(chǎn)銷階段性下滑有關(guān)。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會微信公眾號數(shù)據(jù)，伴隨傳統(tǒng)車市淡季，7月汽車市場產(chǎn)銷節(jié)奏有所放緩。7月份汽車產(chǎn)銷量環(huán)比分別-6.2%和-9%，同比分別-2.2%和-1.4%，而新能源車產(chǎn)銷同比分別增長30.6%和31.6%，市占率達(dá)到32.7%。該行預(yù)計(jì)伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)改善，新車銷量逐漸回暖，車險(xiǎn)保費(fèi)將延續(xù)穩(wěn)健增長，同時(shí)由于新能源車單均保費(fèi)較傳統(tǒng)燃油車更高，伴隨新能源汽車滲透率的提升，亦將增強(qiáng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長動力。3)人保非車險(xiǎn)單月增速普遍出現(xiàn)下滑。7月單月非車險(xiǎn)保費(fèi)同比-14.6%，其中信保、貨運(yùn)、企財(cái)、農(nóng)險(xiǎn)、意健、責(zé)任分別同比+20.7%、+8.5%、+5.5%、+2.2%、-16.4%、-70.7%，較6月增速分別+14.1pct、-4.8pct、-5.6pct、-15.3pct、-20.1pct、-91.2pct。4)該行認(rèn)為，以人保財(cái)險(xiǎn)為代表的龍頭險(xiǎn)企業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。

負(fù)債端持續(xù)顯著改善，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?/strong>

1) 2023年Q2新單保費(fèi)增速顯著改善，該行預(yù)計(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)改善趨勢下，保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)需求將逐步復(fù)蘇，2023年全年NBV有望明顯正增長。2)十年期國債收益率降至2.62%左右，未來伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，新增固收類投資收益率壓力或?qū)⒂兴徑狻?)2023年8月15日保險(xiǎn)板塊估值0.49-0.84倍2023E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行;新單保費(fèi)增速明顯放緩。