海通證券：預(yù)計(jì)上半年上市券商凈利潤(rùn)同比提升12% 低估值下未來(lái)α和β行情有望并存

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上半年日均股基交易額10271億元，同比下滑2%， IPO募資規(guī)模同比減少，債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑，但注冊(cè)制下預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)整體仍將增長(zhǎng)。證券市場(chǎng)行情弱復(fù)蘇，自營(yíng)板塊預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年上半年上市券商凈利潤(rùn)同比提升12%，二季度凈利潤(rùn)同比下滑10%。目前券商股估值較低，預(yù)計(jì)未來(lái)α和β行情并存，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，該行認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著。推薦中信證券(600030.SH)、東方證券(600958.SH)、興業(yè)證券(601377.SH)等。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年上半年證券市場(chǎng)弱復(fù)蘇。

1)2023年上半年市場(chǎng)日均股基交易額為10271億元，同比下降2%。截至2023年6月，2023年平均每月新增投資者122.89萬(wàn)人，同比下降16.50%。2)截至2023年6月30日，行業(yè)融資融券余額為1.59萬(wàn)億元，同比下滑0.93%，平均擔(dān)保比為277%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。3)IPO發(fā)行節(jié)奏加速，項(xiàng)目規(guī)模較小導(dǎo)致總規(guī)模下滑。2023年上半年平均每月發(fā)行數(shù)量約33家，同比提升16%。2023年上半年共發(fā)行198家 IPO，募資規(guī)模達(dá)2363億元，同比-24%。平均每家募資規(guī)模11.9億元，同比下滑35%。4)配股規(guī)模下滑，定增受追捧，再融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯。2023年上半年增發(fā)募集資金3519億元，同比增長(zhǎng)82%;配股22.32億元，同比下降95%。可轉(zhuǎn)債和可交換債分別同比下降54%和24%。5)債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑。2023年上半年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為6.09萬(wàn)億元，同比上漲10.47%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比增長(zhǎng)-38%、26%、6%和9%。6)權(quán)益市場(chǎng)同比顯著改善。2023年上半年滬深300指數(shù)下跌0.75%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.61%，上證綜指上漲3.65%，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲3.06%，中債總?cè)珒r(jià)值數(shù)上漲0.87%。

預(yù)計(jì)上市券商凈利潤(rùn)同比+12%，二季度同比-10%。

各券商陸續(xù)發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，截止至2023年8月4日，33家券商發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中僅4家券商表現(xiàn)差于去年同期，東方證券(+178%~+209%)、東北證券(+164%)、西南證券(+130%~+140%)凈利潤(rùn)增幅靠前。而從二季度單季來(lái)看，僅9家券商單季凈利潤(rùn)表現(xiàn)同比改善。該行結(jié)合業(yè)績(jī)預(yù)告及該行對(duì)已覆蓋公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年上半年上市券商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，二季度同比下滑10%。該行認(rèn)為，2023年上半年凈利潤(rùn)同比增幅較一季度顯著收窄主要是由于二季度各大權(quán)益類(lèi)指數(shù)下跌拖累券商自營(yíng)業(yè)務(wù)，且2022年二季度基數(shù)較高(2023Q2萬(wàn)得全A下跌3.20%，2022Q2上漲5.10%);此外權(quán)益市場(chǎng)下跌也可能增加券商信用減值的計(jì)提。

投行業(yè)務(wù)集中度維持高位。

從2023年上半年完成承銷(xiāo)項(xiàng)目金額來(lái)看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，股債承銷(xiāo)規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前五大券商，中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券、國(guó)泰君安合計(jì)完成33757億元，行業(yè)占比58%，相比2022年同期的60%基本保持穩(wěn)定。其中IPO承銷(xiāo)方面，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商2023年上半年完成IPO承銷(xiāo)數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，TOP5券商市占率達(dá)到54%。

估值較低，預(yù)計(jì)未來(lái)α和β行情并存。截止2023年8月8日，券商行業(yè)平均估值1.5x 2023E P/B，中信券商II指數(shù)PB為1.5倍，估值較低。考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，該行認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅下跌帶來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力。