德邦證券：印花稅率若下調(diào) 對市場影響幾何？

智通財經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報告稱，目前來看，隨著“活躍資本市場”各項政策的不斷推進，下調(diào)印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具，雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來的政策象征意義大于資金面的寬松意義。從交易費用的視角看，近幾年證券交易印花稅的規(guī)模約占當(dāng)年IPO規(guī)模的一半。下調(diào)印花稅將在邊際上改善資金面環(huán)境，同時也利好投資成本下行，促進交易活躍。

▍德邦證券主要觀點如下：

7月政治局會議首提“活躍資本市場”，相較于去年4月政治局會議“保持資本市場平穩(wěn)運行”的表述顯然更積極、更主動。

短期而言，7月政治局會議這一不同尋常的提法，已在短期內(nèi)對市場風(fēng)險偏好形成顯著修復(fù)。

預(yù)期的改善和信心的修復(fù)已然充分，后續(xù)政策的逐步跟進與落地尤為關(guān)鍵。

近期的政策表態(tài)/相關(guān)文件已開始陸續(xù)推進，綜合來看，投資端著眼長期，而融資端重在引導(dǎo)與規(guī)范，交易端的改革更貼近實際投資，也更受市場關(guān)注，其中仍有許多可行之策值得期待，這也是券商板塊近期重點博弈的焦點。

回顧資本市場歷史，自1990年7月開征印花稅至今，我國證券交易印花稅稅率共經(jīng)歷過10余次調(diào)整，其中7次下調(diào)綜合稅率(買賣雙方合計)。

復(fù)盤7次印花稅稅率下調(diào)可以發(fā)現(xiàn)，稅率下調(diào)在短期內(nèi)對市場有一定提振效應(yīng)，但中長期影響或有限。從成交額與換手率上看，2000年前的三次下調(diào)并未對短期市場交易形成明顯刺激，而2000年以來的四次印花稅率下調(diào)均對短期市場活躍度形成提振。

但從長期來看，印花稅下調(diào)這一單因素對大盤的長期走勢影響不大，尤其是2008年的兩次下調(diào)，均不改大熊市中指數(shù)整體下行的長期趨勢。

結(jié)合時代背景，下調(diào)印花稅只是輔助，政策支持資本市場發(fā)展的大背景是關(guān)鍵。

以1999/6/1日下調(diào)印花稅率為例，實際上在此前的5月便已經(jīng)出現(xiàn)了“519”行情。1999年，時任證監(jiān)會主席周正慶牽頭醞釀了一份關(guān)于進一步規(guī)范和推進證券市場發(fā)展的若干政策意見，其中包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴大證券投資基金試點規(guī)模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等6項主要政策。

目前來看，隨著“活躍資本市場”各項政策的不斷推進，下調(diào)印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具，雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來的政策象征意義大于資金面的寬松意義。

①從交易費用的視角看，近幾年證券交易印花稅的規(guī)模約占當(dāng)年IPO規(guī)模的一半。下調(diào)印花稅將在邊際上改善資金面環(huán)境，同時也利好投資成本下行，促進交易活躍。

②而從財政收入的視角看，2002年至今的大部分年度中，證券交易印花稅僅占稅收收入的1%左右，雖然近三年印花稅占比有所上升，但仍然低于2%，適當(dāng)削減并不會對稅收收入造成過大的沖擊。

③從調(diào)整方式上看，在人大的授權(quán)下，國務(wù)院可以適時對證券交易印花稅率進行調(diào)整，在一定程度上保證了證券交易印花稅率調(diào)整的靈活性。

風(fēng)險提示：

(1)政策力度不及預(yù)期;(2)外部環(huán)境變動超預(yù)期;(3)歷史經(jīng)驗并不代表未來。