收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升的斗魚(yú)（DOYU.US）穩(wěn)健增長(zhǎng)可期

繼一季度實(shí)現(xiàn)全面盈利后，斗魚(yú)(DOYU.US)再交出穩(wěn)健財(cái)報(bào)。

8月14日，斗魚(yú)發(fā)布了2023年第二季度業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，在落實(shí)以?xún)?yōu)質(zhì)的內(nèi)容服務(wù)和產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)用戶(hù)增長(zhǎng)的可持續(xù)發(fā)展策略后，斗魚(yú)報(bào)告期內(nèi)移動(dòng)端的平均MAU環(huán)比增長(zhǎng)至5030萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù)400萬(wàn)。期內(nèi)收入為13.92億元，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)為6140萬(wàn)元，同比大增161%，對(duì)應(yīng)的凈利率從1.7%升至4.4%，盈利能力明顯提升。

連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)的大幅提升，說(shuō)明公司在行業(yè)新環(huán)境下摸索的新發(fā)展模式已取得明顯效果。隨著公司繼續(xù)執(zhí)行“以游戲?yàn)楹诵牡亩嘣瘍?nèi)容生態(tài)平臺(tái)”的發(fā)展戰(zhàn)略，并對(duì)新增長(zhǎng)點(diǎn)不斷挖掘，斗魚(yú)有望在鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，從而推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的重估。

打造精品內(nèi)容驅(qū)動(dòng)用戶(hù)高質(zhì)量增長(zhǎng)

任何行業(yè)的發(fā)展都并非一帆風(fēng)順，游戲直播行業(yè)亦是如此?；仡^看近兩年來(lái)的游戲直播行業(yè)，頭頂上壓了兩座“大山”，令整個(gè)行業(yè)承壓。一是互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的見(jiàn)頂，整個(gè)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入了用戶(hù)的存量競(jìng)爭(zhēng)，這也是整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體面臨的困境，對(duì)游戲直播行業(yè)亦有影響;二是短視頻平臺(tái)對(duì)游戲領(lǐng)域的布局再度加劇了競(jìng)爭(zhēng)。

但經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整，斗魚(yú)業(yè)績(jī)自2023年開(kāi)始已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，這得益于垂直平臺(tái)的天然競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及斗魚(yú)采取了正確的發(fā)展策略，持續(xù)鞏固了自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保障了公司的平穩(wěn)發(fā)展。

面對(duì)來(lái)自綜合性短視頻平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，專(zhuān)注于游戲直播的斗魚(yú)深知自身的競(jìng)爭(zhēng)力在于對(duì)行業(yè)的深耕。由于垂直平臺(tái)扎根于行業(yè)，對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的深入觸達(dá)是綜合性平臺(tái)所不具備的優(yōu)勢(shì)，因此垂直平臺(tái)所沉淀的用戶(hù)是高質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)用戶(hù)，變現(xiàn)程度也有較高的提升空間。

基于平臺(tái)屬性差異所形成的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而帶來(lái)的破局希望，斗魚(yú)提出了“打造以游戲?yàn)楹诵牡亩嘣瘍?nèi)容生態(tài)平臺(tái)”的發(fā)展戰(zhàn)略，即加大對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)的深度布局，通過(guò)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的生產(chǎn)和產(chǎn)品模式的創(chuàng)新來(lái)吸引優(yōu)質(zhì)用戶(hù)，并通過(guò)多元化內(nèi)容滿(mǎn)足用戶(hù)的多樣化需求，從而進(jìn)一步將用戶(hù)沉淀于平臺(tái)之內(nèi)。

在2023年第二季度中，斗魚(yú)對(duì)上述發(fā)展戰(zhàn)略的貫徹落實(shí)則更加徹底，公司繼續(xù)減少低轉(zhuǎn)化率的營(yíng)銷(xiāo)獲客投入，而是把更多的精力和資源用于圍繞游戲、賽事、泛娛樂(lè)打造精品內(nèi)容，以吸引和留存高質(zhì)量用戶(hù)。

詳細(xì)來(lái)看，在構(gòu)建多元化賽事體系方面，斗魚(yú)在第二季度轉(zhuǎn)播了包括英雄聯(lián)盟LPL春季賽、王者榮耀KPL春季賽、和平精英PEL春季賽、穿越火線(xiàn)職業(yè)聯(lián)賽CFPL夏季賽等超過(guò)20場(chǎng)官方大型電競(jìng)賽事。且斗魚(yú)平臺(tái)制作的英雄聯(lián)盟賽事的衍生節(jié)目《這場(chǎng)怎么說(shuō)》獲得全網(wǎng)超2億的討論量，再次證明了斗魚(yú)對(duì)大型熱門(mén)賽事內(nèi)容的制作能力。

在賽事休賽空檔期，斗魚(yú)也自制了斗魚(yú)王者榮耀全民大師賽S7、斗魚(yú)和平精英秋名山杯S3、斗魚(yú)英雄聯(lián)盟云頂之弈群英杯S2等專(zhuān)業(yè)化電競(jìng)賽事，以及以英雄聯(lián)盟主播Doinb為核心的主播IP賽事LBL，王者榮耀首個(gè)且唯一一個(gè)主播IP職業(yè)賽事《Gemini幸運(yùn)杯S2》，和斗魚(yú)特別為女性玩家打造的CSGO女子賽事《瞄準(zhǔn)吧!女神》等60場(chǎng)自有品牌賽事。自有品牌賽事不僅可滿(mǎn)足用戶(hù)的游戲需求，亦滿(mǎn)足了用戶(hù)的社交、交友需求，平臺(tái)用戶(hù)對(duì)斗魚(yú)自制品牌賽事的認(rèn)可程度不斷提高，用戶(hù)對(duì)平臺(tái)的黏性也得到持續(xù)提升。

在PGC內(nèi)容方面，斗魚(yú)將游戲分區(qū)與泛娛樂(lè)分區(qū)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造了《PDD歌友會(huì)》《黃浦JumpJumpJump》《CSGOGOGO末日農(nóng)場(chǎng)》等全網(wǎng)破圈的自制綜藝，且報(bào)告期內(nèi)推出的《恕瑞瑪特種兵》《新疆一家人》《高校音樂(lè)盛典》《國(guó)潮女團(tuán)》等節(jié)目均獲得了良好的口碑。PGC內(nèi)容的制作，可借助頭部主播的影響力實(shí)現(xiàn)破圈傳播，這對(duì)于斗魚(yú)吸引新用戶(hù)起到了關(guān)鍵作用。

上述精品內(nèi)容的打造對(duì)斗魚(yú)吸引和留存高質(zhì)量用戶(hù)起到了明顯作用，這在公司財(cái)報(bào)中有具體體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2023年第二季度時(shí)，斗魚(yú)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為8704.7萬(wàn)元人民幣，環(huán)比一季度時(shí)下降了4%，即斗魚(yú)進(jìn)一步縮減了獲客的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，但在第二季度，其移動(dòng)端的平均MAU卻呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

縮減營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支仍實(shí)現(xiàn)了用戶(hù)的增長(zhǎng)，這說(shuō)明斗魚(yú)堅(jiān)持的“打造以游戲?yàn)楹诵牡亩嘣瘍?nèi)容生態(tài)平臺(tái)”的發(fā)展戰(zhàn)略是可行且富有成效的，平臺(tái)屬性差異化的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已逐漸顯現(xiàn)，相信隨著斗魚(yú)對(duì)精品內(nèi)容的持續(xù)打造，即使平臺(tái)控制獲客投入，也能通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

游戲特定會(huì)員服務(wù)成新增長(zhǎng)曲線(xiàn)

探索除直播收入以外的新增長(zhǎng)點(diǎn)一直是斗魚(yú)所發(fā)力的方向，并在2023年第二季度取得了明顯成效。

詳細(xì)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)斗魚(yú)的直播收入為12.58億人民幣，廣告和其他收入錄得1.34億人民幣，同比大增106.5%，該增長(zhǎng)主要得益于游戲特定會(huì)員收入的提升。事實(shí)上，早在2017年初，斗魚(yú)便推出了會(huì)員體系的初級(jí)形態(tài)——“貴族”用戶(hù)身份體系，隨著近些年對(duì)用戶(hù)需求以及付費(fèi)體驗(yàn)的不斷探索，斗魚(yú)對(duì)傳統(tǒng)禮物打賞體系、創(chuàng)新會(huì)員業(yè)務(wù)體系持續(xù)完善升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)健康多元營(yíng)收渠道的拓展。

在2023年第二季度中，為了向用戶(hù)提供更好的付費(fèi)體驗(yàn)，斗魚(yú)一方面在“貴族”用戶(hù)身份體系的基礎(chǔ)上，全新上線(xiàn)了“至尊”用戶(hù)身份體系，設(shè)置了七個(gè)榮耀檔位，擁有至尊身份即可享受尊貴身份標(biāo)識(shí)、炫酷進(jìn)場(chǎng)座駕、專(zhuān)屬大客戶(hù)服務(wù)等專(zhuān)屬特權(quán)。

另一方面，也進(jìn)一步完善了全平臺(tái)和游戲單分區(qū)兩套會(huì)員權(quán)益體系，推出了“可定制音效禮物”等創(chuàng)新型特權(quán)禮物，并在日常運(yùn)營(yíng)中嘗試將兩套體系進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，根據(jù)不同游戲特性為用戶(hù)提供多樣化的會(huì)員福利，進(jìn)一步增強(qiáng)了用戶(hù)活躍度和付費(fèi)意愿。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，具有特定價(jià)值的會(huì)員服務(wù)，吸引了更多高質(zhì)量用戶(hù)在平臺(tái)消費(fèi)，因此斗魚(yú)用戶(hù)季度平均ARPPU同比環(huán)比均保持著良性增長(zhǎng)，從去年同期的276元提升到326元。

具有敏銳嗅覺(jué)的投資者應(yīng)該已經(jīng)察覺(jué)到，經(jīng)過(guò)多年的培育和摸索，游戲特定會(huì)員收入有望成為斗魚(yú)的新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，而這背后的邏輯在于，斗魚(yú)平臺(tái)目前的季度活躍用戶(hù)數(shù)量超5000萬(wàn)，一旦游戲會(huì)員服務(wù)來(lái)到爆發(fā)節(jié)點(diǎn)，那么便能在龐大的用戶(hù)基數(shù)中快速滲透，從而帶動(dòng)游戲特定會(huì)員服務(wù)收入的持續(xù)快速增長(zhǎng)。隨著斗魚(yú)對(duì)游戲特定會(huì)員服務(wù)的持續(xù)升級(jí)和完善，由此帶來(lái)的增長(zhǎng)可以說(shuō)是相對(duì)確定的，這在二季度營(yíng)收中也有所體現(xiàn)。

除游戲特定會(huì)員服務(wù)外，斗魚(yú)報(bào)告期內(nèi)亦加大與相關(guān)游戲廠(chǎng)商的合作，通過(guò)創(chuàng)新性的聯(lián)運(yùn)新模式探索全新的商業(yè)化空間。在米哈游備受矚目的新品《崩壞：星穹鐵道》推廣期，斗魚(yú)《崩壞：星穹鐵道》專(zhuān)區(qū)新游體驗(yàn)、攻略教學(xué)、趣味瞬間等直播內(nèi)容豐富，版本更新節(jié)點(diǎn)日均開(kāi)播數(shù)超1萬(wàn)，位列行業(yè)前列。

近期大熱FPS產(chǎn)品《無(wú)畏契約》終測(cè)期間，斗魚(yú)同樣作為游戲推廣的重要渠道，與廠(chǎng)商進(jìn)行深度聯(lián)動(dòng)，釋放游戲測(cè)試資格22萬(wàn)個(gè)，該數(shù)量全平臺(tái)領(lǐng)先。季末《逆水寒》手游開(kāi)啟公測(cè)，斗魚(yú)也調(diào)動(dòng)平臺(tái)數(shù)十名頭部大主播以“紅包雨”等形式進(jìn)行導(dǎo)流和內(nèi)容推廣，助力該游戲沖擊首日注冊(cè)高峰。

顯然，隨著斗魚(yú)對(duì)游戲行業(yè)的持續(xù)深耕，用戶(hù)對(duì)平臺(tái)的認(rèn)可和依賴(lài)已經(jīng)讓游戲廠(chǎng)商意味到斗魚(yú)在游戲宣發(fā)方面的重要作用，且斗魚(yú)報(bào)告期內(nèi)宣發(fā)、運(yùn)營(yíng)的多款游戲均取得了優(yōu)異成績(jī)。可以預(yù)計(jì)，未來(lái)將有更多的游戲選擇斗魚(yú)作為宣發(fā)平臺(tái)，這也將為斗魚(yú)開(kāi)拓新的營(yíng)收渠道。

通過(guò)上文的分析不難看出，經(jīng)過(guò)近兩年的摸索與調(diào)整，公司減少低效的獲客支出轉(zhuǎn)而以打造精品內(nèi)容吸引留存客戶(hù)的模式的有效性已得到驗(yàn)證，且營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的減少帶動(dòng)了公司盈利能力的明顯提升，帶動(dòng)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，新增長(zhǎng)點(diǎn)的探索成效明顯，公司收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，進(jìn)入爆發(fā)節(jié)點(diǎn)的游戲特定會(huì)員服務(wù)收入有望成為公司新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，與游戲廠(chǎng)商的聯(lián)運(yùn)宣發(fā)價(jià)值也逐漸被市場(chǎng)重視，并穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)收，未來(lái)可期。

從股價(jià)層面而言，基于2023年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中向好的趨勢(shì)來(lái)看，斗魚(yú)的基本面確實(shí)有實(shí)質(zhì)性的改變，內(nèi)在價(jià)值不斷提升，但公司股價(jià)由于市場(chǎng)因素仍在底部盤(pán)整，僅0.4倍的PB估值表明公司價(jià)值被大幅低估。隨著公司未來(lái)發(fā)展的持續(xù)好轉(zhuǎn)以及市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)斗魚(yú)股價(jià)有望迎來(lái)回升。