中金：維持騰訊音樂-SW(01698)“跑贏行業(yè)”評級 目標價降至33港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持騰訊音樂-SW(01698)“跑贏行業(yè)”評級，但考慮社交娛樂業(yè)務壓力，下調(diào)2023/2024年Non-IFRS凈利潤7.7%/7.4%至59.2/63.3億元，目標價降8.3%至33港元。考慮社交娛樂中直播業(yè)務調(diào)整承壓，預計3Q23收入同比中低雙位數(shù)(low-to-midteens)下滑;全年收入同比中低個位數(shù)(low-to-midsingle-digit)下滑，公司表示由于在線音樂業(yè)務表現(xiàn)持續(xù)強勁，全年凈利潤或同比增長。

報告主要觀點如下：

在線音樂業(yè)務強勢增長，社交娛樂短期或持續(xù)承壓。

1)在線音樂：2Q23收入42.49億元，同增47.6%。音樂MAU同降4.7%至5.94億人，該行認為主要系以ROI為導向的獲客策略下低頻用戶減少。訂閱收入同增37.2%至28.9億元，其中付費用戶數(shù)環(huán)比增加500萬人至9,940萬人，6月已突破1億人;ARPPU同增14.1%至9.7元/月，延續(xù)量價齊升。非訂閱收入表現(xiàn)亮眼，同增76.4%至13.6億元，廣告收入同環(huán)比均增長，主要受益于激勵廣告模式及2Q22低基數(shù)。2)社交娛樂：2Q23收入30.37億元，同降24.6%，主要系公司于5月下旬加強風控管理、調(diào)整部分直播功能，更加聚焦音樂核心場景，公司表示下半年社交娛樂壓力或?qū)⒊掷m(xù)，預計3Q23社交娛樂收入繼續(xù)下降，致季度末趨于穩(wěn)定狀態(tài)，4Q23月收入環(huán)比相對穩(wěn)定。

提質(zhì)增效持續(xù)推進，盈利能力或穩(wěn)健提升。

2Q23毛利率環(huán)比提升1.2ppt至34.3%，主要受益于訂閱及廣告收入增長，內(nèi)容、長音頻、帶寬等成本優(yōu)化，該行預計下半年毛利率環(huán)比有望繼續(xù)提升;銷售及管理費用率分別同比小幅下降0.1/0.2ppt至2.9%/14.3%。該行認為，公司持續(xù)貫徹提質(zhì)增效策略，考慮社交娛樂收入負面影響，盈利能力仍有望穩(wěn)健提升。

在線音樂業(yè)務健康增長，社交娛樂調(diào)整預期充分。

公司在線音樂業(yè)務持續(xù)健康增長，2Q23收入占比首次超過社交娛樂，公司通過用戶精細化運營、優(yōu)化產(chǎn)品體驗及會員權(quán)益提升付費意愿，IoT等場景拓展亦貢獻付費增量。該行預計在線音樂業(yè)務全年收入同比增長38%，會員量價有望穩(wěn)健提升，同時建議關(guān)注新場景及廣告等收入增長潛力。社交娛樂業(yè)務功能調(diào)整后，該行預計全年收入同比下滑38%，預期調(diào)整相對充分。該行認為公司收入結(jié)構(gòu)更為健康，利潤穩(wěn)健性提升，或有利于保持高質(zhì)量增長和中期估值提升。

風險提示：競爭加劇，監(jiān)管趨緊，在線音樂業(yè)務增長放緩，社交娛樂收入持續(xù)承壓。