復(fù)星醫(yī)藥(02196)與雅各臣(02633)聯(lián)姻，誰(shuí)輸誰(shuí)贏？

好久沒有見到因“同一則認(rèn)購(gòu)股權(quán)公告，兩家公司股價(jià)比翼雙飛”的情形了。

12月20日，復(fù)星醫(yī)藥(02196)、雅各臣科研制藥（02633）幾乎同一時(shí)間各自在披露易上發(fā)了份公告。智通財(cái)經(jīng)APP翻看公告，大意是“雅各臣將拿出近1億元人民幣（單位下同）購(gòu)買了復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)宏漢霖新增發(fā)行5543.5萬(wàn)股中的部分股份，獲得其在研產(chǎn)品香港和澳門等區(qū)域的代理權(quán)?！?/p>

拿1億元入股獲得代理權(quán)，不得不的說(shuō)，復(fù)星醫(yī)藥的復(fù)宏漢霖真是塊香餑餑。利好消息經(jīng)過(guò)一夜發(fā)酵，12月21日，復(fù)星醫(yī)藥AH、雅各臣雙雙實(shí)現(xiàn)高開高走。

截至當(dāng)日收盤，復(fù)星醫(yī)藥A股漲7.05%，報(bào)46.9元，成交量39.33萬(wàn)股，H股漲幅同樣漲7.05%，報(bào)47.1港元，成交量276.33萬(wàn)股；雅各臣漲近3.45%，報(bào)2.1港元，成交量方面出現(xiàn)放量，約189.2萬(wàn)股。

行情來(lái)源：富途證券

復(fù)星醫(yī)藥的復(fù)宏漢霖究竟有何神奇，以至于發(fā)股募集被人搶著要？雅各臣何以拿近1億元買一個(gè)還處在臨床階段產(chǎn)品的代理權(quán)？雙方合作能起到什么效果？如此多問題，不妨讓我們一分為二，從復(fù)星醫(yī)藥與雅各臣的角度分別闡述。

募資有利復(fù)星醫(yī)藥減輕研發(fā)投入壓力

12月20日晚間，復(fù)星醫(yī)藥一口氣甩出9條公告，大致分為三大塊：一是擬設(shè)合資卓瑞門診；二是復(fù)宏漢霖增資擴(kuò)股；三是PD-L1全人單克隆抗體注射液獲臨床獲得受理。

三件事都能稱的上是利好，但最重要的無(wú)疑是子公司宏漢霖增資擴(kuò)股一事。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，此次復(fù)宏漢霖通過(guò)新增發(fā)行5543.5萬(wàn)股股份，募集了約1.9億美元（約12.5億元人民幣）。

其中，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬出資3.3億元認(rèn)購(gòu)復(fù)宏漢霖1459萬(wàn)股新增股份，約占此次增資擴(kuò)股完成后復(fù)宏漢霖股份總數(shù)的約3.25%；包括重慶高特佳、深圳高特佳、嘉興申貿(mào)捌號(hào)、JoyfulAscentLimited（雅各臣）、GreenTomatoAsiaLimited、共青城英碩及深圳銀迅投資在內(nèi)的7家外部投資者擬合計(jì)出資約1.4億美元認(rèn)購(gòu)復(fù)宏漢霖新增發(fā)行的4085萬(wàn)股股份，合計(jì)約占此次增資擴(kuò)股完成后復(fù)宏漢霖股份總數(shù)的約9.09%。

此次增資擴(kuò)股完成后，預(yù)計(jì)復(fù)星醫(yī)藥對(duì)復(fù)宏漢霖的持股比例將由約67.53%調(diào)整為約62.44%，復(fù)宏漢霖仍為該公司的控股子公司。

5543.5萬(wàn)股換回12.5億元，復(fù)宏漢霖憑什么有如此大的能量，難道僅僅是因?yàn)槠涫菑?fù)星醫(yī)藥最重要的子公司之一？答案顯然不是，公開資料顯示，復(fù)宏漢霖成立于2010年2月，經(jīng)營(yíng)范圍包括單克隆抗體藥物的研發(fā)，自有技術(shù)轉(zhuǎn)讓，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)和技術(shù)咨詢。

截至2016年底，復(fù)宏漢霖的總資產(chǎn)為8.36億元，所有者權(quán)益5.04億元，負(fù)債總額為3.32億元；2016年度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3245萬(wàn)元，虧損8857萬(wàn)元。2017年1-9月，該公司指出雖在增厚但虧損仍舊在進(jìn)一步擴(kuò)大。期內(nèi)，復(fù)宏漢霖的總資產(chǎn)為11.18億元，所有者權(quán)益為3.58億元，負(fù)債總額7.59億元；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2195萬(wàn)元，虧損1.45億元。

一家虧損的子公司能吸引包括高特佳、申貿(mào)捌號(hào)、雅各臣、共青城英碩等在內(nèi)的7家買家認(rèn)購(gòu)，智通財(cái)經(jīng)APP分析認(rèn)為，主要是看中了該公司的生物類似藥物和研發(fā)能力，如利妥昔單抗（HLX01項(xiàng)目）、赫賽汀的生物類似藥（HLX02項(xiàng)目）。

以HLX01為例，該藥物要適應(yīng)癥包括非霍奇金淋巴瘤以及類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎。就羅氏的原研藥美羅華（Rituxan）表現(xiàn)來(lái)看，2009-2016年全球銷售額由28.1億美元增長(zhǎng)至46.3億美元，其中，2016年該藥物在我國(guó)銷售金額達(dá)15.16億元。發(fā)展到2017年上半年，該產(chǎn)品銷售額24.36億元美元，同比上升5.39%。

事實(shí)上，5.39%的增長(zhǎng)率還是在有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況下保持的，如二代靶向CD20的奧妥珠單抗和奧瑞珠單抗等。當(dāng)然，縱然該藥物不能獨(dú)享市場(chǎng)，但競(jìng)品不算多，明面上復(fù)星醫(yī)藥是有較大的機(jī)會(huì)的。

同時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)非霍奇金淋巴瘤占淋巴瘤的90%左右，每年新增患者約8萬(wàn)人，考慮到存量市場(chǎng)，估算利妥昔單抗國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間超過(guò)60億元人民幣。只要順利拿到上市批文，在醫(yī)保作用下，何愁不是一個(gè)“現(xiàn)金?！敝匕跣缕?。

“凈利虧損“這粒塵埃顯然阻擋不了潛力產(chǎn)品的誘惑，所以5000多萬(wàn)股直接變現(xiàn)12.5億元是沒有困難的。何況，這次變現(xiàn)，也減輕復(fù)星醫(yī)藥不小的研發(fā)投入壓力。要知道，僅一個(gè)利妥昔單抗，復(fù)星醫(yī)藥就已投入了2.78億元的研發(fā)費(fèi)用。并且，融資后，雖將股權(quán)分散了一些，但也盤活了公司現(xiàn)金流，分擔(dān)了研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，利于公司發(fā)展。

雅各臣獲得最佳利器

增資一事最大受益方的確是復(fù)星醫(yī)藥，但作為買方之一的雅各臣也絕對(duì)不虧。

眾所周知，雅各臣能有今天的成就，靠的就是“買買買”。2001年，雅各臣收購(gòu)偉民，首次進(jìn)軍非專利藥業(yè)；2005年，為擴(kuò)充慢性疾病的特別配方及產(chǎn)品，向Merck(Germany)收購(gòu)雅柏藥業(yè)；2006年，為躋身于疤痕治療范疇，向Merz(Germany)取得Contractubex的分銷及經(jīng)銷權(quán)；2007年收購(gòu)正美，擴(kuò)展無(wú)菌產(chǎn)品業(yè)務(wù)；2008年，把飛鷹活絡(luò)油交給另一分銷商，拓展內(nèi)地渠道；2010年，取得中成藥保濟(jì)丸業(yè)務(wù)的實(shí)際管理權(quán)；2011年收購(gòu)環(huán)球，穩(wěn)定了該公司在非專利藥市場(chǎng)上的地位……

源于上述“借力”舉措，發(fā)展到2010年，雅各臣營(yíng)收就突破5億港元，成為香港本土醫(yī)藥市場(chǎng)中最大的非專利藥供應(yīng)商。從發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，是不是很像“翻版”的復(fù)星醫(yī)藥？

11月22日公布的中期財(cái)報(bào)顯示，截至2017年9月30日止6個(gè)月，該公司收益7.43億港元，同比增長(zhǎng)29.1%；該公司擁有人應(yīng)占溢利8033萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)40.6%；每股盈利0.0442港元，中期股息每股0.009港元。

營(yíng)收增加主要源于品牌藥物如保濟(jì)丸、飛鷹活絡(luò)油等銷量大幅度提高帶動(dòng)。期內(nèi)，該公司品牌成藥分部的總收益為1.21億港元，較同期的6880萬(wàn)港元增加76.2%；非專利藥業(yè)務(wù)的銷售額為5.42億港元，較去年同期增加7%。

盡管這些產(chǎn)品市場(chǎng)較大，但因多屬于“低技術(shù)”的普藥，要想在現(xiàn)有市場(chǎng)取得成倍的增長(zhǎng)無(wú)疑比較困難，所以這些年，雅各臣除了收購(gòu)品牌成藥之余，其研發(fā)也在加強(qiáng)。

截至2017年9月底，該公司研發(fā)產(chǎn)品組合中增加了18項(xiàng)新選定產(chǎn)品，并注冊(cè)了8項(xiàng)產(chǎn)品，準(zhǔn)備于香港推出及供應(yīng)。另外，還有22項(xiàng)產(chǎn)品已完成配方開發(fā)程序，目前正進(jìn)行穩(wěn)定性研究及測(cè)試，將于約6個(gè)月內(nèi)準(zhǔn)備進(jìn)行注冊(cè)備案。

另外，雅各臣還積極推出了抗老年癡呆癥的“NanoAZD”。數(shù)據(jù)顯示，2015年國(guó)內(nèi)16城市樣本醫(yī)院抗老年癡呆癥用藥市場(chǎng)規(guī)模為38.96億元人民幣，同比上一年增長(zhǎng)8.65%，預(yù)測(cè)總體市場(chǎng)可達(dá)200億元規(guī)模，若“NanoAZD”在市場(chǎng)成功推廣，這必將給雅各臣帶來(lái)巨大的回報(bào)。

自研產(chǎn)品、明星產(chǎn)品都有了，可離真正重磅生物藥、有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品甚遠(yuǎn)。鑒于此，干脆走老路，買！所以，我們就看到了雅各臣出資9939萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)宏漢霖的437.6萬(wàn)股這一幕。

成為復(fù)宏漢霖股東，在權(quán)益上雅各臣也“撿到”了機(jī)會(huì)，即取得了生物類似藥HLX02（曲妥珠單抗生物類似藥）在歐洲、香港、澳門研制、使用、銷售、要約出售、進(jìn)出口該產(chǎn)品及以其他方式使該產(chǎn)品商業(yè)化權(quán)，并且授權(quán)年期為10年。簡(jiǎn)直就是一錘子買賣。

曲妥珠單抗赫賽汀是羅氏公司第二大最暢銷的生物藥物，僅僅落后血管抑制劑抗癌藥安維汀（貝伐珠單抗）。2016年，赫賽汀的全球銷售額達(dá)到了67. 52億美元，同比增長(zhǎng)1.5%，在全球藥品銷售額中排名第8。

該產(chǎn)品2002年進(jìn)入國(guó)內(nèi)， 國(guó)內(nèi)獲批的適應(yīng)癥為乳腺癌和胃癌。在乳腺癌用藥方面，曲妥珠單抗普遍的治療方案是每3周一次6mg/kg（首次劑量8mg/kg），乳腺癌推薦治療時(shí)間為至少6-8周期，假設(shè)患者平均體重在50-70kg，那么每個(gè)患者接受曲妥珠單抗的平均治療費(fèi)用大約在5.2萬(wàn)元左右。

胃癌的治療時(shí)間以曲妥珠單抗的無(wú)進(jìn)展生存期（PFS）為準(zhǔn)，為7.7個(gè)月。假設(shè)患者平均體重在50-70kg，那個(gè)每個(gè)患者接受曲妥珠單抗的平均治療費(fèi)用大約在7.05萬(wàn)元左右。

由于曲妥珠單抗進(jìn)入醫(yī)保降價(jià)，預(yù)計(jì)治療滲透率能達(dá)到80%，由此可估算出曲妥珠單抗的市場(chǎng)規(guī)模為52.72-58.46億元，其中乳腺癌和胃癌的市場(chǎng)規(guī)模分別為11.34-13.62億元和41.38-44.84億元。

假如復(fù)宏漢霖的HLX02率先上市，這些投資方將全是獲益者，而雅各臣更因手握商業(yè)化權(quán)利也能頃刻能躋身“生物制藥”概念股前端。正反兩面都受益，近1億元的花費(fèi)顯然值得。

綜合此次股權(quán)認(rèn)購(gòu)一事，無(wú)論是復(fù)星醫(yī)藥或是雅各臣，均是各取所需，互惠互利。(田宇軒/文)