雅各臣科研制藥 (02633)：“命系一人”的香港最大非專利藥企

頭頂“香港最大非專利藥公司”光環(huán)的雅各臣科研制藥(02633)，今日(21號)正式主板掛牌，發(fā)行價1.5港元——正是招股價1.28至1.72港元的中間數(shù)，一個中規(guī)中矩的數(shù)字。

一般而言，發(fā)行價的高低與公開發(fā)售認購的火爆程度正相關(guān)。智通財經(jīng)獲悉，雅各臣科研制藥(以下簡稱“雅各臣”)香港公開發(fā)售超購5倍多，國際配售也適度超購，說明公司還是得到許多投資者認可，但5倍多的超購倍數(shù)在香港新股中也算不上多火爆，只能算是不溫不火，這點從公司確定的發(fā)行價也可看出。

事實上，從昨天的暗盤交易也可看出投資者對公司的態(tài)度——謹慎熱情。據(jù)智通財經(jīng)了解，雅各臣暗盤開市漲近6%，收盤微漲0.6%，幾以發(fā)行價報收。

憑借在香港非專利藥市場的領(lǐng)導地位，雅各臣在香港知名度頗高，加上強大的研發(fā)能力和完善的銷售網(wǎng)絡，按理說這樣的公司理應獲得投資者熱捧，但智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，過于依賴香港醫(yī)管局、行業(yè)競爭壓力較大、廣告投入到產(chǎn)出不確定等因素，也成為雅各臣存在的風險，這或許也是部分投資者難以認可的原因。

投資亮點：香港最大非專利藥供應商

雅各臣是一家制藥公司，創(chuàng)立于1998年，業(yè)務涵蓋非專利藥及中成藥的開發(fā)、生產(chǎn)、市場推廣及銷售，主要產(chǎn)品包括保濟丸、飛鷹活絡油、唐太宗活絡油、秀碧除疤膏等。

自2012年起，雅各臣就是香港醫(yī)管局非專利藥最大供應商，占到該局非專利藥年度采購額70%以上。除此之外，雅各臣在非公營業(yè)務上也是香港最大的非專利藥供應商，市場占有率超過20%。

據(jù)弗若斯沙利文的報告，雅各臣自2012年起每年在整個香港非專利藥市場的占有率超過30%，成為香港最大的非專利藥公司。

雅各臣在香港擁有廣闊的銷售網(wǎng)絡，幾乎覆蓋香港所有醫(yī)院管理局轄下醫(yī)院及診所、衛(wèi)生署轄下診所及健康中心、私營醫(yī)院及注冊藥房以及逾1000名私人執(zhí)業(yè)醫(yī)生、逾900間零售店及貿(mào)易公司。

公司在非專利藥方面擁有較強的研發(fā)能力。根據(jù)市場數(shù)據(jù)，過去三年公司注冊的新藥分別占香港全部注冊新藥的49.4%、56.6%及30.9%。而且，雅各臣擁有約3000項產(chǎn)品牌照，占2015年香港制造商所獲授牌照的68.1%。公司同時也擁有一系列專門配方的非專利藥，具有定價優(yōu)勢。

此外，雅各臣還有一個優(yōu)勢是，公司在香港獲批的藥劑制品銷往其他市場時監(jiān)管障礙較低，有利縮短進軍這些市場的時間及減少相應成本，同時有助開拓包括中國澳門、新加坡、馬來西亞、日本等其它亞洲市場。

風險因素：過度“依賴”香港醫(yī)管局

作為香港醫(yī)管局最大的非專利藥供應商，雅各臣同樣對醫(yī)管局十分“依賴”——近三成的收入來自對最大單一客戶醫(yī)管局的銷售。

不過，醫(yī)管局通常通過招標購買藥物，而招標往往競爭十分激烈，因為非專利藥生產(chǎn)和藥品分銷領(lǐng)域進入壁壘不高，行業(yè)競爭較大。加上醫(yī)管局等官方機構(gòu)正在推行更為嚴格的招標程序，如果雅各臣不能中標，或者未能延續(xù)與醫(yī)管局的良好合作關(guān)系，則業(yè)績可能受到重大不利影響。

目前，雅各臣超過九成的收入來自香港市場，雖然公司想要開拓除香港之外的更多市場，但以香港市場為主短期內(nèi)應該難以改變。

然而，香港藥物需求高速增長可能性不高。根根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，預計香港醫(yī)療開支將由2013年的1121億港元增加到2020年的1765億港元，年復合增長率僅6.7%，其中中成藥市場年復合增長率更是僅6.3%。在整體大環(huán)境增速不高的情況下，雅各臣未來的業(yè)績情況值得關(guān)注。

此外，截至今年3月底財政年度，雅各臣大量增加員工成本和廣告開支，而且租金和差響費用有所增加，導致銷售開支同比大增27.3%。雖然廣告和員工開支的增加，可以看成公司正在積極拓展業(yè)務，長期有利于公司發(fā)展，但是廣告帶來的效果反應到業(yè)績略需時間，未來能否很好的轉(zhuǎn)化成業(yè)績還需觀察。