誰將是2018年最大的灰天鵝？

本文來自“牛邦Ker”微信公眾號。

野村證券的分析師Bilal Hafeez認為，從定義上看，黑天鵝事件難以預(yù)測；因此，該分析師發(fā)明了一個新的詞匯：灰天鵝！Bilal Hafeez將灰天鵝定義為：看起來不太可能會發(fā)生；一旦發(fā)生影響力巨大；沒有被市場分析師納入常規(guī)的基本面分析范疇。根據(jù)野村證券，2018年有十大潛在的灰天鵝事件。

在野村證券提出的十大灰天鵝事件中，不包括那些被廣泛討論的、顯而易見的風(fēng)險，例如朝核危機、意大利選舉和美國總統(tǒng)被彈劾的風(fēng)險等。Bilal Hafeez 挑選了一些公眾和金融圈關(guān)注較少的事件，認為對這些事件有所防備比毫不知情要好得多。

2018年金融市場迎來新物種：灰天鵝

一、用哪一部電影來預(yù)測2018年更為恰當(dāng)?Bilal Hafeez 認為是，《終結(jié)者》。

電影在預(yù)測灰天鵝事件上，可能比分析師更準。比如1972年的《The Man》預(yù)言了美國的第一人黑人總統(tǒng)，1979年的《美國大瘋狂》(Americathon)電影則成功預(yù)言了中國經(jīng)濟的崛起。對于2018年的金融市場，野村證券認為可在電影里面找到一些線索。

首先是2009年的《終結(jié)者》，電影中的天網(wǎng)本來是用于保護人類，但進化后的人工智能認為，人類才是最大的障礙，并監(jiān)控了人類所有的通訊設(shè)備。當(dāng)更多的無人機、計算機控制的網(wǎng)絡(luò)和食品系統(tǒng)、更高級的機器人學(xué)習(xí)充斥我們的世界，當(dāng)去中心化的交易媒介從黃金轉(zhuǎn)移至虛擬的數(shù)字貨幣……這與電影中，人類與天網(wǎng)共存的世界何其接近!

第二是《瘋狂輪滑》(Rollerball)，當(dāng)世界被一個能源寡頭Energy Corporation 統(tǒng)治，而這家能源寡頭希望用暴力運動代替戰(zhàn)爭，并試圖在競賽中殺死影響力超過公司的明星球員。我們的世界已經(jīng)很接近，一兩家超級公司掌控我們的生湖，為我們提供假新聞、游戲與沒完沒了的推送。

二、亞馬遜式的通脹

市場共識認為，2018年的通脹水平會回升。但是“亞馬遜效應(yīng)”不會消失。(注：亞馬遜顛覆了傳統(tǒng)的零售行業(yè)，導(dǎo)致商品價格下降，業(yè)界稱之為“亞馬遜效應(yīng)”。)

在中國，阿里巴巴雙十一的銷售額已經(jīng)超過亞馬遜黑五銷售額。硅谷科技公司在拉丁美洲不斷收購創(chuàng)新零售創(chuàng)業(yè)公司，阿里巴巴、騰訊在東南亞扶持新零售企業(yè)。創(chuàng)新的形式多樣化，對傳統(tǒng)行業(yè)的穿透力已經(jīng)超出了多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家的認知。

但是央行的政策制定者還沒有對通脹低迷的原因達成共識，至今沒有任何一家央行官員表示通脹低迷與技術(shù)進步有關(guān)。但是毫無疑問，2018年還會面臨低通脹的壓力。野村證券表示，將重點關(guān)注澳大利亞的通脹數(shù)據(jù)，因為該國的移動寬帶速度在G10成員中排第二；澳大利亞目前的通脹水平創(chuàng)歷史新低，而且亞馬遜在該國推出了當(dāng)天送達服務(wù)。

三、2%的通脹目標過時?

BIS 在2017年表示：貨幣政策可能需要實時調(diào)整。

2%的通脹目標并不是永恒不變的自然定律。在1989年，只有新西蘭采用。1997年，英國、新西蘭、加拿大、瑞典和澳大利亞五國將通脹目標定為2%。目前，共有29個國家和歐盟央行將確認2%的通脹目標。

從歷史來看，2%的通脹目標只是時代的產(chǎn)物，也有可能被修改和替換。降低通脹目標還有另外兩大因素：一是，采用2%通脹目標的國家，很少達標或者基本從未達標，如果持續(xù)堅持這一目標，會削弱市場的信心。二是，人口老齡化到來，亞洲和歐洲的平均年齡接近50，65歲以上的人口比例越來越大，2%的通脹目標似乎不近人情。

四、歐元區(qū)各國的聯(lián)系更緊密，緊密成一個“歐洲聯(lián)邦”?

鑒于2016-2017年發(fā)生的一系列事件，歐元區(qū)在2018年有可能在政治上達成跟緊密的聯(lián)盟。英國退歐、法國和意大利的民粹主義崛起等等，都給歐盟領(lǐng)向“聯(lián)邦”靠攏提供契機。

野村證券認為，從馬克龍最新的演講、現(xiàn)任德國社會民主黨主席最新的2025年歐盟區(qū)展望以及盧森堡首相Jean-Claude Juncker 國情咨文中，都能找到一些歐元區(qū)向著更緊密的方向前進。

五、英國出現(xiàn)第二次退歐公投?

Bilal Hafeez 調(diào)侃稱，在預(yù)測英國政局是，有點一朝被蛇咬十年怕井繩(注：在2017年初剛發(fā)布報告稱，英國政局平穩(wěn)年內(nèi)無事，兩周之后Theresa May 就宣布大選)。野村證券認為，英國政局最有可能出現(xiàn)的黑天鵝是出現(xiàn)退歐第二次公投。

英國如果不滿意與歐盟退歐協(xié)議，會不會進行第二次退歐公投?

但最終的結(jié)果是有兩個，要么接受嚴苛的協(xié)議退歐，要么繼續(xù)留在歐盟。但兩者的市場影響，是完全不一樣的。

六、比特幣影響其他市場從刺激煤炭需求開始?

野村證券評論稱，當(dāng)前數(shù)字貨幣狂熱現(xiàn)象類似于科技泡沫時期。

比特幣期貨已經(jīng)在美國兩家商品交易所上市，高波動率的比特幣會影響到其他資產(chǎn)市場嗎?從市值上看，1358種數(shù)字貨幣的總市值才5230億美元，無法與全球79萬億美元的資產(chǎn)總市值相提并論，撼動其他資產(chǎn)市場還力量不足。但是比特幣產(chǎn)生過程的能耗令人擔(dān)憂。

Bilal Hafeez 表示，比特幣影響其他資產(chǎn)市場的方式可能不是價格泡沫破裂，而是刺激煤炭需求。據(jù)評估，比特幣每年的電量需求是33.2TWh ，經(jīng)濟價值為16億美元，約占全球消耗的總電量的0.15% 。2016年，有預(yù)測稱，比特幣在2020年的耗電量將與丹麥持平;2017年3月，比特幣挖礦的耗電量已經(jīng)超過了丹麥，比預(yù)測提前了3年。

目前，比特幣挖礦所用電量的71%來自于廉價的煤炭發(fā)電，隨著比特幣期貨上市，價格飆升，比特幣很有可能通過刺激煤炭需求，在其他資產(chǎn)市場掀起風(fēng)浪。

七、全球樓市降溫=降息?

經(jīng)濟穩(wěn)健增長、低利率和源源不斷的熱錢流入，造就了澳大利亞、加拿大、新西蘭、挪威和瑞典房地產(chǎn)的黃金時期。隨著政策不斷調(diào)整，上述國家在2018年不可避免見證樓市降溫。

另外，樓市大熱的經(jīng)濟體，消費占國內(nèi)生產(chǎn)總值的份額很大。房價下跌(以及負面的財富效應(yīng))可能會抑制消費，特別是實際工資增長仍然低迷。此外，債務(wù)對收入水平正處于歷史高位，這意味著家庭對收入、資產(chǎn)價格和利率的不利變化比平常更為敏感。

新西蘭央行已經(jīng)表明國內(nèi)需求走弱的情況可能導(dǎo)致降息，澳洲儲備銀行，挪威央行和瑞典央行都指出，住房市場是一個關(guān)鍵的風(fēng)險觀。野村證券認為，樓市降溫將推動這些央行采取更加鴿派的政策方向;在極端情況下，市場將更偏向于對降息定價而不是對加息定價，債券收益率下降、主要貨幣將貶值。

八、原油進口國對中東局勢的關(guān)注，永遠不嫌多

近幾年，中東局勢處于膠著狀態(tài)，摩擦不斷但沒有大的沖突發(fā)生。野村證券認為，這種狀況也會出現(xiàn)在2018年。但是，特朗普承認耶路撒冷為以色列的首都，中東局勢已經(jīng)改變。

最大的灰天鵝事件，就是黎巴嫩等國武力反對特朗普對以色列的支持，中東各方勢力卷入沖突。一旦這樣的事情發(fā)生，CDS 收益率和涉事國家的貨幣將面臨壓力。

當(dāng)然，如果局勢變得更不可控，受影響最大的資產(chǎn)自然是原油。野村證券表示，在極端情況下，布油可能觸及80美元大關(guān)，比當(dāng)前油價高出30%;在這種情況下，原油進口國將面臨很大的通脹壓力。

九、日本央行繼續(xù)放水?

美聯(lián)儲三次加息，已經(jīng)讓投資者忘了央媽放水的滋味。但是，野村證券從日本央行人事任免中，找到日本央行繼續(xù)寬松貨幣政策的蛛絲馬跡。日本央行行長Kuroda 與安倍的前經(jīng)濟顧問Honda都是日本央行的候選人。盡管，調(diào)查顯示只有5%的外匯投資者支持Honda 成為新行長，但是Honda 大概率成為Kuroda的副手，影響日本央行貨幣政策朝著更寬松的道路上前進。

日本政府已經(jīng)放棄的在2020年平衡財政收支，更加寬松的貨幣政策也有可能變成現(xiàn)實。

十、隱形杠桿導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險?

從各種各樣的指標來看，美國的銀行體系現(xiàn)在更加健全。但是財務(wù)隱形杠桿最有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。在過去的10年，債務(wù)增長最快的就是資本市場，企業(yè)債務(wù)已經(jīng)達到3萬億。這些新增的債務(wù)有的用于股權(quán)回購，有的用作再生產(chǎn)投資;但絕大多數(shù)用于購買高杠桿企業(yè)的股權(quán)和風(fēng)險資產(chǎn)。

事實上，全球債券信用評級更接近與BBB評級，且這個評級持續(xù)的時間會很長。

Richard Bernstein Advisors投資組合策略師Joe Zidle近日在接受CNBC采訪時預(yù)警稱，忘了比特幣，2018年股市面臨的最大風(fēng)險實際上來自債券市場。

Joe Zidle稱，他相信投資者正假設(shè)2018年債券收益率將保持在低位。Zidle稱：“但是我認為，在2018年，最大的意外可能是10年期美債收益率走高，投資者對此真的沒有做好準備?！?/p>

Zidle表示，在過去一個月中，10年期美債收益率基本處于2.3%-2.4%之間，但已經(jīng)遠高于9月初的年內(nèi)低點。債券收益率與價格走勢相反，并影響消費者借貸成本。

Zidle分析稱，有三種因素可能會推動10年期國債收益率走高，這可能會推高整體經(jīng)濟的借貸成本。

他解釋道：“第一，我們看到世界各地的經(jīng)濟都在加速增長。第二，我們已經(jīng)有了稅收方案，這確實帶來經(jīng)濟加速增長的希望。”根據(jù)安排，美國國會計劃在本周周中之前對稅改最終版本進行投票表決，而美國總統(tǒng)特朗普也將實現(xiàn)他首個重大立法勝利。

Zidle補充道：“第三，隨著勞動力市場變得越來越緊，我們有可能面臨通脹壓力。” 隨著就業(yè)增長加快，失業(yè)率急劇下降，這意味著雇主可能不得不支付更多的錢來雇傭越來越稀缺的人才。不過至少在目前，這種情況還沒有發(fā)生。

Zidle總結(jié)稱：“所有這一切的最終結(jié)果可能是加速增長，加速通脹，從而推高10年期國債收益率。”（編輯：曹柳萍）