不良資產(chǎn)處置收益觸底反彈 中國(guó)信達(dá)(01359)曙光初現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)《中國(guó)信達(dá)(01359)：曙光初現(xiàn)》稱，今年8月將中國(guó)信達(dá)的評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“增持”，主要原因有二：1)由于地方不良資產(chǎn)管理公司密集成立后加劇了資產(chǎn)包價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)處置收益率由2016年的19.2%下降至2017年上半年的16.7%;2)重組類不良資產(chǎn)減值率由2016年的1.78%上升至2017年上半年的2.12%。

但是申萬(wàn)宏源認(rèn)為，有可能在2018年看到這兩個(gè)方面的邊際改善：

(1)由于來(lái)自地方不良資產(chǎn)管理公司競(jìng)爭(zhēng)減緩以及資產(chǎn)處置收益率的上升，傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置收益率會(huì)在2017年下半年觸底反彈。

在不良貸款獲取方面，信達(dá)和華融擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)份額分別為40%和30%，而東方、長(zhǎng)城和地方不良資產(chǎn)管理公司各擁有10%的市場(chǎng)份額。在地方不良資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)以前，中國(guó)的四大不良資產(chǎn)管理公司是不良資產(chǎn)唯一的一級(jí)市場(chǎng)買家和二級(jí)市場(chǎng)賣家。

2012年，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)各地方政府設(shè)立一家地方不良資產(chǎn)管理公司，而在2016年10月，銀監(jiān)會(huì)將這個(gè)限額增加至兩家。目前，共有約50家地方不良資產(chǎn)管理公司，其中33家于2012年至2016年10月間成立，14家在2016年10月至2017年6月間成立，僅有3家成立于2017年下半年。這些地方不良資產(chǎn)管理會(huì)在其成立初期激進(jìn)的收購(gòu)不良資產(chǎn)，但是由于不良貸款處置效率和資本金的限制，這種激進(jìn)的收購(gòu)并不長(zhǎng)久。

而四大資管公司經(jīng)過(guò)了18年的發(fā)展，以其齊全的金融服務(wù)牌照、富有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)大的資金實(shí)力、完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及處置上的專業(yè)實(shí)力具有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。因此未來(lái)來(lái)自地方不良資產(chǎn)管理公司的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐漸緩解。

在不良貸款處置方面，信達(dá)是一個(gè)順周期的公司，在經(jīng)濟(jì)下行期間，公司不良貸款獲取速度快，處置速度慢，導(dǎo)致公司資本水平以及收入增速下降。但是在經(jīng)濟(jì)上行期間，公司不良貸款獲取速度適中，但是處置速度加快，這會(huì)明顯改善公司的收入增速和資本水平。

展望2018年，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及通脹和貨幣貶值壓力提高的背景下，加息預(yù)期將會(huì)升溫。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、資產(chǎn)收益率上升的背景下，資產(chǎn)端的優(yōu)勢(shì)將變得比負(fù)債端更重要，那些資產(chǎn)配置更加激進(jìn)的公司受益會(huì)更加明顯。對(duì)于公司的傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)，資產(chǎn)處置速度以及收益率會(huì)改善，而作為傳統(tǒng)金融渠道補(bǔ)充和替代的重組類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將可以獲得更大的市場(chǎng)份額以及獲得更高的資產(chǎn)收益率。

(2)重組類不良資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)在72017年下半年改善。

申萬(wàn)宏源自從2013年就開始追蹤上市公司的違約率數(shù)據(jù)。自2016年2季度開始，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的違約率由于再融資以及周期行業(yè)利潤(rùn)率的改善開始下降。

分析表明，A股公司的違約率從2015年的11.5%下降至2016年上半年的8.84%，至2016年底的5.92%，至2017年上半年的4.87%至2017年第三季度的3.55%。由于信達(dá)自2015年下半年開始加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理且大多數(shù)2015年上半年獲取的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在2017年上半年到期，因此申萬(wàn)宏源認(rèn)為2017年下半年開始公司資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)改善且信用成本會(huì)進(jìn)一步降低。

上調(diào)至買入。

申萬(wàn)宏源將公司2017-2019年EPS預(yù)測(cè)上調(diào)至0.47/0.54/0.64元人民幣，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)14.8%/16.1%/17.5%?；诠菊T人的風(fēng)險(xiǎn)收益比，申萬(wàn)宏源給予公司0.8倍的2018年P(guān)B并將公司的目標(biāo)價(jià)從3.69港幣上調(diào)至3.82港幣。對(duì)應(yīng)36%上漲空間，申萬(wàn)宏源將信達(dá)上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：王夢(mèng)艷）