廣發(fā)證券：予固生堂(02273)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)71.17港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，給予固生堂(02273)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)連鎖機(jī)構(gòu)的稀缺性，給予公司2023年P(guān)E55X估值，按照公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為71.17港元?；诠緲I(yè)務(wù)擴(kuò)張的順利進(jìn)展以及線上線下平臺(tái)的充分融合，該行預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.69、3.57、4.77億元;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為2.85、3.73、4.93億元。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

中期業(yè)績(jī)喜人，利潤(rùn)大幅增加。固生堂發(fā)布2023中期業(yè)績(jī)預(yù)告：根據(jù)現(xiàn)有資料及未經(jīng)審核的綜合管理賬目的初步審閱，預(yù)期2023年上半年取得凈利潤(rùn)約為人民幣9000萬(wàn)元至人民幣9500萬(wàn)元，同比增加約68%至77%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增加約55%至65%。

自建和并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)大。根據(jù)公司公告，利潤(rùn)增加的主要原因?yàn)榧瘓F(tuán)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，包括線上醫(yī)療健康平臺(tái)的醫(yī)生數(shù)目增加、線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目增加及地域覆蓋擴(kuò)大。近年來(lái)公司通過(guò)自建和并購(gòu)不斷擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)版圖，據(jù)2022年報(bào)，截至2022年底，公司在14座城市經(jīng)營(yíng)共48家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2023年公司持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張：于3月收購(gòu)昆山明泰及無(wú)錫李同豐兩家醫(yī)院的全部股權(quán);于6月開(kāi)設(shè)武漢首家分院及佛山禪城分院;于7月收購(gòu)上海寶中堂嶗山及峨山店。

線上線下高效融合，診療規(guī)模和效率同步提升。公司自主開(kāi)發(fā)的HIS系統(tǒng)將線下機(jī)構(gòu)與向上平臺(tái)整合，對(duì)供應(yīng)鏈實(shí)行高效管理，實(shí)現(xiàn)從上游中藥采購(gòu)到下游統(tǒng)一配送的全流程控制。同時(shí)創(chuàng)新的OMO(OnlineMerge-Offline)商業(yè)模式將線上平臺(tái)與線下機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通，有效解決了傳統(tǒng)中醫(yī)診療中患者觸達(dá)受限等痛點(diǎn)，滿足患者多樣化、個(gè)性化需求的同時(shí)也極大地提升了診療效率。2022年公司線上平臺(tái)收入達(dá)人民幣2.60億元，同比增長(zhǎng)69.5%，占總收入比達(dá)16.0%，同比提升4.8pp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：連鎖經(jīng)營(yíng)模式擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、中醫(yī)接受度下降。