財(cái)政、貨幣政策兩頭緊，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)難逃衰退？

當(dāng)前的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)如履薄冰：財(cái)政支出再度受到限制和利率上升，這兩者的結(jié)合有可能扼殺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并增加嚴(yán)重衰退的風(fēng)險(xiǎn)。彭博使用其SHOK模型進(jìn)行的分析顯示，去年開(kāi)始的借貸成本上升所帶來(lái)的滯后性痛苦將在2024年逐漸加劇，對(duì)GDP帶來(lái)?yè)p失3.8%的打擊。根據(jù)能源價(jià)格的不同，取消支持措施可能會(huì)將這一比例擴(kuò)大到接近5%。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jamie Rush與Maeva Cousin表示:“危險(xiǎn)在于，迄今為止經(jīng)濟(jì)的彈性助長(zhǎng)了自滿情緒，貨幣緊縮政策效益姍姍來(lái)遲，而且是一聲巨響。到那時(shí)，政府在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面可能處于不利地位。”

這種對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重打擊，反映出歐洲央行加息425個(gè)基點(diǎn)，以及即將恢復(fù)的政府支出限制。高利率加上政府自身援助擴(kuò)張的空間有限，有可能使歐元區(qū)陷入困境。他們的計(jì)算顯示，歐元區(qū)面臨的危機(jī)表明，出現(xiàn)軟著陸的前景越來(lái)越渺茫。其影響可能超過(guò)全球金融危機(jī)之前的上一次緊縮周期，并可與10年前主權(quán)債務(wù)危機(jī)的后果相媲美。

經(jīng)濟(jì)是否足夠強(qiáng)勁，能夠承受這種緊縮而不出現(xiàn)破壞性的衰退，是歐洲央行和歐盟各國(guó)財(cái)政部面臨的兩難境地，目前實(shí)施貨幣或財(cái)政政策的任何一方都沒(méi)有公開(kāi)對(duì)這一前景進(jìn)行評(píng)論。期權(quán)市場(chǎng)交易暗示，政策制定者將迅速降息，但歐洲央行給出的正式信號(hào)是，借貸成本將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率。

在官員們?cè)噲D對(duì)抗通脹之際，經(jīng)濟(jì)夾在危機(jī)和政府援助縮減之間的前景可能會(huì)讓其陷入兩難境地。此前，歐洲央行因緊縮政策姍姍來(lái)遲而招致批評(píng)，如今，歐洲央行已經(jīng)因?yàn)檠该图酉㈤_(kāi)始造成的痛苦而成為政界人士的關(guān)注對(duì)象。

迄今為止，面對(duì)創(chuàng)紀(jì)錄的一輪緊縮政策，以及能源危機(jī)期間政府資助措施的逐步退出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得相當(dāng)強(qiáng)勁。歐元區(qū)躲過(guò)了冬季衰退，隨后在第二季度反彈，不過(guò)內(nèi)部表現(xiàn)參差不齊，德國(guó)經(jīng)濟(jì)停滯不前，意大利經(jīng)濟(jì)萎縮。

但現(xiàn)在，正如歐洲央行行長(zhǎng)拉加德上個(gè)月在打開(kāi)暫停緊縮政策的大門(mén)后承認(rèn)的那樣，近期經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)“惡化”。到明年1月，距離首次加息將達(dá)18個(gè)月——經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，屆時(shí)將標(biāo)志著其影響達(dá)到最高點(diǎn)。同樣在明年1月，歐盟暫停限制債務(wù)和赤字的財(cái)政規(guī)則的舉措將結(jié)束，四年前，各國(guó)政府有足夠的余地向經(jīng)濟(jì)投入資金，以緩沖疫情和能源危機(jī)的沖擊。

雖然關(guān)于新框架的談判仍在進(jìn)行中，但結(jié)果至少會(huì)重新施加某種限制。就在上個(gè)月，歐元區(qū)財(cái)政部長(zhǎng)們一致認(rèn)為“循序漸進(jìn)、切實(shí)可行的財(cái)政整頓是必要的”。布魯塞爾智庫(kù)Bruegel高級(jí)研究員Gregory Claeys表示："未來(lái)12個(gè)月，我們將面臨貨幣緊縮與財(cái)政緊縮同時(shí)發(fā)揮最大效果的時(shí)期。說(shuō)實(shí)話，我有點(diǎn)擔(dān)心?！?/p>

辯論的一個(gè)關(guān)鍵部分是，在多大程度上，規(guī)則將具有足夠的靈活性，使政府能夠在經(jīng)濟(jì)緊張時(shí)期做出調(diào)整。這使得北歐和南歐國(guó)家之間的嚴(yán)重分歧再次出現(xiàn)，以德國(guó)為首的鷹派團(tuán)體要求自動(dòng)限制財(cái)政支出，而包括法國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家則主張靈活性。

德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)Christian Lindner在2月的一篇專(zhuān)欄文章中寫(xiě)道:“規(guī)則制定受制于政治突發(fā)奇想、最終不會(huì)奏效的規(guī)則是沒(méi)有意義的。個(gè)別國(guó)家不應(yīng)該有特殊的道路?！?/p>

即使沒(méi)有歐盟的制度轉(zhuǎn)變，自新冠肺炎時(shí)代以來(lái)不斷膨脹的債務(wù)水平，加上更高的借貸成本和持續(xù)的市場(chǎng)審查，也可能意味著財(cái)政行動(dòng)空間的縮小。如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲央行將成為政治狙擊的焦點(diǎn)，尤其是在2024年6月歐洲選舉的前奏中。歐洲央行是獨(dú)立的，但政府對(duì)其政策的攻擊將難以忍受。

ADA Economics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Raffaella Tenconi稱(chēng)："維持如此高的利率將越來(lái)越難以辯護(hù)。如果沒(méi)有轉(zhuǎn)向，那么明年將是極其痛苦的一年。”

對(duì)歐洲央行官員來(lái)說(shuō)，不確定的是加息將如何影響經(jīng)濟(jì)。即便如此，一些政策制定者警告說(shuō)，這種拖累最終不會(huì)減少——相反，但它只是被抑制了。

更重要的是，隨著企業(yè)繼續(xù)與能源成本上漲、房地產(chǎn)行業(yè)低迷以及通脹飆升后消費(fèi)放緩等不利因素作斗爭(zhēng)，加息的壓力將會(huì)加劇。法國(guó)小企業(yè)聯(lián)合會(huì)金融委員會(huì)主席Germain simonau表示:“當(dāng)一切都很順利時(shí)，你受到加息的打擊時(shí)，你可以更容易地消化它。這次加息可能會(huì)有不同的感覺(jué)。”

表示，2024年的最佳情況是軟著陸，但兆頭并不好。他說(shuō)：“危險(xiǎn)在于，更高的利率最終會(huì)像模型預(yù)測(cè)的那樣重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)。債臺(tái)高筑、面臨嚴(yán)重財(cái)政約束的政府無(wú)法發(fā)揮我們習(xí)以為常的穩(wěn)定作用?！?/p>