浙商證券：壓制因素均有望出現(xiàn)邊際變化 黃金繼續(xù)大幅下行空間或不大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，自5月以來，黃金價格出現(xiàn)了回調(diào)，倫敦金現(xiàn)幾乎跌破1900美元/盎司，各黃金股的股價也整體隨之迎來較為明顯的調(diào)整。當(dāng)前黃金價格已經(jīng)對美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)加息、且不會降息進(jìn)行了較為充分的反應(yīng)。同時，全球官方增儲黃金、美債長短端收益率仍倒掛預(yù)示經(jīng)濟(jì)壓力預(yù)期、全球多國推進(jìn)“去美元化”等因素，有望成為黃金價格夯實(shí)的托底因素，因此金價繼續(xù)大幅下行的空間或不大。相關(guān)標(biāo)的：赤峰黃金(600988.SH)、山東黃金(600547.SH)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

前期板塊回顧

從去年底開始，出于美聯(lián)儲加息放緩等因素，貴金屬板塊展現(xiàn)出了較高熱度，黃金價格整體進(jìn)入上行區(qū)間。此外，今年3月爆出的硅谷銀行破產(chǎn)事件，引發(fā)了市場對于銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂和年內(nèi)美聯(lián)儲降息的預(yù)期，黃金因避險屬性和貨幣屬性繼續(xù)實(shí)現(xiàn)價格的向上突破。

但自5月以來，黃金價格出現(xiàn)了回調(diào)，倫敦金現(xiàn)幾乎跌破1900美元/盎司，各黃金股的股價也整體隨之迎來較為明顯的調(diào)整。該行認(rèn)為，主要原因在于：

1)美國就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)增速情況尚可，失業(yè)率保持低位，同時銀行業(yè)危機(jī)沒有大規(guī)模蔓延，減緩了市場對于風(fēng)險的擔(dān)憂;

2)美國此前通脹水平仍處相對高位，美聯(lián)儲延續(xù)加息和偏“鷹”表態(tài)，使得市場對上半年結(jié)束加息、年內(nèi)開始降息的預(yù)期出現(xiàn)偏離，進(jìn)而對金價產(chǎn)生壓制。

貴金屬板塊或處階段底部

該行認(rèn)為，當(dāng)前黃金價格已經(jīng)對美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)加息、且不會降息進(jìn)行了較為充分的反應(yīng)。同時，全球官方增儲黃金、美債長短端收益率仍倒掛預(yù)示經(jīng)濟(jì)壓力預(yù)期、全球多國推進(jìn)“去美元化”等因素，有望成為黃金價格夯實(shí)的托底因素，因此金價繼續(xù)大幅下行的空間或不大。

下一個機(jī)會：堅(jiān)守貴金屬

壓制股價上漲的主要因素在于金價上行存在壓力，背后的深層原因在于此前美國通脹仍處高位致使美聯(lián)儲繼續(xù)加息、經(jīng)濟(jì)動能和就業(yè)市場情況尚可、美元全球地位仍領(lǐng)先等。

往后看，上述壓制因素均有望出現(xiàn)邊際變化，進(jìn)而利好金價和黃金股股價上行：

1)6月美國通脹回落明顯，CPI同比增速3%(前值4%，加息初期22年3月為8.5%)，PCE同比增速2.97%(前值3.82%，加息初期22年3月為6.77%)。伴隨美聯(lián)儲7月繼續(xù)加息25BP，時間傳導(dǎo)下美國通脹有望繼續(xù)降溫，進(jìn)而促使加息真正進(jìn)入末期。

2)美國經(jīng)濟(jì)動能或伴隨超儲消耗而減弱，失業(yè)率有望從底部回升。7月美國制造業(yè)PMI為49，仍處枯榮線以下;服務(wù)業(yè)PMI為52.3，雖相對可觀但仍延續(xù)邊際下滑的趨勢。此前美國經(jīng)濟(jì)動能和就業(yè)情況尚可，或?yàn)?020-2021年寬松政策導(dǎo)致居民累積大量超額儲蓄，進(jìn)而支撐消費(fèi)行為、減弱工作意向(即不計(jì)入勞動力人口)所致。而根據(jù)FRBSF的研究，美國居民的超額儲蓄或?qū)⒅С种?3Q4;而今年Q1美國和非營利組織凈資產(chǎn)同比-2.46%，連續(xù)3個季度增速為負(fù)——上一輪增速連續(xù)為負(fù)的區(qū)間，為2008Q1~2009Q3——同樣說明美國家庭的經(jīng)濟(jì)情況在邊際走弱。此后伴隨超額儲蓄逐漸耗盡，美國經(jīng)濟(jì)動能或?qū)⒈幌魅酰瑫r釋放勞動力供給，短期摩擦性失業(yè)有望抬升失業(yè)率，并減緩工資增速、利于通脹進(jìn)一步降溫。

3)惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)評級，預(yù)示美國未來的財(cái)政壓力和債務(wù)違約風(fēng)險?；葑u(yù)將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從AAA下調(diào)至AA+，理由是“未來三年預(yù)計(jì)會出現(xiàn)財(cái)政惡化”。此次評級下調(diào)，反映了過去20年美國相對于其他頂級經(jīng)濟(jì)體的治理受到侵蝕，并指出了一系列千鈞之際的事件所帶來的金融不確定性，其中談判僵局幾乎破壞了美國國債的常規(guī)支付。惠譽(yù)表示:“一再出現(xiàn)的債務(wù)上限僵局和最后一刻的決議削弱了人們對美國財(cái)政管理的信心。

4)全球多國持續(xù)推進(jìn)“去美元化”。根據(jù)Russia Today報(bào)道，金磚國家計(jì)劃在8月的約翰內(nèi)斯堡峰會上，推出一種以黃金為基礎(chǔ)的新貨幣，與以信貸為基礎(chǔ)的美元形成對比。該計(jì)劃推出后，已有41個國家對金磚國家的成員資格和新貨幣的實(shí)施表現(xiàn)出了興趣。俄羅斯外交部表示，如果非洲國家表現(xiàn)出熱情，金磚國家的擴(kuò)張也可能被列入7月底舉行的俄羅斯-非洲峰會的議程。該行認(rèn)為，該消息有望為全球經(jīng)濟(jì)去美元化趨勢增添新的動力，疊加全球央行增購黃金，如若該貨幣成功發(fā)行，有望在中長期內(nèi)帶動美元等信用貨幣相對黃金的貶值，進(jìn)而推升黃金價格。

綜上，美國通脹降溫+經(jīng)濟(jì)壓力，有望促使美聯(lián)儲盡快結(jié)束加息，并在明年開啟降息周期，進(jìn)而利好金價的上行;同時，“去美元化”趨勢也有望成為金價上行的長期催化劑。

機(jī)會的前瞻把握

可跟蹤的前瞻性指標(biāo)：美國CPI增速、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、美國失業(yè)率、美國家庭凈資產(chǎn)增速等。

可能的催化劑：金磚國家新貨幣成功推出、美聯(lián)儲結(jié)束加息、美聯(lián)儲開始降息等。

參考CME的預(yù)測，該行認(rèn)為美聯(lián)儲有望在年內(nèi)結(jié)束加息，并在明年上半年開啟降息。

選股思路與建議關(guān)注

在看好金價上行的背景下，建議關(guān)注彈性高、以及經(jīng)營穩(wěn)健的頭部黃金企業(yè)。

1)看好赤峰黃金在困境反轉(zhuǎn)邏輯下的彈性。在前期礦山品位波動、采礦模型調(diào)整、原材料價格上漲、黃金租賃造成浮虧等因素下，公司業(yè)績釋放承壓。往后看，公司持續(xù)推進(jìn)降本控費(fèi)工作，礦山品位波動改善明顯，并鎖定黃金租賃虧損，同時持續(xù)推進(jìn)各礦山的產(chǎn)能建設(shè)，有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，未來彈性較大。從公司發(fā)布的上半年業(yè)績預(yù)告可知，二季度經(jīng)營改善顯著：(1)預(yù)計(jì)2023上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.27億元，同比-20.38%，環(huán)比+713.38%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.71億，同比-9.62%，環(huán)比扭虧為盈。(2)單季度來看，預(yù)計(jì)23Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約2.52億，同比+6.36%，環(huán)比+234.63%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤約2.4億，同比-0.49%，環(huán)比+82.45%。

2)建議關(guān)注山東黃金，看好其龍頭地位的穩(wěn)健經(jīng)營。公司自產(chǎn)金產(chǎn)量在國內(nèi)名列前茅，國企背景保證經(jīng)營穩(wěn)健性，同時持續(xù)推進(jìn)降本和資源整合工作，并收購銀泰黃金增強(qiáng)行業(yè)競爭力，有望充分受益于金價上行的行情。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期;美國超預(yù)期加息。