開源證券：金價走勢或于2023Q3表現(xiàn)承壓 2023Q4有望重啟上漲

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，2023H2-2024H1金價將在美聯(lián)儲貨幣政策和美國經(jīng)濟衰退預(yù)期的邏輯下運行。鑒于美國2023Q2的GDP同比不降反增，這將延遲美國經(jīng)濟衰退的到來，2023Q3市場將傾向美國經(jīng)濟衰退預(yù)期走弱，后續(xù)金價將依次受到美國加息預(yù)期、退出加息預(yù)期、維持高利率預(yù)期、降息預(yù)期的影響，金價走勢或于2023Q3表現(xiàn)承壓，2023Q4有望重啟上漲。建議重點關(guān)注：自產(chǎn)金產(chǎn)量豐富且產(chǎn)能擴張的公司。

受益標(biāo)的：紫金礦業(yè)(601899.SH)，山東黃金(600547.SH)，中金黃金(600489.SH)，銀泰黃金(000975.SZ)，赤峰黃金(600988.SH)，招金礦業(yè)(01818)。

開源證券主要觀點如下：

黃金定價主要受貨幣屬性和金融屬性影響

黃金具有商品、貨幣、金融三重屬性，商品屬性對金價的影響逐漸淡化，貨幣屬性主導(dǎo)金價的長期走勢，金融屬性主導(dǎo)金價的短期走勢。長期看，黃金作為主權(quán)貨幣的信用背書，隨著整體信用規(guī)模的不斷擴大，金價中樞將不斷抬升;短期看，黃金與實際利率和美元指數(shù)表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性，實際利率通過機會成本和避險邏輯與金價呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)通過計價基礎(chǔ)與信用風(fēng)險對沖與金價呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。實際利率、美元指數(shù)能夠解釋大部分時間內(nèi)金價的走勢，但是黃金仍然受到其他因素的影響。

基于預(yù)期理論將更好的解釋短期黃金定價邏輯

黃金價格波動大多數(shù)時間交易的是相對收益預(yù)期，波動的原因來自有限資金流動，實際利率和美元指數(shù)對金價變動的解釋是結(jié)果的表現(xiàn)。影響資金流動的預(yù)期包括美國貨幣政策預(yù)期、美國經(jīng)濟周期預(yù)期、歐洲貨幣政策預(yù)期、通脹預(yù)期、避險需求、投機需求。不同維度的預(yù)期中總有一個預(yù)期發(fā)揮主導(dǎo)作用，繼而引導(dǎo)有限的資金流向。在無風(fēng)險事件時，美國貨幣政策預(yù)期、歐洲貨幣政策預(yù)期、經(jīng)濟周期預(yù)期對金價的影響較大，在有風(fēng)險事件時，避險需求對金價起到主導(dǎo)作用，通脹預(yù)期根據(jù)變化速度對金價產(chǎn)生不同的影響，投機需求則從動量角度影響金價，表現(xiàn)為“錦上添花”或者“釜底抽薪”的作用。

美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向時點雖存變數(shù)，但美國經(jīng)濟衰退趨勢或已相對明朗

短期內(nèi)市場將主要受美國貨幣政策預(yù)期和經(jīng)濟周期預(yù)期的影響。復(fù)盤美聯(lián)儲1980年代以來的暫停加息節(jié)點，核心通脹水平低位走緩和經(jīng)濟增速下降是美聯(lián)儲暫停加息的基本條件。當(dāng)前美國核心通脹水平處在高位下降的趨勢中，距離低位走緩還有一定時間。美國經(jīng)濟增長壓力較大，PMI指數(shù)、長短期利率倒掛等經(jīng)濟先行指標(biāo)暗示衰退將至，但是美國2023Q2的GDP數(shù)據(jù)不降反增，經(jīng)濟后期如何發(fā)展成為市場關(guān)注的重點，美聯(lián)儲暫停加息時點或未到達。

2023Q3金價或?qū)@現(xiàn)承壓，2023Q4有望重回上漲通道

在不出現(xiàn)突發(fā)事件的前提假設(shè)下，短期避險需求對金價影響較小，該行的核心假設(shè)包括：(1)美國的核心通脹將延續(xù)下行趨勢，并在未來出現(xiàn)低位走緩;(2)歐洲通脹頑固，歐洲貨幣政策將繼續(xù)加息或者維持高利率以控制通脹水平;(3)原油價格不會因為供應(yīng)的緊俏大漲而帶動通脹預(yù)期快速上行;(4)遵從經(jīng)濟先行指標(biāo)的指引，美國經(jīng)濟會步入衰退。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸;避險情緒激增;原油價格大漲。