“三大利空”攪亂美債市場!“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”還能舞?

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美國國債收益率曲線本周迅速趨陡，這種轉(zhuǎn)變令投資者感到非常不安，因?yàn)槊纻袌鼋?jīng)歷著長期國債遭遇痛苦的大規(guī)模拋售，并且一些最短期限的美債也未如市場預(yù)期般大漲。

周四，30年期美國國債收益率自6月以來首次攀升至5年期國債收益率之上，長期美債價(jià)格創(chuàng)下去年12月以來最差一周表現(xiàn)(美債價(jià)格變動與收益率變動呈現(xiàn)反向趨勢)。長期債券價(jià)格下滑之際，近期的一項(xiàng)客戶調(diào)查顯示，由于一些投資者預(yù)期美聯(lián)儲收緊政策將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，看漲美債的押注力度押注今年一度接近10多年來的最高水平。

然而，強(qiáng)勁無比的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和好于預(yù)期的美國企業(yè)財(cái)報(bào)正讓越來越多的交易員相信，美聯(lián)儲將能夠在美國不出現(xiàn)嚴(yán)重放緩的情況下成功抑制通脹，即美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。由于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，這在一定程度上促使他們要求更高的美債收益率，進(jìn)而持有期限更長的美債。

此外，長期限的美債價(jià)格受到的更重要影響因素包括：日本在全球債市的大量資金回流日本國內(nèi)的預(yù)期、美國財(cái)政部增加債務(wù)發(fā)行計(jì)劃和惠譽(yù)評級(Fitch Ratings)下調(diào)其對于美國主權(quán)信用評級的打擊，這些因素近日導(dǎo)致長期美債收益率迅速攀升?；葑u(yù)表示，對美國評級的下調(diào)反映了未來三年該國預(yù)期財(cái)政惡化、總體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且將不斷增長的情況。

悉尼Pendal Group收益策略主管Amy Xie Patrick表示：“盡管數(shù)據(jù)顯示通脹壓力降溫，這本應(yīng)對美債價(jià)格有提振，但市場對‘順勢而為’的交易節(jié)奏相當(dāng)一致。”該策略主管最近對較長期美債持“中性”看法。

Amy Xie Patrick表示：“這似乎反映了‘不著陸’(no landing)的觀點(diǎn)，因?yàn)榭吹α框?qū)使下曲線變陡。當(dāng)然，難道我們都沒想到，下一次曲線有任何變陡的勢頭時(shí)，會是債券牛市的先兆，也即標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)衰退的開始嗎?”

“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”順勢起舞，股票等資產(chǎn)承壓

當(dāng)期限較長的債券收益率上升速度快于期限較短的債券時(shí)，就會出現(xiàn)“熊市趨陡”。周四，30年期美債收益率一度較5年期國債收益率高出2個基點(diǎn)，而7月初時(shí)，該收益率曾比5年期國債收益率低45個基點(diǎn)。在本周，長期美債收益率躍升26個基點(diǎn)，而五年期美債收益率僅僅上升12個基點(diǎn)。

更重要的影響在于，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率近日因惠譽(yù)下調(diào)美國評級、美國財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債、日本微調(diào)貨幣政策這三大債市利空消息而迅速攀升，該項(xiàng)收益率已超過3月美國銀行業(yè)危機(jī)以來的最高點(diǎn)，向著2022年10月的4.33%高點(diǎn)邁進(jìn)(目前約為4.17%)。

從理論層面來看，10年期美債收益率相當(dāng)于股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指標(biāo)，分析師們一般以10年期美債收益率為基準(zhǔn)設(shè)定r值，在其他指標(biāo)未發(fā)生明顯變化的情況下，分母水平越高，股票，尤其是風(fēng)險(xiǎn)較高的科技股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值自然也越低。這一趨勢已反映在美股市場，標(biāo)普500指數(shù)自周二以來跌近2%。

除了惠譽(yù)下調(diào)美國信用評級，引發(fā)較長期美債價(jià)格暴跌的其中一個關(guān)鍵因素是：美國財(cái)政部本周決定在兩年多來首次擴(kuò)大季度國債發(fā)售規(guī)模，以幫助為預(yù)算赤字飆升提供資金。美國財(cái)政部表示，將在下周的季度再融資標(biāo)售中出售1,030億美元較長期證券，超過之前的960億美元，以及多數(shù)交易員的預(yù)期——一些交易員給出的1020億美元預(yù)期已經(jīng)是最激進(jìn)的預(yù)期，然而實(shí)際發(fā)債規(guī)模比這一數(shù)字還高。

還有一大影響因素在于，日本央行上周決定允許該國基準(zhǔn)的10年期國債收益率升至0.5%以上，而不是此前硬性錨定的0.5%，很大程度上加劇了全球債券的拋售浪潮。目前日本投資者是美國國債的最大外國持有者，并且還擁有大量歐洲和澳大利亞債券等資產(chǎn)。一些投資者擔(dān)心，日本國內(nèi)更高的收益率可能會導(dǎo)致日本機(jī)構(gòu)出售海外資產(chǎn)使資金回流日本國內(nèi)，導(dǎo)致全球國債收益率飆升，進(jìn)而刺激股票等資產(chǎn)價(jià)值下行。

就在長期美債價(jià)格快速下跌之際，摩根大通資產(chǎn)管理部門的Bob Michele等看漲美債的人士押下了雙倍的賭注，認(rèn)為美債價(jià)格將出現(xiàn)全面反彈。美國銀行的策略師們在最近的一項(xiàng)調(diào)查中表示，通脹降溫，以及對美聯(lián)儲緊縮周期即將結(jié)束的樂觀情緒可能鼓勵了新的債券購買行為。摩根大通策略師們則表示，其客戶對美國國債的看漲程度接近2010年以來的最高水平。

然而，新加坡瑞穗銀行(Mizuho Bank Ltd.)的執(zhí)行董事兼經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略主管Vishnu Varathan表示：“我懷疑美債拋售潮還存有一些勢頭?！薄捌渲幸粋€驅(qū)動因素是它的供應(yīng)動態(tài)，美國債務(wù)積壓越來越成為一個結(jié)構(gòu)性問題。此外，由于美國的數(shù)據(jù)繼續(xù)相當(dāng)樂觀，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的長端收益率下降趨勢似乎已經(jīng)消散?！?/strong>

短期美債似乎仍然是“香餑餑”，長期美債投資信心不足

美國投資界“網(wǎng)紅”——潘興廣場資本管理創(chuàng)始人阿克曼(Bill Ackman)在本周表示，他正大舉押注30年期美國國債價(jià)格下跌，并稱美國財(cái)政部增加國債發(fā)售的計(jì)劃是市場的一大主要擔(dān)憂。

有一些明顯的跡象表明，投資者正在將資金轉(zhuǎn)向收益率仍在5%以上的短期證券。截至8月2日的一周，貨幣市場基金資產(chǎn)攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的5.52萬億美元，而世界首富埃隆·馬斯克在周四表示，短期美國國債是“顯而易見的選擇”，馬斯克發(fā)布推文稱：“投資短期國庫券是一種‘想都不用想’的選擇。

阿克曼除了押注長期美債下跌，他還表示，旗下的資產(chǎn)管理公司在用短期美債進(jìn)行現(xiàn)金管理，這與伯克希爾哈撒韋董事長兼首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特的做法如出一轍。

巴菲特周四表示，在惠譽(yù)本周早些時(shí)候下調(diào)美國信用評級之后，伯克希爾購買美國國債行動一切照常。巴菲特周四接受采訪時(shí)表示：“伯克希爾上周一買了100億美元的美國國債，這周一又買了100億美元。下周一的唯一問題是再買100億美元的3個月期短債，還是6個月期短債?！卑头铺剡€表示，他對惠譽(yù)下調(diào)美國評級并不擔(dān)心。他指出：“有些事情人們不應(yīng)該擔(dān)心，這就是其中之一?！?/p>

鑒于周五的美國就業(yè)數(shù)據(jù)可能會進(jìn)一步顯示勞動力市場的強(qiáng)勁跡象，即使是那些預(yù)計(jì)較長期限的美債價(jià)格將在中期內(nèi)反彈的人也不愿立即選擇買入。

野村(Nomura Holdings Inc.)表示，該機(jī)構(gòu)對購買收益率曲線的長端美債感到緊張。野村駐悉尼的利率策略師Andrew Ticehurst表示:“我們對于配置美債收益率曲線的長端期限多頭倉位感到緊張?！薄傲硪粋€潛伏在幕后的問題是日本央行的調(diào)整。全球市場有些緊張，擔(dān)心日本國債收益率上升將意味著日本投資者把更多資金留在日本國內(nèi)，而不是海外債券市場?！?/strong>