新股前瞻|豬價(jià)探底之際，德康農(nóng)牧三闖港交所“補(bǔ)血”

德康農(nóng)牧又雙叒叕遞表了。

7月31日，這家西南農(nóng)牧巨頭向港交所遞交了上市招股書，擬港交所主板上市。這是該公司第三次遞表，前兩次分別是在2021年6月和2023年1月31日，但最終皆不了了之。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，德康農(nóng)牧來自四川成都，是一家致力于生豬及黃羽肉雞畜牧養(yǎng)殖的農(nóng)牧企業(yè)，業(yè)務(wù)遍布中國14個(gè)省、市及自治區(qū)。業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)部分，即生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品分部。其中，生豬及家禽板塊為核心業(yè)務(wù)——生豬產(chǎn)品主要包括商品肉豬、種豬及商品仔豬，而家禽產(chǎn)品主要包括黃羽肉雞、雞苗及蛋，目前還正拓展屠宰和食品加工業(yè)務(wù)。

接下來不妨透過財(cái)報(bào)進(jìn)一步探討，三遞表的德康農(nóng)牧，為何執(zhí)意闖關(guān)港交所呢?

盈利波動(dòng) 債務(wù)高企

從市場(chǎng)地位來看，德康農(nóng)牧在生豬及家禽養(yǎng)豬行業(yè)中顯然已經(jīng)積聚了一些名氣。但從基本面的表現(xiàn)來看，該公司卻深受“盈利波動(dòng)”“債務(wù)高企”等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的困擾。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年生豬銷量計(jì)，德康農(nóng)牧在中國所有生豬供應(yīng)商中排名第六，市場(chǎng)份額為0.8%。按2022年羽肉雞銷量計(jì)，該公司在中國所有黃羽肉雞供應(yīng)商中排名第三，市場(chǎng)份額為2.1%。

不過，由于中國生豬市場(chǎng)高度分散，因此即便德康農(nóng)牧市場(chǎng)排名靠前，但其市場(chǎng)份額也不算大。

從營收表現(xiàn)來看，隨著規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大，德康農(nóng)牧近幾年來的收入也呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：據(jù)招股書披露，2020年至2022年，該公司實(shí)現(xiàn)收入分別為81.45億元、99.02億元、150.37億元，后兩年分別同比增長(zhǎng)21.6%、51.9%。截至2023年前5月，該公司實(shí)現(xiàn)收入為63.62億元，同比增長(zhǎng)38.9%。

然而，沒想到的是，對(duì)比快速放量的營收表現(xiàn)，德康農(nóng)牧的盈利表現(xiàn)卻有點(diǎn)“不盡人意”。

據(jù)悉，2020年至2023年前5個(gè)月，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為36.084億元、-31.727億元、9.098億元和-21.845億元，整體表現(xiàn)較為波動(dòng)。其中，2021年和2023年前五個(gè)月均出現(xiàn)了增收不增利且大額虧損的情況。具體原因分別是2021年錄得的生物資產(chǎn)公允價(jià)值減少以及截至2023年5月31日止5個(gè)月的商品肉豬平均售價(jià)較2022年同期相對(duì)較高。

與此同時(shí)，該公司的毛利率水平也不斷向下——2020年至2023年前5月，德康農(nóng)牧的整體毛利率分別是7.7%、13.8%、-13%及-6%。

值得注意的是，盈利能力波動(dòng)劇烈之際，最讓外界擔(dān)憂的則是德康農(nóng)牧高企的債務(wù)水平。

據(jù)悉，該公司于2021年及2023年前5月錄得流動(dòng)負(fù)債凈額分別約為2.58億元、26.84億元，流動(dòng)負(fù)債凈額于今年前5月驟然攀升，隨著該公司盈利下降，其中不能窺出德康農(nóng)牧的資金壓力。另據(jù)招股書披露，截止2023年前5月，德康農(nóng)牧有未償還債項(xiàng)93.37億元，包括計(jì)息借款及租賃負(fù)債。

對(duì)此，該公司也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，一旦公司的經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以滿目前及未來的財(cái)務(wù)需求，公司可能需要依賴外部資金。如果不能以商業(yè)上合理的條款獲得充足的外部資金，公司可能會(huì)面臨流動(dòng)資金問題。

豬價(jià)探底 無奈“補(bǔ)血”

豬肉是中國消費(fèi)量最大的肉類，這一點(diǎn)無疑是眾所周知的。

據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織及聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織的資料，中國肉類消費(fèi)的主要類別包括豬肉、禽肉、牛肉及羊肉。目前豬肉是中國消費(fèi)量最大的肉類，于2022年 人均消費(fèi)量約為28.5公斤，占人均主要肉類消費(fèi)總量的55.7%;禽肉是第二大最常食用的肉類，人均消費(fèi)量約15.2公斤，占同年人均主要肉類消費(fèi)總量的29.7%未來，中國人均豬肉消費(fèi)量預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022年至2027年的復(fù)合年增 長(zhǎng)率為1.6%。到2027年底，人均豬肉消費(fèi)量將占中國人均肉類消費(fèi)量的最大比重，為 57.7%。

誠然，雖然中國是吃豬肉最猛的國家，但對(duì)于生豬企業(yè)而言，亦逃不過“周期”的影響。

據(jù)悉，豬周期主要遵循以下規(guī)律：即豬肉供給不足——豬肉價(jià)格上漲——生豬存欄量過度增加——豬肉供給過剩——豬肉價(jià)格下跌——養(yǎng)殖戶虧損導(dǎo)致生豬存欄量過度減少——豬肉供給不足 …… 如此循環(huán)往復(fù)，行業(yè)供給、豬肉價(jià)格便形成了周期性變化。

2023 年年初以來，受到前期產(chǎn)能釋放所帶來的供給壓力影響，國內(nèi)生豬價(jià)格運(yùn)行水平整體呈現(xiàn)逐漸下行的趨勢(shì)，從年初的 15.56 元/公斤下滑至近期的約 14 元/公斤，且持續(xù)處于盈虧線下方。

此外，年初以來國內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)單頭平均虧損約 302 元/頭，外購仔豬育肥單頭平均虧損約 344 元/頭。此前，生豬產(chǎn)業(yè)內(nèi)部對(duì)2季度末傳統(tǒng)旺季里的豬價(jià)抱有較高的預(yù)期。然而，受下游消費(fèi)需求不振和供給壓力的影響，國內(nèi)生豬價(jià)格沒有出現(xiàn)回升趨勢(shì)。

漲價(jià)預(yù)期落空后，業(yè)內(nèi)對(duì)后續(xù)豬價(jià)走勢(shì)預(yù)期顯得更為悲觀。這種悲觀預(yù)期也逐漸反應(yīng)在仔豬價(jià)格走勢(shì)上，仔豬價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌。受持續(xù)虧損沖擊，行業(yè)資金狀況逐漸趨緊，年初以來持續(xù)處于產(chǎn)能去化狀態(tài)。

(數(shù)據(jù)來源:山西證券)

不過，若從更長(zhǎng)期來看，鑒于中期我國的生豬需求將總體保持平穩(wěn)，且非洲豬瘟的影響正在逐步消退，可預(yù)見的是生豬的供應(yīng)預(yù)期將回升至正常水平。根據(jù)招股書，未來幾年生豬的平均市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期或較以往年度更加穩(wěn)定，2022-2026年整體將保持溫和上漲態(tài)勢(shì)。

綜上種種，不難看出，目前德康農(nóng)牧來自豬周期的增長(zhǎng)助力已經(jīng)有所消散了。與此同時(shí)，隨著生豬價(jià)格持續(xù)處于盈虧線下方，公司短期預(yù)計(jì)仍將面臨較大的盈利壓力。盈利能力未知，資金壓力又懸在頭頂，故而也就不難理解德康農(nóng)牧赴港“補(bǔ)血”的意圖了。