新股前瞻|憑單價(jià)15元的盆栽蔬菜，富景中國(guó)想干出一個(gè)IPO

靠著銷(xiāo)售15元一盆的盆栽蔬菜，富景中國(guó)控股有限公司（下稱(chēng)“富景中國(guó)”）想干出一個(gè)IPO。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所7月28日披露，富景中國(guó)向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，均富融資為獨(dú)家保薦人。此次為該公司2021年2月以來(lái)第五次向港交所提交上市申請(qǐng)。

山東盆栽蔬菜“一哥”

據(jù)富景中國(guó)招股書(shū)，公司于2012年開(kāi)始于山東省青島萊西經(jīng)營(yíng)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，于2016年之前開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品。于往績(jī)記錄期間，公司的產(chǎn)品以核心品牌“富景農(nóng)業(yè)”推廣及銷(xiāo)售，其包括茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、山芹及烏塌菜等29個(gè)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品品種。

按照行業(yè)慣例，公司主要透過(guò)在中國(guó)的分銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品，由分銷(xiāo)商將產(chǎn)品再轉(zhuǎn)售予山東省、西安市及大連市的逾1,000名客戶(hù)，其中大部分為酒店及餐廳。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2022年，按銷(xiāo)售收益計(jì)，富景中國(guó)于山東省的市場(chǎng)份額為14.8%。

截至2023年7月24日，富景中國(guó)有三個(gè)種植盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的種植基地，包括山東萊西基地、西安基地及大連基地，總占地面積約為43.16萬(wàn)平方米。公司種植基地內(nèi)有140個(gè)大棚，總面積為15.54萬(wàn)平方米。目前，富景中國(guó)主要在山東省、陜西西安市及遼寧大連市銷(xiāo)售產(chǎn)品。2023年前5個(gè)月，公司來(lái)自山東省的銷(xiāo)售占比達(dá)到92.5%。

業(yè)績(jī)方面，近年來(lái)富景中國(guó)的業(yè)績(jī)?cè)诖蠓▌?dòng)中前行。公司收入由于2020年的1.21億元（人民幣，下同）增長(zhǎng)至2021年的1.55億元，隨后下滑至2022年的1.27億元。2023年前5個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)收入0.56億元，同比增長(zhǎng)86.1%。2020年至2022年及2023年前5個(gè)月，公司分別實(shí)現(xiàn)期內(nèi)溢利4377.8萬(wàn)元、4730.3萬(wàn)元、3181.2萬(wàn)元和1837萬(wàn)元。

依賴(lài)少數(shù)客戶(hù)，市場(chǎng)份額被“蠶食”

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，富景中國(guó)2020年以來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，并非由于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。相反，公司盆栽蔬菜的平均售價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定在15.1元，這意味著，預(yù)判富景中國(guó)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)前景，需要重點(diǎn)考察市場(chǎng)容量、產(chǎn)能、分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等指標(biāo)。

產(chǎn)能方面，2022財(cái)年，富景中國(guó)實(shí)際種植產(chǎn)量達(dá)到833.8萬(wàn)盆，相較于最佳種植條件下的預(yù)計(jì)種植量969.4萬(wàn)盆，概約利用率達(dá)到86%。

因此，擴(kuò)大種植能力為富景中國(guó)未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。公司在招股書(shū)中披露，計(jì)劃通過(guò)上市募集資金，在濟(jì)南、萊西、西安、廊坊、大連等地新建或升級(jí)大棚。此外，公司還規(guī)劃建立新的有機(jī)基質(zhì)生產(chǎn)基地。

需要注意的是，隨著生產(chǎn)能力提升，富景中國(guó)在未來(lái)還需擴(kuò)大分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。招股書(shū)顯示，2020財(cái)年以來(lái)公司分銷(xiāo)商的數(shù)目保持在12家。2020財(cái)年至2022財(cái)年，公司對(duì)五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別占總收益的約56.1%、66.3%、67.3%，2023年前5個(gè)月進(jìn)一步提升至68.8%。公司對(duì)最大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占總收入比重由2020財(cái)年的15.3%提升至2023年前5個(gè)月的16.8%。

對(duì)少數(shù)客戶(hù)依賴(lài)，一定程度增加了富景中國(guó)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。例如，公司2022財(cái)年的平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到144.3天，較2021年提升了41.3天。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，富景中國(guó)的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)若不能有效擴(kuò)大，公司還可能進(jìn)一步面臨市場(chǎng)份額被“蠶食”的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)過(guò)往披露的招股書(shū)，2019年，富景中國(guó)在山東地區(qū)的市場(chǎng)占有率一度達(dá)到16.8%。這意味著，即便在山東市場(chǎng)，富景中國(guó)并沒(méi)有足夠強(qiáng)的渠道控制力，來(lái)抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“進(jìn)擊”。

放眼全國(guó)市場(chǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)的蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)高度分散，2022年市場(chǎng)上約有100萬(wàn)至200萬(wàn)家蔬菜生產(chǎn)商。按產(chǎn)量計(jì)，并無(wú)單一蔬菜生產(chǎn)商占中國(guó)蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)總市場(chǎng)份額超過(guò)1%。2022年，中國(guó)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)同樣高度分散，有數(shù)千家盆栽蔬菜生產(chǎn)商。按收入計(jì)，2022年，富景中國(guó)占中國(guó)盆栽蔬菜生產(chǎn)商總銷(xiāo)售收益約3.1%

中國(guó)盆栽蔬菜市場(chǎng)將維持快速增長(zhǎng)

需要注意的是，如果撇開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，僅從盈利能力考量，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品仍可視作一門(mén)“好生意”。以富景中國(guó)為例，2023年前5個(gè)月，公司的銷(xiāo)售毛利率達(dá)到44.4%，凈利潤(rùn)率高達(dá)32.7%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收益由2017年的15.21億元增加至2022年的40.69億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為21.8%。

未來(lái)，隨著中國(guó)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品日益普及，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將呈上升趨勢(shì)，銷(xiāo)量可能于2027年達(dá)到4.84億盆，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為15.1%。預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收益亦將于2027年增至96.92億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為19.0%。

在此背景下，若富景中國(guó)能在盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，盡可能避開(kāi)“存量競(jìng)爭(zhēng)”，抓住行業(yè)增長(zhǎng)的機(jī)遇，未來(lái)可望持續(xù)為投資者創(chuàng)造良好的投資回報(bào)。