智通投研會實錄 | 李曉翀：大模型炒作邏輯已聚焦變現(xiàn)能力美國核心通脹回落是否順暢存疑

7月27日，智通財經(jīng)邀請復星財富研究部助理副總裁李曉翀再次與投資者交流，此次李曉翀圍繞Meta業(yè)績以及人工智能發(fā)展方向進行了點評。他認為，美國谷歌以及Meta等以廣告為主的公司，是跟宏觀經(jīng)濟高度綁定的。如果沒有經(jīng)濟良好的支撐，廣告主的支出也會相對減少。針對美聯(lián)儲加息問題，李曉翀認為，美國核心通脹回落是否順暢依舊存疑，需要觀察后續(xù)的數(shù)據(jù)進行驗證。

以下為實錄：

謝謝高老師，謝謝智通的平臺的朋友們，大家好，然后今天很高興又能再次作客智通的直播間，首先講一下META二季度財報，他們的確做得相當不錯，在這樣波動的經(jīng)濟環(huán)境里面，然而，AI相關的收入占比，還沒有完全體現(xiàn)在業(yè)績上面。

另外，我今天重點講的META和谷歌反映很重要的因素，就是美國現(xiàn)在的經(jīng)濟韌性也相當不錯，這里想講多一點宏觀一點的東西，之前美聯(lián)儲聲明的措辭，把美國經(jīng)濟增長的預期從適度改為溫和，是對經(jīng)濟預判很重要的情況，也是對上述兩家公司接下來運營帶來非常良好的支持。

所以我們看到META業(yè)績公布后，盤后的漲幅，相信市場看到她對下個季度的預期比較良好，但是有些公司像谷歌一直沒有給預期的，所以我說為什么不要太看重一些可能媒體上講的預期，因為有時候如果他沒有給預期，你怎么辦？真的是很難把握，所以我覺得每個季度大家要看重本身業(yè)務的運營上，特別是業(yè)績會上有沒有提到一些面臨的困難等等。

但為什么微軟跟META、谷歌業(yè)績后不一樣的盤后情況，我覺得首先，微軟估值肯定比那兩家要貴了，另外，為什么能有這樣估值，大家有沒有深度去思考一下，我認為，非常值得思考。

第一，很多人年初的時候看好微軟，主要是因為它的資產(chǎn)負債表非常好。年初的時候，大家對美國的經(jīng)濟預判，跟今年以來的表現(xiàn)是非常不一樣的，因為大家在看通脹水平就很害怕美聯(lián)儲會不會加息加過頭了，然而，現(xiàn)在看到美國經(jīng)濟有機會軟著陸。

年初，對于微軟，市場預判，如果宏觀經(jīng)濟不行，微軟被拖累下來，有機會出現(xiàn)，未來幾年布局非常好的時間點。今年以來，微軟做得非常好，第一，我覺得現(xiàn)在市場對公司布局大模型的看法，市場口味開始轉變，重點不在于能不能夠做大模型，已經(jīng)不是這樣考慮，大家看重的是什么？看重的是有沒有完整商業(yè)化幫他實現(xiàn)盈利。

現(xiàn)在，已經(jīng)關注這個點了，不是考慮做什么大模型。這次微軟給我的感覺，為什么她還是比較貴的原因，或者市場給予她高估值的原因，很重要的一個點，是她的人工智能（AI）商業(yè)化路線比另外兩家要強，而且清晰，只是這一次業(yè)績上沒有披露太多或者相關披露，大家覺得不太滿意。

有一點，微軟對于下季度云業(yè)務中Azure的增長幅度，她提到AI相關的可能貢獻了兩個點的漲幅，大家就開始不滿意了，覺得占比好像很少，然后又吹毛求疵，覺得增長25至26%，這種增長幅度不夠好，也是繼續(xù)收入增速放緩。但這么大體量，云計算業(yè)務增長已經(jīng)非常好了，我覺得大家不要再吹毛求疵。如果，業(yè)績后能有10-20個點以上的跌幅再讓你布局，她就不是微軟了。所以，我覺得你要再等機會，只能等市場不好的情況，或者經(jīng)濟真的轉弱，然后美聯(lián)儲去做減息的時候，可能才有這種機會，所以短期來講，我覺得是有估值高的理由，真正值得思考的是，業(yè)務長遠發(fā)展上的邏輯。

說回META跟Google有很大的共同點，剛剛也講過，因為她們是廣告為主的公司，這類公司跟宏觀經(jīng)濟是高度綁定的。如果沒有經(jīng)濟良好的支撐，廣告主的支出也會相對減少，我們在看到共同點里面，兩家在廣告上有不同的運營方法，但是有同樣不錯的結果。

谷歌讓我看到了云計算業(yè)務的回暖，我比較失望的一點是，谷歌在業(yè)績會里面，對于AI相關的細節(jié)或者收入占比沒有提到很多，我自己是比較失望，雖然她本身業(yè)績會也不會給指引，但是一點也不透露，我覺得是有一點失望。

但是，在YouTube的運營方面，我覺得也是做得相當不錯，特別看到，我之前講過谷歌旗下Shorts的短視頻的產(chǎn)品，我覺得境外還有一些朋友或企業(yè)，可以看到Shorts的投入和產(chǎn)出的效果是可能比YouTube還要好，她鼓勵給那些新創(chuàng)的企業(yè)或個人，所以這一塊也是看到比較好的增長，所以谷歌的廣告，我覺得是她最厲害的增長引擎，為什么要特意說，因為我們接下來要找變現(xiàn)的能力，特別是通過大模型去做變現(xiàn)，谷歌給我的感覺她在搜索引擎也好，還是在做視頻領域有很多各種各樣的數(shù)據(jù)讓她去調控，這是大模型商業(yè)化方面，未來的競爭優(yōu)勢。除了變現(xiàn)以外，你是否有相當大的數(shù)據(jù)，相當大的體量去做運營和調配。

接下來讓我們談談，META。我覺得META大家要留意一點，她在原宇宙的投入完全沒有放棄，當然他們有資本去繼續(xù)燒錢，的確看到RealityLab那一塊還是虧損比較嚴重，如果沒有這一塊，她是有比較大的上升潛力。但是，為什么她還要堅持做，我覺得離不開CEO的決心。

明年蘋果的MR也會出來了，之前我在MR的分享里面也提到了，它是我們消費電子很看重的新的突破起點，也是我們進入新智能時代的開始。從這些開始里面，我們可以看到，META有能力去做類似MR的產(chǎn)品，但是需要時間，它的投入也會慢慢加入一些AR的元素，慢慢讓消費者去接受。因為MR那一塊，蘋果可能相關的數(shù)量不夠的時候，大家有機會去找一些替代品的時候，META這一塊還是能夠達到部分消費者的需求，因為首先，MR太貴了，大家可能也想體驗一下VR的感覺,可能還是會去購買這一塊的產(chǎn)品。

現(xiàn)在，我開始分享一下META運營上的一些重點。我想講一下META的Llama 2的開源的免費商業(yè)大模型的意義所在。

對于開源的產(chǎn)品，暫時META還是做得相當不錯，開源的大模型做出來之后，我自己查過或交流過，有幾點值得分享，第一，做一些普通的自動化客服，這種已經(jīng)能做到了。另外，內容生成各類型的內容，這些也可以包括數(shù)據(jù)分析，翻譯等等。法律和合規(guī)的支持，他們也開始做到比較適合各類的商業(yè)化去運用。

另外，要提到像我剛剛講到的一些閉源模型，還有開源的大模型，他們有共通點，如果要拿數(shù)據(jù)做訓練的時候，是要有慣性，什么意思？就是要按這種模型的輸入數(shù)據(jù)的方式去做，所以如果本身用這種大模型去制作一些相關數(shù)據(jù)庫，把開源模型做好公司的產(chǎn)品時候，如果再升級，切換是很容易的。如果原來就從不同的模型去切換到一些新的模型上面，需要大量的時間和成本，所以為什么那些越早推出來的公司，可能先行者的優(yōu)勢比較容易體現(xiàn)，因為要對比一下切換成本是否能夠去承擔。

現(xiàn)在來講，Llama 2跟Llama 1對比，最主要它在商業(yè)化這一塊沒那么自由。因為之前像Llama 1，她完全是不給你免費商用或者拿來做研究，你跟她申請，也不一定能獲批，因為你本身你做這種大模型的開源的來講，你是要有很多的算力去做提供，包括更新等等。

所以，為什么現(xiàn)在GPT 4還是要有waitinglist的情況，是因為現(xiàn)在，包括英偉達的GPU供應還是緊張，包括臺積電的CoWoS已經(jīng)是供不應求的情況，還是要其他的廠商去配合，才能夠保持GPU的供應，但現(xiàn)在聽起來應該是臺積電也好，還是其他的廠已經(jīng)不斷配合這一塊的供應，所以今年對于GPU供應應該是沒有問題的。

再說一下Llama 2這邊現(xiàn)在有幾個更新，我覺得比較好，第一可能那種上下文的長度，就之前可能2k個token，現(xiàn)在上升到4k個token，也是方便用戶去做更好的輸入和輸出。另外我覺得他最好的更新已經(jīng)幫你想好了，有這種對話交流輸入輸出的功能幫助很多企業(yè)輸入了或者調配，所以這些大家用起來，特別是一些企業(yè)用起來是更方便。

另外，剛剛提到一個重點，所說的開源就是免費的，現(xiàn)在其實Gpt3.5也不是免費的，所以為什么有很多企業(yè)在META開源之后，其實用她的數(shù)量是猛增，上周末非?；鸬囊粋€自拍軟件，能夠秒拍工作照。我覺得這已經(jīng)開始用免費的開源大模型去幫她運作了，但是一開始可能還是免費，如果要加一些新的變化，可能收費的可能性比較高，因為我們去外面拍職業(yè)照，或者滿足一些簽證照，其實可以完全按照你想要的格式，不會偏離太多，我覺得應該就可以接受了。

最后想講一下Llama 2，我自己的思考，我覺得非常好的一個點就是開源跟閉源的討論究竟哪個好，現(xiàn)在看來短期我覺得開源有一個好處，就是一開始非常多的企業(yè)進來的時候，其實，企業(yè)們在一個活躍的社區(qū)環(huán)境，我覺得能改帶給大家很多重新思考或討論的空間。

另外，可能糾錯上面，其實開源、閉源里都會有內容上的一些錯誤數(shù)據(jù)存在或產(chǎn)生，但可能需要不斷觀察，或者如果時間上配合不了，或者本身不是一個很定期去做review的話，其實會出現(xiàn)很多問題。但是，開源的話，其實各方很多人短時間內可能有一個很快速的反饋，這種其實在安全性上我覺得可能更容易去糾正，不是說開源一定好，但是在糾正或者反饋的速度上，我覺得開源更有優(yōu)勢。

另外，這種開源的大模型的確讓一些的大模型企業(yè)也開始做思考了。這次谷歌的業(yè)績會里面特別提到了，未來可能還是會往開源相關的大模型去做開發(fā)?？赡埽雀栌幸恍└图壱稽c的算力模型會做開源，包括，現(xiàn)在最新的傳聞，Open AI也會考慮可能推出開源的大模型了，其實開源這一塊的優(yōu)勢出現(xiàn)了之后，其他幾家大的模型公司也會做思考，這是我對三個公司運營情況，還有做我自己對META Llama 2的觀察和看法，不知道大家有什么看法。

問答環(huán)節(jié)：

問題1：現(xiàn)在mate推出Llama 2之后，那么微軟也宣布實際上跟 mate有合作，實在落地場景這邊微軟是不是有可能成為 AI技術大爆發(fā)的最大受益者？

回答：對，我覺得，短期就是商業(yè)化的邏輯。微軟是，現(xiàn)在最順的商業(yè)化，包括披露的公開信息，的確是最順的一家。

為什么要跟META合作？

很重要一點，就是微軟跟Open AI的協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，到最終微軟不再是控股Open AI。所以，其實除了跟Open AI合作以外，微軟還是會考慮否能用其他的大模型幫他做產(chǎn)品上的迭代或者更新，如果一開始除了閉源以外，有開源而且免費的大模型去應用，為什么不合作呢？

現(xiàn)在GPT3.5也是要收費的。微軟跟Open AI合作，不是完全不收費用，我覺得就應該也是要付費的。但是，如果能用一個免費的大模型能制作同類型的一些，不是說非常高端的產(chǎn)品，相關的定價或者毛利上可能也會比較好看。我覺得，剛剛講到業(yè)務上的切換大模型難度的考慮之外，成本以及供應安全性都是微軟的考慮。

問題2：可否介紹下元宇宙的進展，未來布局等？

回答：我覺得進入元宇宙很大的一個前提就是要有硬件上的配合，短期還沒有，因為這塊我們可能也看到蘋果的產(chǎn)品未來落地方面，究竟，元宇宙出行方面會怎么樣，這個才是我覺得值得去考慮的。

另外，AI是不是加速了我們進入元宇宙，我覺得是的確有這個機會，但是剛剛也講到硬件上比較重要，因此，AI跟元宇宙我覺得暫時來講是兩個概念，但不排除AI有促進元宇宙的加速。

AI對比元宇宙，短期來講，已經(jīng)看到有商業(yè)化的模型出臺了。本身業(yè)務上已經(jīng)有很強的收費能力的公司，如果融入AI的話，只是幫你降本或開源或多樣性的展示的話，其實就已經(jīng)幫AI去落地，所以我覺得 AI比起元宇宙是更快落地的一個產(chǎn)物。

AI其實不是一個新鮮事物，我們現(xiàn)在為什么能夠接觸AI，就是多了一個Chat那種的，交互上的反饋，才讓我們普通人或者傳統(tǒng)企業(yè)能夠接觸。

問題3：對這次議息會議以及后面美聯(lián)儲的政策走勢會是什么看法？

回答：我覺得現(xiàn)在大家非常憂慮的一個點，下半年進入到?jīng)]有上半年高基數(shù)的環(huán)境里，核心通脹的回落是不是像之前6月這么好，我覺得這是有保留的。

另外，六月核心通脹影響最大或變動最明顯的選項就是機票價格同環(huán)比都出現(xiàn)了很大的回落，然而，現(xiàn)在進入暑假，這種旺季期間是否還有這么好的表現(xiàn)，值得關注。

接下來，二手車還有房價的回落，接下來可能9月之后陸續(xù)有一個回落態(tài)勢，我覺得還是有相當大的保留，特別是，短期最近兩個月應該也是這種趨勢。

但是到接下來第四季度，我覺得有保留，因為現(xiàn)在5月的房價，交投量來講也好，其實美國的樓市給我們看到一個比較好的一個情況，有一定的滯后性，其實到今年四季度的時候，這種變化體現(xiàn)出來，對于通脹是一個壓力。

昨晚我看到議息之后，其實美元指數(shù)的轉弱是比較明顯的，美元指數(shù)有一定的領先性。最后，我覺得在加息路徑這個事情上有一點憂慮，之前比較鷹派的某個美聯(lián)儲官員辭職了，對于未來可能美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟的預判是不是有所影響，我自己是有一定保留。

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