美股也抱團(tuán)！對(duì)沖基金倉位從未如此集中

本文來自華爾街見聞。

最近，中國A股市場出現(xiàn)了“抱團(tuán)”的現(xiàn)象，資金集中流向科技和消費(fèi)等板塊，在大洋彼岸的美國，股市也出現(xiàn)了抱團(tuán)的現(xiàn)象，對(duì)沖基金更是將倉位集中在少數(shù)科技巨頭上。

在今年3月，美股出現(xiàn)了史詩級(jí)的暴跌，在美聯(lián)儲(chǔ)出手之前，美股在幾天之內(nèi)就蒸發(fā)了三分之一的市值。

這個(gè)時(shí)候，為了避免進(jìn)一步的損失，對(duì)沖基金都沖向了他們最喜歡的成長股身上，在第二季度開始時(shí)，這一趨勢出現(xiàn)了有史以來最極端的水平。

根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，今年一季度對(duì)沖基金加倉最多的是亞馬遜(AMZN.US)和微軟(MSFT.US)，這兩只股票長期以來都備受對(duì)沖基金青睞，其中，亞馬遜更是在連續(xù)六個(gè)季度成為對(duì)沖基金最偏愛的投資標(biāo)的;而對(duì)沖基金持倉的前五家公司已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度沒有出現(xiàn)過任何變化。

高盛直言，對(duì)沖基金的投資集中度和擁擠程度都處于歷史高點(diǎn)或接近歷史最高點(diǎn)。

在這種情況下，華爾街長期以來一直警告的美國FAAMG(Facebook(FB.US)、蘋果(AAPL.US)、亞馬遜、微軟和谷歌(GOOG.US))等高科技巨頭一旦出現(xiàn)崩盤，那么整個(gè)對(duì)沖基金都難以幸免。

目前，這五大高科技股的市值已經(jīng)占到了標(biāo)普500總市值的21%，在盈利能力方面，更是蓋過了其他中小上市公司。

如果都集中在巨頭上，談何對(duì)沖?

談到對(duì)沖基金的表現(xiàn)，令人震驚的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和追蹤股票對(duì)沖基金最廣泛的HFR指數(shù)業(yè)績今年以來都并駕齊驅(qū)。

美國金融博客網(wǎng)站Zero Hedge認(rèn)為，這顯示出美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)對(duì)美國股市進(jìn)行了微觀管理，也就意味著目前的對(duì)沖基金實(shí)際上可能并不存在對(duì)沖——當(dāng)大家都把資金放在最受歡迎的股票上，何談對(duì)沖呢?

第一季度對(duì)沖基金的表現(xiàn)，可以概括為兩點(diǎn)：

第一，對(duì)沖基金因過度集中在少數(shù)巨頭上，而慘遭虧損。的確，今年三月的時(shí)候全市場都在跌，但是巨頭們的表現(xiàn)比市場整體水平更差;

第二，當(dāng)FAAMG這五大股票表現(xiàn)優(yōu)異時(shí)，實(shí)際上掩蓋了其他股票欠佳的表現(xiàn)。

通常來說，那些最受市場歡迎的多頭頭寸會(huì)跑贏大盤，但是高盛旗下的一個(gè)指數(shù)——高集中度籃子(其中涵蓋了最受對(duì)沖基金歡迎的股票)則在今年以來落后大盤24%：這意味著即便一季度FAAMG股價(jià)飆升，但對(duì)沖基金的其他投資組合都以失敗收場，造成對(duì)沖基金在整體上甚至還跑不贏大盤。

集中程度達(dá)到歷史高點(diǎn)

高盛指出，對(duì)沖基金投資集中度和擁擠程度都處于歷史高點(diǎn)或接近歷史最高點(diǎn)，因此：

第一季度對(duì)沖基金投資組合集中度進(jìn)一步上升，反映了整個(gè)股票市場集中度的急劇上升。

結(jié)果，典型的對(duì)沖基金將其多頭投資組合中的71%放在市值前十大的股票中，僅略低于2019年初創(chuàng)紀(jì)錄的72%，在五年前，這一比例為60%。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)在的對(duì)沖基金根本無法被稱作對(duì)沖基金，只能被看成是再“集中投資基金”。

除了平均對(duì)沖基金投資組合的集中度增加外，對(duì)沖基金投資組合的共同頭寸也激增，達(dá)到了有記錄以來的最高水平。

但是，高盛認(rèn)為這一點(diǎn)并不奇怪：

隨著投資者努力應(yīng)對(duì)有史以來最大的經(jīng)濟(jì)崩潰，他們進(jìn)一步轉(zhuǎn)向了本已廣受歡迎的大盤長期增長股票，從而提振了動(dòng)力策略。

另外一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，對(duì)沖基金正在積極加倉的是成長性的科技股，而非價(jià)值股。自從3月美國股市暴跌以來，包括“股神”巴菲特在內(nèi)的價(jià)值投資者都遭遇滑鐵盧。

在拋售期間，對(duì)沖基金的投資組合主要流向了防御性資產(chǎn)。根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，目前對(duì)沖基金持有的防御性資產(chǎn)在18年中首次達(dá)到50%以上。

對(duì)沖基金夏普比率還不如標(biāo)普500

在對(duì)沖基金把錢全部投向大盤股，尤其是科技巨頭的時(shí)候，如果大盤股被高估，那么對(duì)沖基金就不可能有足夠多的投資組合來抵消大盤的下跌。

高盛統(tǒng)計(jì)的對(duì)沖基金最鐘愛的那些股票，其市盈率中位數(shù)為23倍，相較于標(biāo)普500的17倍市盈率高了35%。

目前，美股估值最高和最低公司估值水平差距達(dá)到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的新高，而對(duì)沖基金拋棄價(jià)值股轉(zhuǎn)向成長股也再一次提高了美股投資的集中度和擁擠度。

如此以來，雖然看起來目前對(duì)沖基金的表現(xiàn)和大盤沒什么差別，但是由于對(duì)沖基金把雞蛋放在了有限的幾個(gè)籃子里，對(duì)沖基金的夏普指數(shù)——一個(gè)衡量基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，卻比大盤差得多。

公共衛(wèi)生事件之前，科技巨頭包攬美股盈利

公共衛(wèi)生事件到來之前，當(dāng)時(shí)市場擔(dān)憂的一個(gè)焦點(diǎn)就是，資金主要集中流向美國的科技巨頭，而這些科技巨頭也是美股盈利的主力，中小盤個(gè)股幾乎在去年四季度沒什么盈利。

美國的五大科技巨頭：Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟和谷歌，在去年四季度的平均盈利增速超過了20%，而標(biāo)普500上市公司的平均盈利增長僅為4%。

高盛坦言：

標(biāo)普500中1%的公司EPS增長了16%，而除去這五家公司，標(biāo)普500的盈利增速就是零增長。這意味著超大市值公司的盈利能力不斷強(qiáng)化，而中小市值公司的盈利能力在削弱。

不可否認(rèn)的是，除了五大科技企業(yè)之外的美國上市公司，大多處于掙扎之中。

羅素2000指數(shù)公司在四季度的盈利大幅下降7%，而這一指數(shù)主要反映的就是小市值上市公司的表現(xiàn)。小市值公司一方面營收增長趨緩，另一方面不得不應(yīng)對(duì)不斷上升的工資和其他成本。

（編輯：羅蘭）