中金：當前券商估值及持倉仍處于低位 修復空間明顯

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報告稱，基于研究框架，券商股的走勢短期看市場流動性及風險偏好、中期看政策導向、長期則體現(xiàn)為公司戰(zhàn)略及執(zhí)行所帶來的經(jīng)營差異。當前板塊估值及持倉仍處于低位，政策信號以及市場風險偏好的正反饋催化板塊的彈性及修復空間明顯。持續(xù)看好政策層面自上而下的積極信號催化券商板塊估值修復行情。

▍中金公司主要觀點如下：

基于研究框架，券商股的走勢短期看市場流動性及風險偏好、中期看政策導向、長期則體現(xiàn)為公司戰(zhàn)略及執(zhí)行所帶來的經(jīng)營差異。

在此前《剖析證券公司的ROE提升之路》的報告中提示，短期持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境有望推動券商股實現(xiàn)絕對及相對收益;而長期競爭格局優(yōu)化、資本效率提升、成本管控加強將推動優(yōu)質(zhì)公司ROE中樞提升。在短期流動性和長期發(fā)展有所支撐的背景下，當前的重要變化在于政策預(yù)期自上而下的信號更加突出。

復盤2012年/2018年兩次較為明顯的政策驅(qū)動行情，從首次政策發(fā)聲到后續(xù)工具箱的不斷落地、券商板塊整體錄得兼具空間和持續(xù)性的可觀收益：

1)2012年1月-2013年2月：以2011年12月中央經(jīng)濟工作會議指出“發(fā)揮好資本市場的積極作用、完善多層次資本市場”為起點，接著2012年1月全國金融工作會議提出“深化金融機構(gòu)改革、加強資本市場建設(shè)”、2012年5月召開創(chuàng)新大會，鼓勵券商融資類業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，并伴隨后續(xù)一系列業(yè)務(wù)試點的放開，券商指數(shù)PB從2011年低位的1.7x提升至2013年2月的2.4x，板塊漲幅55%、跑贏滬深300指數(shù) 42ppt;

2)2018年10月-2019年4月：受當年股票質(zhì)押風險及市場整體表現(xiàn)低迷影響，券商板塊于2018年10月中跌至歷史底部1.06x P/B;后續(xù)10月底的政治局會議提出“圍繞資本市場改革，加強制度建設(shè)，激發(fā)市場活力”，同期紓困基金密集啟動，11月提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，2019年起再融資、并購重組規(guī)則等均有所放開。從2018年10月低點至2019年4月，券商指數(shù)PB由1.06x修復至2.1x、漲幅87%、跑贏滬深300指數(shù)55ppt。

當前板塊估值及持倉仍處于低位，政策信號以及市場風險偏好的正反饋催化板塊的彈性及修復空間明顯。

1)截至周五收盤，A/H券商交易于1.46x/0.62x靜態(tài)P/B水平，分別處于過去5年37%/16%分位、過去10年21%/8%分位;2)Q2基金持倉數(shù)據(jù)顯示，板塊A股倉位環(huán)比進一步下降26bps至0.5%，低配幅度擴大至2.71ppt;H股倉位環(huán)比下降2.5bps至0.13%，低配幅度0.44ppt。

風險

政策及監(jiān)管不確定性、市場活躍度下降、市場大幅波動。