中信證券：預(yù)計(jì)7月為本輪最后一次加息的概率較大 美股在衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議再次加息25bps，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明總體變化不大，鮑威爾講話矛盾中保留了未來政策的靈活性。預(yù)計(jì)7月為本輪最后一次加息的概率較大，如果9月議息會(huì)議前通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能。關(guān)注本周五的ECI數(shù)據(jù)以及鮑威爾在8月Jackson Hole會(huì)議對(duì)于抗擊通脹進(jìn)程的表述，預(yù)計(jì)降息最早會(huì)在明年一季度出現(xiàn)。預(yù)計(jì)美債利率與美元指數(shù)短期仍偏震蕩，美股在衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行，重點(diǎn)關(guān)注近期美股財(cái)報(bào)情況。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明要點(diǎn)：

1)利率工具方面，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.25%-5.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期，為2001年以來的最高水平。

2)資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會(huì)將繼續(xù)按之前公布的計(jì)劃減持美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。

3)經(jīng)濟(jì)前景方面，近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率維持在低位，通脹仍然居高不下。美國(guó)銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業(yè)信貸條件收緊可能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹造成壓力。委員會(huì)堅(jiān)決致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。

2023年7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對(duì)前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在：

1)在利率政策上將維持利率水平不變變?yōu)榧酉?

2)在對(duì)未來信息措辭的描述上略有變化，從6月的“保持目標(biāo)區(qū)間不變，使委員會(huì)能夠評(píng)估更多信息及其對(duì)貨幣政策的影響”，改為“委員會(huì)將繼續(xù)評(píng)估更多信息及其對(duì)貨幣政策的影響”，總體變化不大。

鮑威爾講話矛盾中保留了未來政策的靈活性。鮑威爾在本次會(huì)后的講話較為矛盾，同時(shí)保留了未來政策的靈活性。

首先，關(guān)于貨幣政策，一方面，鮑威爾表示當(dāng)前的利率水平已經(jīng)是有限制性的，和此前表示接近限制性水平出現(xiàn)邊際變化，加息的影響尚未完全體現(xiàn);但另一方面，鮑威爾表示如果需要，9月可能再次加息，年內(nèi)應(yīng)該不會(huì)降息。

其次，關(guān)于通脹，一方面，鮑威爾認(rèn)為通脹下行令人欣喜，通脹已經(jīng)在一定程度上得到了緩解;但另一方面，表示不應(yīng)過度解讀單一的通脹數(shù)據(jù)，再次強(qiáng)調(diào)通脹粘性，仍需繼續(xù)對(duì)抗通脹，同時(shí)表示核心通脹可以預(yù)示未來整體通脹走勢(shì)。

再次，關(guān)于就業(yè)市場(chǎng)，一方面，鮑威爾表示勞動(dòng)力供需持續(xù)趨于平衡，名義工資增速已有放緩;但另一方面，再次強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)仍然緊張，就業(yè)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。

總體而言，鮑威爾在本次會(huì)后的講話并未傳遞出非常明確的政策立場(chǎng)。

預(yù)計(jì)7月為本輪最后一次加息的概率較大，如果9月議息會(huì)議前通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能。關(guān)注本周五的ECI數(shù)據(jù)以及鮑威爾在8月Jackson Hole會(huì)議對(duì)于抗擊通脹進(jìn)程的表述，降息最早可能會(huì)在明年一季度出現(xiàn)。

首先，在本次加息后，5.5%的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)基本接近通過泰勒規(guī)則計(jì)算得到的利率水平。其次，在本次加息之后，5.5%的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)顯著高于當(dāng)前美國(guó)短期通脹預(yù)期(3.4%)、CPI同比(3%)、核心CPI同比(4.8%)、PCE價(jià)格指數(shù)同比(3.85%)、核心PCE價(jià)格指數(shù)同比(4.62%)以及非農(nóng)時(shí)薪同比增速(4.4%)，同時(shí)高于當(dāng)前美國(guó)的中性利率水平(2.5%)，加息對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用將明顯抬升，因此，7月為本輪最后一次加息概率加大。不過，根據(jù)測(cè)算，如果9月前美國(guó)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%將導(dǎo)致通脹同比明顯反彈，則存在額外加息的可能。

就后續(xù)政策而言，9月議息會(huì)議前需要關(guān)注的除了每月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，本周五公布的二季度ECI數(shù)據(jù)或?qū)?duì)聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)產(chǎn)生影響，此外，市場(chǎng)或能在今年8月Jackson Hole會(huì)議上尋找到更多聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于抗擊通脹進(jìn)程態(tài)度的線索。對(duì)于降息，仍然認(rèn)為最早可能在明年一季度出現(xiàn)。

預(yù)計(jì)美債利率與美元指數(shù)短期仍偏震蕩，美股在衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行，重點(diǎn)關(guān)注近期美股財(cái)報(bào)情況。

首先，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍是喜憂參半，整體通脹和核心通脹仍然存在分化，美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲但降息仍遠(yuǎn)，因此短期而言，預(yù)計(jì)美債利率和美元指數(shù)仍將保持震蕩走勢(shì)。

其次，當(dāng)前加息尾聲流動(dòng)性改善預(yù)期仍對(duì)美股形成利好，且已經(jīng)發(fā)布財(cái)報(bào)的大型科技公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍強(qiáng)，預(yù)計(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有連續(xù)走弱前，美股仍將延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)走弱、衰退預(yù)期升溫后，美股或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國(guó)通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期;美國(guó)金融系統(tǒng)脆弱性超預(yù)期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期。