中信證券：維持理想汽車-W(02015)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)176港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，結(jié)合23H1的銷量數(shù)據(jù)及23H2的銷量目標(biāo)，上調(diào)2023年、維持2024-2025年銷量預(yù)測至33/65/100萬輛，看好中長期投資價(jià)值，目標(biāo)價(jià)176港元。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)了超市場預(yù)期的汽車交付量，并推出了城市NOA的早鳥測試。結(jié)合自身的乘坐體驗(yàn)，該行認(rèn)為公司在智駕領(lǐng)域的技術(shù)性進(jìn)展也超出市場預(yù)期，主要得益于“BEV+Transformer”的技術(shù)路線革新。隨著智能化逐漸成為新能源車企的重要競爭領(lǐng)域，預(yù)計(jì)公司在智能駕駛與智能座艙的領(lǐng)先布局將顯著提高其競爭優(yōu)勢，進(jìn)而有望實(shí)現(xiàn)市占率的提升。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

銷量表現(xiàn)：23H2銷量超市場預(yù)期，L7有望成為重要驅(qū)動力。

1）銷量表現(xiàn)：根據(jù)公司官網(wǎng)，2023年6月公司實(shí)現(xiàn)銷量3.26萬輛（同比+150%，環(huán)比+15%），成為首個達(dá)到月銷3萬輛的中國豪華車品牌，23Q2銷量8.65萬輛（同比+202%，環(huán)比+65%），23H1銷量13.91萬輛（同比+130%），銷量數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。2）銷量結(jié)構(gòu)：根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年1-5月，理想汽車L9/L8/L7三款車型累計(jì)銷量分別為3.4/3.5/2.9萬輛（對應(yīng)占比32%/33%/28%）。其中，L7有望成為銷量增長的重要驅(qū)動力，根據(jù)公司官方微博，23Q3，L9/L8/L7的月交付目標(biāo)1.0/1.0/1.5萬輛，同時公司23Q4將挑戰(zhàn)月交付4萬輛目標(biāo)。

智能駕駛：市場關(guān)注公司智能化布局和進(jìn)展，該行試乘后認(rèn)為智駕進(jìn)展超市場預(yù)期。

1）事件背景：根據(jù)中國政府網(wǎng)，2023年6月工信部明確將啟動智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，政策端支持有望加速智能化時代到來。同月，公司發(fā)布城市NOA功能，該行在試乘體驗(yàn)后，認(rèn)為公司智駕技術(shù)進(jìn)展超出市場預(yù)期，公司有望成為智能化時代的核心受益者之一。2）市場關(guān)注點(diǎn)：主要集中在公司智駕技術(shù)進(jìn)展與業(yè)務(wù)規(guī)劃，以及智能化浪潮對公司業(yè)績、競爭優(yōu)勢的影響。該行將對公司在智能化方面的競爭優(yōu)勢，以及未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張節(jié)奏進(jìn)行重點(diǎn)分析。

硬件：從Mobileye到“英偉達(dá)+地平線”，算力與數(shù)據(jù)走在行業(yè)前列。

1）車載智駕硬件：公司智能駕駛芯片供應(yīng)商經(jīng)歷了從Mobileye向“英偉達(dá)+地平線”的轉(zhuǎn)變，智駕芯片亦從EyeQ4變更為“Orin+J5”，以實(shí)現(xiàn)向自研智能駕駛系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變。目前L9與Max版本車型搭載雙Orin芯片，Pro與Air版本搭載J5芯片。2）超算中心：超算中心用于自動駕駛模型訓(xùn)練，核心要素為算力與訓(xùn)練數(shù)據(jù)。根據(jù)公司在2023年6月“家庭科技日”上透露，公司訓(xùn)練平臺算力達(dá)1200PFLOPS，訓(xùn)練里程超過6億公里（2023年4月為4億+公里），是中國擁有最多訓(xùn)練里程的車企，主要得益于公司堅(jiān)持標(biāo)配自動駕駛功能。3）該行認(rèn)為：公司擁有中國最多的訓(xùn)練里程，在訓(xùn)練數(shù)據(jù)上處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有望通過飛輪效應(yīng)持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先，擴(kuò)大自身在自動駕駛領(lǐng)域的相對優(yōu)勢。

軟件：智能化持續(xù)推進(jìn)，為銷量注入重要驅(qū)動。

公司在全棧自研智能駕駛與智能座艙取得較大進(jìn)展。1）智能駕駛：①技術(shù)實(shí)現(xiàn)：采用“靜態(tài)BEV+動態(tài)BEV+Occupancy”算法，并通過NPN（NeuralPriorNet）特征提高復(fù)雜路口的識別穩(wěn)定性與精確性、通過TIN（TrafficlntentionNet）增強(qiáng)對信號燈的識別能力。②商業(yè)化進(jìn)程：2023年以來，受技術(shù)突破驅(qū)動，行業(yè)商業(yè)化進(jìn)展加速，公司處于行業(yè)相對領(lǐng)先地位。公司在“雙能戰(zhàn)略”發(fā)布會上，預(yù)計(jì)于2023年6月推出城市NOA早鳥測試，并預(yù)計(jì)在2023年底前覆蓋100座城市。

同時，公司針對通勤場景推出通勤NOA，預(yù)計(jì)能夠覆蓋理想車主95%以上的通勤場景，預(yù)計(jì)將在2023H2開放使用。2）智能座艙：通過自研算法提高感知精準(zhǔn)度，MindGPT增強(qiáng)艙內(nèi)交互能力。①感知上，公司通過MSE-NET2.0語音感知算法和MIMO-NET2.0人聲分離算法，分別實(shí)現(xiàn)全車語音精確識別與多音區(qū)覆蓋&定位。同時，公司基于MVS-NET2.0視覺感知算法，通過視覺預(yù)訓(xùn)練大模型、多任務(wù)遷移、模型壓縮技術(shù)，實(shí)現(xiàn)艙內(nèi)視覺感知和三維重建，感知車內(nèi)每一位乘客的交互需求。②交互上，公司自研了認(rèn)知大模型MindGPT，依據(jù)公司規(guī)劃，有望在未來結(jié)合語音助手“理想同學(xué)”，實(shí)現(xiàn)對話生成、語言理解、知識問答等AI功能。3）該行認(rèn)為：公司的智能化布局與商業(yè)化進(jìn)展高于行業(yè)平均水平，隨著智能化逐漸成為新能源車企的重要競爭領(lǐng)域，公司競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步加強(qiáng)，并有望實(shí)現(xiàn)銷量與市占率持續(xù)提升。