“會(huì)務(wù)費(fèi)”陰影擊退不了泰凌醫(yī)藥(01011)向前的心

熟讀醫(yī)藥上市公司財(cái)報(bào)的投資者可能近年會(huì)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)怪相，即銷售費(fèi)用普遍呈現(xiàn)激增狀態(tài)。

以A股部分公司2017年中期業(yè)績(jī)?yōu)槔?，包括步長(zhǎng)制藥、恒瑞醫(yī)藥、健康元、濟(jì)川藥業(yè)在內(nèi)的多家藥企，銷售費(fèi)用均超15億元人民幣（單位下同），占總收入比重超過了30%，有些甚至超過了50%。

與A股相仿，港股藥企的銷售費(fèi)用也在上升。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至2017年中期， 上海醫(yī)藥（02607）的銷售費(fèi)用增加至35.74億元、復(fù)星醫(yī)藥（02196）約 22.83億元、白云山（00874）約22.36億元。

銷售費(fèi)用出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)本身并沒有大的問題，畢竟2017年我國(guó)的醫(yī)藥環(huán)境要求執(zhí)行“兩票制”，走學(xué)術(shù)推廣，如此一來，所有原先的渠道就得重新“變革”，而這一切都需要成本。

不過，就算客觀事實(shí)能成為這項(xiàng)費(fèi)用居高不下的原因，但也不排除部分公司“事出有因”，比如泰凌醫(yī)藥（01011）。近期，該公司關(guān)聯(lián)公司泰凌醫(yī)藥信息咨詢（上海）便因“會(huì)務(wù)費(fèi)”問題，被上海工商局認(rèn)定存在商業(yè)賄賂行為。

“會(huì)務(wù)費(fèi)”問題一經(jīng)爆出，泰凌醫(yī)藥股價(jià)先是陰跌，再急轉(zhuǎn)直下。截至至今的17個(gè)交易日內(nèi)，該股跌掉13.21%。與1.1類新藥喜滴克上市時(shí)的良好走勢(shì)相差甚遠(yuǎn)。

行情來源：富途證券

“會(huì)務(wù)費(fèi)”成股價(jià)的黑天鵝

做醫(yī)藥商業(yè)推廣，時(shí)常需要投入大量的費(fèi)用，以便教育醫(yī)生、教育患者，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上量。但因“錢”這一敏感詞，往往又會(huì)讓人聯(lián)想到“帶金銷售”，比如震驚中國(guó)醫(yī)藥圈的GSK商業(yè)賄賂。

商業(yè)賄賂發(fā)酵，相關(guān)部門也開始出臺(tái)“兩票制”、“營(yíng)改增”等嚴(yán)政策，以防止類似事件，要求藥企走學(xué)術(shù)推廣。走學(xué)術(shù)推廣，雖明面上消除了“帶金銷售”，但仍舊存在違規(guī)，比如施貴寶授予醫(yī)務(wù)人員巨額會(huì)務(wù)費(fèi)，緊接著CSO業(yè)務(wù)做的如火純情的泰凌醫(yī)藥也深陷其中。

近期，上海市工商行政管理局公布泰凌醫(yī)藥信息咨詢(上海)有限公司在藥品推廣銷售過程中，通過在職醫(yī)藥代表向采購藥品醫(yī)院的相關(guān)科室及相關(guān)人員給付利益以促進(jìn)藥品銷售數(shù)量。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，上海工商局認(rèn)定，泰凌根據(jù)醫(yī)院采購藥品的數(shù)量核算費(fèi)用，以“會(huì)務(wù)費(fèi)”、“推廣費(fèi)”等名義出賬后由在職醫(yī)藥代表以會(huì)議贊助、科室聚餐、贈(zèng)送禮品等形式給付至醫(yī)院相關(guān)科室及其相關(guān)人員。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2014年至案發(fā)，泰凌實(shí)際違法所得1100萬余元，上述非法所得被沒收，并處罰款18萬元。

其實(shí)，類似會(huì)務(wù)費(fèi)早已存在，因?yàn)樗幤髸?huì)通過學(xué)術(shù)會(huì)議向醫(yī)生全面介紹藥物的組方、成分、作用機(jī)理、藥理藥效學(xué)結(jié)果、臨床試驗(yàn)、不良反應(yīng)等，使醫(yī)生了解產(chǎn)品特點(diǎn)，提升在同類產(chǎn)品中的地位，并推薦和指導(dǎo)臨床醫(yī)生用藥，讓醫(yī)生形成處方習(xí)慣，同時(shí)將醫(yī)生與患者對(duì)于藥品的反映及時(shí)回饋給企業(yè)。

出發(fā)點(diǎn)雖好，但執(zhí)行期間容易走偏。比如2012年時(shí)，A股便共有68家上市藥企披露了會(huì)務(wù)費(fèi)的金額，費(fèi)用支出高達(dá)30億元。其中，中新藥業(yè)2011年的推展定銷會(huì)議費(fèi)金額高達(dá)4.7億元，而公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)卻只有4.4億元。針對(duì)這一情況，該公司高管曾解釋：“銷售規(guī)模做大就要進(jìn)入醫(yī)院，主要是通過舉辦學(xué)術(shù)論壇的形式來推廣藥品，因此前期投入較大?！?/p>

2016年，一心想在A股上市的甘李藥業(yè)一度遭到會(huì)務(wù)費(fèi)困擾。招股書顯示，2013-2015年，該公司銷售費(fèi)用分別為2.77億元、3.42億元、4.37億元，但會(huì)務(wù)費(fèi)分別高達(dá)1.1億元、1.4億元、1.39億元。如此高的費(fèi)用，皆因公司采用了以自身專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)為主，以代理模式為輔的營(yíng)銷模式，需大量開學(xué)術(shù)會(huì)議。

可見，會(huì)議費(fèi)問題普遍存在中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)中。而受處罰影響，泰凌醫(yī)藥股價(jià)出現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)。截至案發(fā)至今，該股下跌13.21%，成交量1490.80萬股，涉及總額2872.31萬港元。個(gè)股資金凈流出金額明顯增大。

喜滴克是既是現(xiàn)在也是未來

事實(shí)上，拋開會(huì)務(wù)費(fèi)，泰凌醫(yī)藥近年轉(zhuǎn)型的成績(jī)還算優(yōu)秀，特別是新產(chǎn)品喜滴克更是潛力十足。

截至2017年中期，該公司收益為5.59億元，同比增44.9%。毛利為2.97億元，同比增90%。公司權(quán)益擁有人應(yīng)占溢利為8067.3萬元，同比增61.1%。每股基本盈利為5.18分，不派息。

業(yè)績(jī)大漲，其實(shí)依舊歸功于旗下產(chǎn)品，尤其是自有產(chǎn)品。財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，包括喜滴克、舒思、卓澳在內(nèi)的自有產(chǎn)品的總收入增加3790萬元或31.9%至1.56億元。

重點(diǎn)說下喜滴克，該產(chǎn)品從2017年4月開始上市銷售，截至2017年6月底，產(chǎn)生收入為3560萬元。之所以上市短短2個(gè)多月，便取得千萬收入，主要源于該產(chǎn)品對(duì)比Pemetrexed (培美曲塞，Alimta，EliLilly)，Erlotinib (厄洛替尼)和Bevacizumab (貝伐單抗)三大品牌，其在價(jià)格、質(zhì)量、穩(wěn)定性上或存在較大的優(yōu)勢(shì)。

喜滴克為附屬公司江蘇生物制藥自主生產(chǎn)的1.1類新藥，主要用于治療乳腺癌和非小細(xì)胞肺癌。并且新增的適應(yīng)癥——“骨髓增生異常綜合癥(MDS)”現(xiàn)處于Ⅱ期臨床階段，已納入國(guó)家科技部及衛(wèi)生計(jì)生委的“重大新藥創(chuàng)制”專項(xiàng)，獲得了中央財(cái)政部的撥款資助。

以非小細(xì)胞肺癌為例，IMS數(shù)據(jù)顯示，非小細(xì)胞肺癌市場(chǎng)約占肺癌市場(chǎng)的85%，2014年該市場(chǎng)藥物銷售約66.59億美元，預(yù)計(jì)到2023年非小細(xì)胞肺癌市場(chǎng)將達(dá)到176.09億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.4%。

如此高的復(fù)合增長(zhǎng)率，喜滴克拿不到好成績(jī)顯然是不可能的。而按銷售目標(biāo)，該產(chǎn)品2017年的銷售量為22萬瓶，銷售總額超過1億元，毛利率80%以上，凈利率將達(dá)到20%。從現(xiàn)實(shí)貢獻(xiàn)與理論，該產(chǎn)品絕對(duì)稱的上是泰凌醫(yī)藥的“救命藥”。

期內(nèi)，自有產(chǎn)品舒思也展現(xiàn)出實(shí)力。由于市場(chǎng)需求上升及分銷渠道的存貨管理得到改善，該產(chǎn)品銷量增加了10.3%，并且目前國(guó)內(nèi)只有3個(gè)廠家銷售，舒思占比為35%。2017年目標(biāo)銷售800萬盒。隨著醫(yī)保限制的取消，增長(zhǎng)有望加快。

另外，代理產(chǎn)品密蓋息市場(chǎng)份額也在不斷擴(kuò)大。2016年，該公司和原有的密蓋息團(tuán)隊(duì)渠道有效快速整合，成功扭轉(zhuǎn)了銷售下滑趨勢(shì)，期內(nèi)，密蓋息注射劑為公司帶來1.54億元的收入。結(jié)合新版國(guó)家醫(yī)保目錄取消對(duì)密蓋息的報(bào)銷限制，中國(guó)老齡化的加快，預(yù)計(jì)將推動(dòng)密蓋息的快速增長(zhǎng)，最終補(bǔ)充公司業(yè)績(jī)。

與此同時(shí)，今年6月14日，凌醫(yī)藥宣布，按每股1.83港元完成向不少于6名承配人發(fā)行2.95億股可換股優(yōu)先股。所得款凈額約為5.33億港元，約3332.21萬港元擬用作一般運(yùn)營(yíng)資金，約1.8億港元擬用作償還債務(wù)，約3.2億港元擬用作未來業(yè)務(wù)發(fā)展。這樣一來，這筆錢無疑能充實(shí)公司現(xiàn)金流、降低負(fù)債率，利好整體發(fā)展。

綜合現(xiàn)狀，摒棄會(huì)務(wù)費(fèi)帶來的不利影響，泰凌醫(yī)藥無論是在產(chǎn)品層面，還是資本運(yùn)作層面都在努力轉(zhuǎn)型，未來前景還算明朗。（田宇軒/文）