歸母凈利預(yù)降九成 踏上“熊途”的金馬能源（06885）難見起色？

對(duì)于雙焦行業(yè)而言，2023年以來的日子并不怎么好過。

產(chǎn)業(yè)視角來看，焦煤、焦炭作為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的上中游產(chǎn)品，與基建、房地產(chǎn)等行業(yè)息息相關(guān)，其價(jià)格既受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，又受到產(chǎn)業(yè)鏈供需博弈的干擾。回顧今年上半年的價(jià)格走勢(shì)，雙焦價(jià)格先揚(yáng)后抑，自3月中下旬開始由高位大幅下挫，價(jià)格重心明顯下移，基本回到2020年水平。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，雙焦價(jià)格尋底，背后緣由錯(cuò)綜復(fù)雜。一方面，宏觀數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售、居民中長(zhǎng)期貸款走弱，海外階段性補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，制造業(yè)增速回落，下游需求負(fù)反饋預(yù)期漸次兌現(xiàn)；另一方面，進(jìn)口煤政策支持下澳煤進(jìn)口提升，同時(shí)蒙煤進(jìn)口大增，雙重夾擊下煉焦煤過剩壓力劇增，雙焦價(jià)格再承壓。

以河南省領(lǐng)先的焦炭生產(chǎn)商及焦化副產(chǎn)品加工商金馬能源（06885）為觀察對(duì)象，根據(jù)公司日前披露的盈警公告，公司今年前六月的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將同比減少約85%-90%，近乎“腳踝斬”。

從金馬能源給出的解釋來看，公司盈利驟降主要可概括為兩個(gè)方面的原因：外部因素而言，公司主要產(chǎn)品焦炭以及液化天然氣的銷售價(jià)格不斷走低，盈利壓力增強(qiáng)；內(nèi)部因素方面，公司于2022年底投運(yùn)的160萬噸一期新建焦?fàn)t于2023年上半年處于調(diào)整階段，煤焦轉(zhuǎn)化率偏低，進(jìn)而影響了焦炭生產(chǎn)成本。

業(yè)績(jī)大幅縮水，與此同時(shí)金馬能源的股價(jià)也是深陷熊途。7月24日，金馬能源低開低走，盤中跌幅一度超過-7%。截至當(dāng)天收盤，金馬能源報(bào)收2.1港元，跌幅為-6.25%，股價(jià)為2021年2月以來新低。

供需失衡業(yè)績(jī)“變臉”

在焦化領(lǐng)域，金馬能源具備一定的影響力。公開資料顯示，金馬能源沿煤化工業(yè)中焦化產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營(yíng)一套從焦炭生產(chǎn)到將焦化副產(chǎn)品加工成衍生性化學(xué)品及能源產(chǎn)品的垂直整合業(yè)務(wù)模式。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，金馬能源的收入來源于焦炭、衍生性化學(xué)品、能源產(chǎn)品以及貿(mào)易四項(xiàng)業(yè)務(wù)。根據(jù)公司的2022年報(bào)，焦炭業(yè)務(wù)是金馬能源的第一大業(yè)務(wù)，收入占比約為68.7%；同期，公司的衍生品化學(xué)品、能源產(chǎn)品以及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比分別為17.5%、5.9%、7.1%。

從收入占比來看，足可見焦炭業(yè)務(wù)的表現(xiàn)對(duì)于金馬能源的整體業(yè)績(jī)的影響舉足輕重。

回溯往績(jī)，2018-2022年金馬能源的收入分別為74.52億元、75.72億元、63.92億元、73.98億元、124.49億元。在公司規(guī)模狂飆突進(jìn)的2022年，正是焦炭業(yè)務(wù)顯著放量貢獻(xiàn)了主要的增量。數(shù)據(jù)顯示，該年金馬能源的焦炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入85.51億元，較上一年度的38.22億元增加了47.29億元。

據(jù)悉，2022年金馬能源的焦炭產(chǎn)品基本上實(shí)現(xiàn)滿銷。而價(jià)格則穩(wěn)中有升，全年焦炭平均售價(jià)為2768.78元/噸，售價(jià)較上一年度增加了7.3%。同時(shí)，由于金馬中東的180萬噸焦?fàn)t在2022年初開始滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，這更是直接刺激了公司焦炭分部的收益大幅增加。

值得一提的是，由于2022年煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅增加，公司的每噸平均采購(gòu)價(jià)格上浮接近3成，這導(dǎo)致金馬能源焦炭分部的毛利率不升反降，由25%收窄至11.1%，進(jìn)而拖累了公司整體盈利表現(xiàn)。也正因?yàn)榇耍?022年金馬能源交出了一份增收不增利的“成績(jī)單”。

進(jìn)入2023年，受困于下游需求疲弱以及進(jìn)口煤供給增加等多重因素?cái)_動(dòng)，雙焦行業(yè)面臨更大的供需結(jié)構(gòu)性矛盾，在此背景下相關(guān)產(chǎn)品跌價(jià)亦在預(yù)期之內(nèi)。

事實(shí)上，上游產(chǎn)品的跌價(jià)潮還不局限于焦煤和焦炭。以液化天然氣（LNG）為例，2023年上半年LNG的平均售價(jià)較2022年同期跌幅約3成，而這主要由于彼時(shí)地緣政治沖突刺激了LNG價(jià)格暴漲，而今年來隨著供需形勢(shì)轉(zhuǎn)變?cè)摦a(chǎn)品價(jià)格也開始均值回歸。

主要產(chǎn)品價(jià)格“坍塌”，無怪乎金馬能源中績(jī)“變臉”。而展望后市，公司又能否從“逆風(fēng)”中盡快恢復(fù)過來？

產(chǎn)能擴(kuò)張+分拆子公司上市能否提振股價(jià)？

時(shí)至七月下旬，雙焦企業(yè)的盈利壓力卻似乎仍未隨著時(shí)間的推移而消減。

以焦炭為例，現(xiàn)階段焦炭原料供應(yīng)存在縮減預(yù)期，價(jià)格支撐抬升，焦炭爐料成本上移，但下游需求并無明顯增量，焦企利潤(rùn)空間仍處在壓縮區(qū)間。后市來看，在政策面保持相對(duì)克制，同時(shí)需求端持續(xù)疲弱的大背景下，焦炭連續(xù)提漲空間或許會(huì)非常有限。

盡管主要產(chǎn)品深陷景氣底部，但金馬能源自身也有看點(diǎn)。譬如，金馬能源與信陽(yáng)公司合資的約160萬噸先進(jìn)熱回收焦?fàn)t項(xiàng)目，第一期已如期在2022年12月投產(chǎn)，第二期則估計(jì)將在2023年第三季投產(chǎn)，屆時(shí)整個(gè)項(xiàng)目將進(jìn)入全面營(yíng)運(yùn)，公司的總焦化產(chǎn)能有望超過400萬噸，而這抑或意味著金馬能源可躋身中國(guó)前10大獨(dú)立焦化集團(tuán)之列。

除此以外，金馬能源亦正策劃全面進(jìn)入氫能產(chǎn)業(yè)鏈，包括生產(chǎn)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、加氣及使用，并已籌備在鄭州及濟(jì)源各建立一個(gè)全新的氫氣加氣站，新的氫氣加氣站預(yù)計(jì)在23Q2全面運(yùn)營(yíng)。

基本面的積極變化以外，金馬能源似乎也準(zhǔn)備通過資本運(yùn)作來尋求更多的商業(yè)機(jī)會(huì)。日前，金馬能源便發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃分拆全資附屬公司金源化工于港交所獨(dú)立上市。據(jù)悉，金源化工的核心業(yè)務(wù)包括了液化天然氣及氫氣的生產(chǎn)及分銷等業(yè)務(wù)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，分拆子公司上市固然有利于金馬能源增加融資渠道，提升現(xiàn)金流等，對(duì)于公司發(fā)展有積極的一面。但不容忽視的是，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境并不盡如人意，即便子公司能如愿上市，但其究竟能從中獲得多少溢價(jià)猶未可知；另外，金馬能源自身主業(yè)也正深陷調(diào)整周期，正所謂遠(yuǎn)水難救近火，中短期內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)魺o有效改善，公司股價(jià)恐怕也難會(huì)有起色。