中金公募2Q23港股投資：倉位下降 老經(jīng)濟占比提升

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報告稱，近期政治局會議表示將適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、央行首次表示支持與鼓勵下調(diào)存量按揭加點、以及國務(wù)院表示超大特大城市推進城中村改造等表述，都是可以相對略微積極一些的原因所在。目前斷定這些政策將如何實施以及具體實施效果和力度仍為時尚早，但這些政策至少是市場一直以來期待的“對癥下藥”的措施。由于實際效果仍需觀察，在此之前一直建議的交易波段(市場下行存在保護，但上行空間有限)和交易結(jié)構(gòu)(“啞鈴型”配置)策略仍然成立。如果后續(xù)更多積極進展出現(xiàn)，則可以更加積極一些，市場有望攀升至預測的恒生指數(shù)18,000-22,000點區(qū)間的中樞偏上。

▍中金公司主要觀點如下：

整體趨勢：二季度倉位繼續(xù)下降，公募持倉占南向比例同樣回落

可投資港股內(nèi)地公募雖支數(shù)增加，但總規(guī)模卻縮水。

截至二季度，內(nèi)地可投港股公募基金(除QDII)共3102只，總資產(chǎn)2.8萬億人民幣，占全部11079只非貨基和16.2萬億人民幣規(guī)模的28.0%和17.3%。盡管數(shù)量上較一季度增加153只，但規(guī)模卻下滑了1481億人民幣。其中，投資港股的主動偏股基金1708只(總規(guī)模1.9萬億人民幣)，同樣盡管只數(shù)增加了75只，但整體規(guī)模卻下滑了502億人民幣。

發(fā)行方面，二季度新發(fā)數(shù)量及規(guī)模較一季度有所放緩，季度月均新發(fā)基金50只，月均新增規(guī)模243億人民幣，較一季度月均新發(fā)53只與月均新增規(guī)模276億人民幣均有所放緩。

二季度倉位繼續(xù)下降，公募占南向比例也進一步回落。

上述3102只公募基金持有港股市值3704億人民幣，較1Q23的4065億人民幣回落9%?？紤]到二季度港股震蕩下行，恒指與恒生科技分別下跌7.3%與9.1%，期間仍有少量基金新發(fā)，這表明公募基金整體可能存在小幅凈減持行為。目前，港股持倉占內(nèi)地可投港股非貨幣公募基金股票總持倉的18.3%，較1Q23的18.7%小幅下降0.4個百分點。

進一步看主動偏股型基金，二季度港股持倉為2678億人民幣，同樣較1Q23的3018億人民幣有所下滑，持倉占股票投資市值的比例也從1Q23的17.2%降至16.5%。此外，公募持股占南向整體約2.3萬億人民幣持倉比例降低1.6個百分點至17.8%，主要源自主動偏股型基金減持，占南向整體持倉比例從1Q23的14.4%降至12.8%。

行業(yè)配置：老經(jīng)濟占比再度提升，能源電信持倉處于近年來高位;龍頭集中度下降

一季度老經(jīng)濟行業(yè)持倉占比再度提升，其中能源與通信服務(wù)等已處于歷史持倉高位;耐用消費品與金融等配置仍處歷史低位。

整體新經(jīng)濟持倉占比再度下降，從一季度71.3%降低至70.7%，老經(jīng)濟占比則抬升0.6個百分點至29.3%。變化幅度上，通信服務(wù)、汽車與零部件以及公用事業(yè)持倉市值比例提升幅度靠前，耐用消費品與服裝、食品飲料以及媒體與娛樂的持倉比例降幅最為明顯。

絕對水平上，媒體娛樂、消費者服務(wù)和能源的持倉比例最高;商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、家庭與個人用品以及零售等行業(yè)持倉比例則較低。相對歷史均值，能源、通信服務(wù)、運輸和資本品等目前處于持倉高位;耐用消費品與服裝、金融服務(wù)、食品飲料以及技術(shù)硬件等則處于歷史低位。

高分紅國企持倉增加，重倉股集中度下降。

個股層面，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉騰訊、美團、中國移動與中海油等龍頭公司，理想汽車與中芯國際二季度取代了李寧與華潤啤酒進入了前十大重倉股行列。相比一季度，近期表現(xiàn)強勁的理想汽車以及具有高分紅屬性的中國移動與中海油持倉市值增幅位居前三，而騰訊、李寧以及華潤啤酒則位列二季度持有市值減少最為明顯的前三位。

此外，重倉股集中度層面，前10大重倉股占前100只重倉港股市值的61.0%，較1Q23下降3.2個百分點。不過前3大重倉股占比則有所抬升，從1Q23的39.4%升至40.3%。

前景展望：關(guān)注“對癥下藥”的政策抓手，若更多積極進展出現(xiàn)則可以積極一些，否則市場或延續(xù)當前格局

進入2023年下半年，港股市場再度延續(xù)了此前的震蕩行情，與一直以來提示的“上有頂下有底”行情不謀而合。相比經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱的本身，市場擔心政策有效發(fā)力的意愿不足且可能晚于預期是更關(guān)鍵原因。實際上，近期已經(jīng)陸續(xù)出臺了許多政策舉措，不過市場反應(yīng)卻整體平淡甚至越來越小。

這一現(xiàn)象恰恰驗證了此前提出的觀點，即在諸多的政策舉措中，關(guān)鍵“對癥下藥”的抓手還在于那些能夠切實且有效的推動寬信用的措施，目前更多需要中央政府加杠桿和房地產(chǎn)市場相關(guān)政策(《港股市場2023下半年展望：謀定而后動》)。

往前看，關(guān)注一系列積極線索的實際推進效果。近期政治局會議表示將適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、央行首次表示支持與鼓勵下調(diào)存量按揭加點、以及國務(wù)院表示超大特大城市推進城中村改造等表述，都是可以相對略微積極一些的原因所在(《可以相對積極一些》)。目前斷定這些政策將如何實施以及具體實施效果和力度仍為時尚早，但這些政策至少是市場一直以來期待的“對癥下藥”的措施。

由于實際效果仍需觀察，在此之前一直建議的交易波段(市場下行存在保護，但上行空間有限)和交易結(jié)構(gòu)(“啞鈴型”配置)策略仍然成立。如果后續(xù)更多積極進展出現(xiàn)，則可以更加積極一些，市場有望攀升至預測的恒生指數(shù)18,000-22,000點區(qū)間的中樞偏上。