華泰證券7月FOMC前瞻：聯(lián)儲(chǔ)或如期加息 但后續(xù)相機(jī)而動(dòng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，7月27日(周四)凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布7月議息會(huì)議決議，市場(chǎng)一致預(yù)期7月加息25基點(diǎn)，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)大概率順勢(shì)而為，將聯(lián)邦基金利率升至5.25%-5.5%，縮表速度保持不變。前瞻指引方面，從聯(lián)儲(chǔ)角度看，目前并沒有必要改變此前(今年包括7月再加兩次)的指引，但是也可能對(duì)通脹下行的趨勢(shì)做略積極的表態(tài)。往前看，聯(lián)儲(chǔ)9-12月三次議息會(huì)議中加息與否，將主要看1)通脹;2)勞工市場(chǎng)、尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)情況;以及3)消費(fèi)、尤其是服務(wù)消費(fèi)韌性而定。該行的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，9月大概率再度“跳過”加息，而如果通脹走勢(shì)如判斷一樣超預(yù)期下行，則11-12月加息概率也可能略低于50%。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

聯(lián)儲(chǔ)7月大概率如期加息25個(gè)基點(diǎn)，縮表速度維持目標(biāo)。

對(duì)通脹下行有所認(rèn)識(shí)，但暫時(shí)不必要調(diào)整今年加息指引(今年包括7月再加兩次)。從聯(lián)儲(chǔ)角度看，雖然6月通脹超預(yù)期下行，但目前沒有必要改變6月剛剛公布的最新指引。

估計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將強(qiáng)調(diào)不能過度依賴單個(gè)數(shù)據(jù)，需要觀察更多數(shù)據(jù)以確定未來是否會(huì)再次加息(data dependent)。例如，聯(lián)儲(chǔ)委員Waller稱，單個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)無法確認(rèn)趨勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)或需要在9月FOMC之前收集充足證據(jù)以確認(rèn)通脹的回落趨勢(shì)。

預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將維持今年加息至5.5-5.75%的表態(tài)，鞏固抗通脹成果，避免金融條件過度放松。

6月份聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，下半年將再加息2次(參見《FOMC，跳過6月但上調(diào)加息指引》，2023/6/15)，但CME Fedwatch顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)11月加息25bp的概率從7月6日的40%下降至21日的28%。

有新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社之稱的Nick Timiraos同樣稱，通脹放緩讓7月成為聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息的概率提高。但考慮到7月高盛美國(guó)金融條件指數(shù)(FCI)累計(jì)放松30個(gè)基點(diǎn)，若如果聯(lián)儲(chǔ)過早表露出停止加息的意愿，金融條件可能進(jìn)一步放松。

因此，為避免金融條件再次大幅放松從而推升通脹，估計(jì)聯(lián)儲(chǔ)目前維持9-12月再加一次的指引，不會(huì)排除未來加息的可能，以鞏固緊縮降通脹成果。

利率進(jìn)入“5字頭”后，聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“謹(jǐn)慎加息”階段，結(jié)合6月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期降溫，美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率選擇觀察/跳過加息。

聯(lián)邦基準(zhǔn)利率進(jìn)入“5字頭”后，尤其是硅谷銀行事件以后，聯(lián)儲(chǔ)顯然對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)上升的警惕性更高(參見《硅谷銀行破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)嗎?》，2023/3/12;《排查高利率下全球金融系統(tǒng)的脆弱性》，2023/3/6)，隨著勞工市場(chǎng)邊際降溫，通脹回落，聯(lián)儲(chǔ)可以選擇更為“從容”。(詳見參見《美國(guó)CPI低于預(yù)期，短期或?qū)②吶酢罚?023/07/12)。

雖然表觀指引不變，但預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入“數(shù)據(jù)觀察期”，7月后是否繼續(xù)加息預(yù)期將取決于1)通脹;2)勞工市場(chǎng)、尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)情況;以及3)消費(fèi)、尤其是服務(wù)消費(fèi)韌性而定。

目前，總體CPI已經(jīng)在能源和食品價(jià)格下行的帶動(dòng)下明顯回落，而核心通脹的粘性是聯(lián)儲(chǔ)停止加息的最大顧慮。核心通脹中，商品通脹已經(jīng)開始快速下行，而房租通脹也開始回落，最后僅剩勞工價(jià)格驅(qū)動(dòng)的其他服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)率居高不下(參見《美國(guó)通脹或?qū)⒊A(yù)期下行》，2023/7/11)。

邏輯上，如果消費(fèi)需求、尤其是服務(wù)消費(fèi)超預(yù)期降溫、勞工需求增長(zhǎng)繼續(xù)回落，那么聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)心的、勞工價(jià)格推動(dòng)的粘性通脹也可能開始降溫，為聯(lián)儲(chǔ)今年不再加息帶來可能性。

往前看，若通脹進(jìn)一步下行、勞工緊缺明顯緩解，聯(lián)儲(chǔ)7月后再加息的概率將明顯回落。

鑒于通脹大幅回落或推升真實(shí)利率，降低美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推升名義利率的必要性，鮑威爾在6月FOMC問答中指出，真實(shí)利率的水平不應(yīng)超過疫情前，而目前，真實(shí)利率的水平高出疫情前100個(gè)基點(diǎn)以上。

所以，如果通脹如所判斷的超預(yù)期回落(參見《美國(guó)通脹或?qū)⒊A(yù)期下行》，2023/7/11)，那么，美聯(lián)儲(chǔ)將利率“按兵不動(dòng)”也是樂見其成的選擇。然而，明年看，美國(guó)近期財(cái)政、尤其是產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)的財(cái)政刺激是否再度推高通脹，仍有待觀察，尚不能完全定論。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

通脹再度回升導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，高利率下美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。