銀河證券：禽流感下種源緊張或持續(xù) 靜待養(yǎng)殖鏈下游拐點到來

智通財經APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報告稱，養(yǎng)殖鏈上游祖代雞供給拐點已現(xiàn);父母代供給高位，靜待拐點到來，或可于23Q4傳導至商品代，雞價走勢可期。23H2消費端存年內季節(jié)性改善預期，綜合利好雞價潛在走勢。禽流感背景下的種源緊張格局或延續(xù)。從估值角度看，23年7月21日SW肉雞養(yǎng)殖PB(LYR)為2.54倍，處于歷史底部區(qū)間，可板塊性關注，包括民和股份(002234.SZ)、圣農發(fā)展(002299.SZ)、禾豐股份(603609.SH)、益生股份(002458.SZ)、仙壇股份(002746.SZ)等。

銀河證券主要觀點如下：

白羽雞行業(yè)祖代產能收縮，養(yǎng)殖鏈傳導中。

22年祖代更新量96.34萬套，同比-31.28萬套;23H1祖代更新量59.96萬套，同比+13.35%，海外引種占比約35%。上游拐點已現(xiàn)，預計23Q4傳導至商品代。23年7月9日，祖代總存欄167.64萬套，其中后備約56.26萬套，年度均值處21年以來相對低位，疊加上輪強制換羽影響下的祖代雞生產性能下降，后續(xù)產能供應有邊際下行的可能，靜待父母代拐點到來。雞價方面，父母代盈利能力較強，7月中旬商品代價格在季節(jié)性因素驅動下由底部上行。出欄量方面，父母代、商品代雞苗銷量暫未現(xiàn)拐點走勢。

23年禽流感疫情規(guī)?？s小，關注巴西疫情進展。

2022.1-2023.6，全球77個國家報告超15600起病例，進入23年疫情規(guī)?？s小。22年我國引種國僅剩美國和新西蘭，而美國三大引種州中目前僅剩阿拉巴馬州可引種，其余兩州短期內有開放難度，美國渠道依舊受影響。23年5月疫情蔓延至世界最大雞肉出口國巴西。截至7月19日，巴西(22年雞肉出口量占全球總量的33%，居世界第一)共計報告1例家禽、63例野鳥感染病例，暫未對其肉禽出口產生較大影響，但不排除后續(xù)疫情向商業(yè)養(yǎng)殖場擴散的可能，或對世界雞肉供應產生影響。

上市白羽雞企業(yè)養(yǎng)殖、食品加工產銷量呈增長狀態(tài)。

18年以來上市雞企養(yǎng)殖產能、銷量穩(wěn)增長，排序為禾豐股份>圣農發(fā)展>益生股份>民和股份>仙壇股份>新希望>春雪食品。月度來看，6月上市雞企雞苗銷量、價格均環(huán)比下行，雞肉銷量同比上行、價格漲跌互現(xiàn)。季度來看，出欄量基本呈現(xiàn)“二三季度高于一四季度”的季節(jié)性規(guī)律。23Q2上市雞企雞苗、雞肉銷量均環(huán)比上行，Q3餐飲需求提振利好銷量增長。

上市白羽雞企業(yè)盈利隨周期波動，強調經營管理能力。

上市白羽雞企業(yè)的禽業(yè)毛利率、凈利率水平隨雞周期波動，其中布局下游食品加工的企業(yè)(如春雪食品、圣農發(fā)展、禾豐股份、仙壇股份)平抑周期的能力較強。細分來看，養(yǎng)殖毛利率隨雞周期波動幅度較大，益生、民和的業(yè)績高彈性源于商品代雞苗價格的高彈性;食品加工板塊，熟食的盈利能力和平抑雞周期波動的能力均強于生食，圣農發(fā)展的食品加工板塊利潤率居行業(yè)領先。在雞周期低位背景下，公司經營管理能力重要性提升，其中仙壇股份、禾豐股份、春雪食品、圣農發(fā)展以較低的資產負債率和費用率占優(yōu)。

風險提示：雞價走勢不達預期的風險;疫病的風險;原材料價格波動的風險;自然災害的風險等。