CPI回到3時代后，美聯(lián)儲對通脹容忍度會否改變? 本周或將窺見線索

在上月暫停信貸緊縮進程之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾和他的同事們似乎已經鎖定了本周加息25個基點的緊縮計劃。其目的是:讓美國經濟放緩到足以讓通脹率隨時間降至2%的錨定目標，同時盡力不讓美國陷入衰退——即眾所周知的美國經濟“軟著陸”(Soft Landing)。

但是，維系高利率意味著經濟衰退的可能性越來越大，一些經濟學家預測，在衰退壓力下美聯(lián)儲或將放棄對價格穩(wěn)定的固執(zhí)追逐，畢竟經濟衰退與美聯(lián)儲官員期待的“軟著陸”前景完全不符。有經濟學家指出，美聯(lián)儲的目標應該是3%的通脹率，而不是2%。

政策制定者和金融市場投資者面臨的大問題是，接下來會發(fā)生什么，美聯(lián)儲會否改變通脹容忍目標。美聯(lián)儲前主席本·伯南克近日表示，本周宣布的加息可能是美聯(lián)儲緊縮信貸行動周期的最后一次加息，此前美聯(lián)儲已經將利率上調了5個百分點。

但是，這些樂觀預期在很大程度上取決于美聯(lián)儲究竟愿意接受高達多少的通脹水平，或者是美聯(lián)儲接受通脹高于3%持續(xù)多長時間。

最新的通脹數據顯示，美國CPI回到“3時代”，6月整體CPI年率降至3%，低于市場預期的3.10%，為2021年3月以來最小增幅。同期核心CPI年率則降至4.8%，低于預期5.0%，為2021年11月以來新低。

智通財經APP了解到，在美國經濟沒有陷入衰退的情況下，就業(yè)市場看起來將繼續(xù)緊張，對工人的需求繼續(xù)超過供應水平。這將使薪資水平保持在高位，迫使企業(yè)們提高價格以彌補增加的勞動力成本。

在勞動力市場方面，6月非農數據報告對下決心打壓薪資增速以持續(xù)壓低通脹的美聯(lián)儲來說并不算“滿意”。6月美國非農就業(yè)人口超過20萬人，失業(yè)率、勞動參與率保持穩(wěn)定，工資略有上升，均顯示勞動力市場仍然緊俏且相對健康。這些數據意味著眾多空缺的工作崗位以及強勁的薪資仍然能夠支撐美國經濟“大動脈”——消費支出，加之隨著美國通貨膨脹率超預期下降，且GDP數據持續(xù)樂觀，進而預示著美國經濟“軟著陸”希望越來越大。

但是在摩根大通首席經濟學家布魯斯?卡斯曼(Bruce Kasman)看來:“在經濟不陷入衰退的情況下，很難實現足夠的需求壓縮幅度，從而消除美國的價格壓力?！薄拔也徽J為美國的通貨膨脹率會持續(xù)下滑到3%以下?！?/p>

因此，卡斯曼表示，金融市場面臨的風險在于，在經歷本周加息之后，美聯(lián)儲最終將不得不進一步加息，尤其是如果美國今年晚些時候沒有陷入衰退的話。不過摩根大通經濟學家團隊的官方說法是：7月份的加息將是美聯(lián)儲的最后一次加息。

Stifel Financial Corp.首席經濟學家皮耶扎(Lindsey Piegza)表示:“確實沒有證據表明美聯(lián)儲已經采取了足夠的緊縮措施以便保持觀望態(tài)度?！彼A計美聯(lián)儲最終會將利率從目前的5%至5.25%上調至6%，這一激進預期與市場的普遍觀點截然相反。

抗通脹之路后續(xù)如何演繹? 經濟學家們存在分歧

早前警告美聯(lián)儲需要注意通脹的知名經濟學家們，如今在如何推進通脹的問題上意見不一。

來自安聯(lián)集團的知名經濟學家穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)認為，美聯(lián)儲應該接受3%左右的通貨膨脹，而不是為了將物價漲幅降至2%的目標而讓美國經濟陷入衰退。

埃里安的觀點與諾貝爾經濟學家得主克魯格曼的觀點一致。諾獎得主保羅·克魯格曼(Paul Krugman)在7月重磅發(fā)聲：通脹對美國經濟不再構成威脅，美聯(lián)儲繼續(xù)加息將帶來“痛苦”。

克魯格曼表示:“關鍵的一點在于:一旦通脹降至人們一直注意到的重要閾值以下，通脹問題就變得不那么緊迫了。”克魯格曼的主要觀點在于，一旦通脹率下降到3%—4%左右的水平，它就會淡出公眾的意識，并且不是每個人都會關心它，員工們就不會先發(fā)制人地紛紛要求加薪來抵御物價上漲，因此物價就不會漲得那么快。

“美國通脹現在已經跌破了這個閾值，”克魯格曼在推特上寫道，同時該經濟學家描述了一張圖表，顯示去年美國人對通貨膨脹率的谷歌搜索量飆升，但現在已經下降到2021年的水平。克魯格曼的觀點表明，進一步給物價上漲降溫——即美聯(lián)儲繼續(xù)加息，只會帶來非常有限的好處，卻會給那些因此遭受減薪或失業(yè)的人帶來巨大痛苦。這位經濟學家最近對美國經濟增長持樂觀態(tài)度，稱通脹降溫和強勁的勞動力市場對美國經濟來說是好消息。他暗示美聯(lián)儲可能已經贏得了對抗通脹的戰(zhàn)爭，而且沒有將美國經濟推入衰退境地。

美國前財政部長薩默斯(Lawrence Summers)則表示，目前美聯(lián)儲滿足于3%以上的低通脹目標是一個“壞主意”，有可能在下一個經濟周期為更強勁的價格增長趨勢奠定基礎。

“即將出現的一些潛在的供應沖擊可能會逆轉抗通脹的進展，最終促使美聯(lián)儲在2024年底前恢復加息. ...目前，我們將利率軌跡描述為7月之后的‘延長暫停’，后續(xù)美聯(lián)儲恢復加息的可能性很大?！盉loomberg Economics 經濟學家Anna Wong和Stuart Paul表示。

通貨膨脹率已從去年的高點顯著下降。在很大程度上，這反映出新冠疫情和俄烏沖突引發(fā)的全球價格壓力大幅緩解，后者或許最突出地體現在全球石油市場。

但是，目前市場開始出現這樣一種聲音：將所謂的通脹“最后一英里”——即美國通脹率降至2%的年增長率可能會比通脹降至3%更加困難，因為通脹廣泛存在于服務行業(yè)，而服務行業(yè)的價格往往更具粘性，工資在經營成本中所占的比例也更大。

美聯(lián)儲最青睞的通脹指標——個人消費支出價格指數(PCE) 在5月份較上年同期上漲3.8%;核心PCE指數則攀升了4.6%，該指數不包括食品和能源成本，美聯(lián)儲官員們普遍認為該指數更能代表潛在的通脹趨勢。

美聯(lián)儲或許考慮將通脹維系在3%?

前美聯(lián)儲官員文森特?萊因哈特(Vincent Reinhart)表示:“走完‘最后一英里’很難?！比R因哈特現為Dreyfus and Mellon首席經濟學家?！半S著經濟衰退的可能性越來越大，美聯(lián)儲或將放棄對價格穩(wěn)定的追求?！?/p>

美聯(lián)儲主席鮑威爾堅持認為，美聯(lián)儲堅持2%的通脹目標，盡管他承認，實現這一目標可能需要一段時間，也許要到2025年才能實現。他還承認，要實現這一目標，可能需要勞動力市場疲軟。但從鮑威爾近期言論來看，他堅信這一目標(2%通脹)可以在沒有出現失業(yè)率大幅上升和經濟衰退的情況下實現，即美國經濟“軟著陸”。

摩根大通首席經濟學家布魯斯?卡斯曼表示，由于一些亞洲國家的進口價格下降、全球供應鏈暢通以及租金漲幅放緩，未來幾個月的月度通脹數據可能保持疲軟。但他認為，由于勞動力市場持續(xù)吃緊，企業(yè)提高價格的意愿增強，任何緩解措施都可能是短暫的。

安聯(lián)集團的知名經濟學家埃里安表示，美聯(lián)儲在第四季度可能面臨一個至關重要的選擇:要么繼續(xù)努力將通脹率降至目標水平，但是可能冒著破壞金融市場或經濟的風險;要么認識到將通脹率降至2%并不容易，并準備在未來一段時間重新審視這一目標。

埃里安認為，包括全球供應鏈重組和向溫室氣體凈零排放過渡的成本在內的一系列因素表明，美聯(lián)儲的目標應該是3%的通脹率，而不是2%。

彼得森國際經濟研究所總裁亞當·波森(Adam Posen)表示:“如果你把通脹率從9%這一歷史高位降至3%，你可能不會因為說我們將止步于3%而不是2%而失去可信度?！彼埠粲趺缆?lián)儲提高通脹目標。

美國前財長薩默斯警告稱，隨著美國經濟的潛在力量推動物價上漲，現在接受更高的通脹率可能會給未來帶來麻煩?！盁o論他們設定什么目標，都有可能是本輪周期的低點，而不是本輪周期的平均值。”他表示?！耙溃诮洕鷱吞K期間，通脹可能會上升?！薄巴ㄘ浥蛎浡实陀?%的情況下實現‘軟著陸’的可能性確實比以前更大，但仍遠低于50%，”他補充表示。